生猪养殖成本优势明显，下半年业绩有望趋好

畜牧养殖 神农集团（605296.SH） 增持-B(维持) 生猪养殖成本优势明显，下半年业绩有望趋好 2022年8月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司2022年半年报符合预期。公司2022年上半年实现营业收入1178.07百万元，同比下降25.81%，归属净利润-122.76百万元，同比下降133.73%，EPS-0.24元，加权平均ROE为-2.78%，同比下降15.82个百分点。其中，公司2022年Q2实现营业收入624.95百万元，同比下降13.82%，归属净利润百万27.24元，同比2021Q2下降45%，环比2022Q1扭亏为盈。 公司2022年上半年生猪出栏量44.31万头，同比去年同期的31.97万头， 增长约38.6%，生猪出栏的完全成本在16元/公斤左右，在生猪养殖行业里 处于领先梯队。公司上半年商品猪销售均价13.18元/公斤，较去年同期的 市场数据：2022年8月30日 收盘价（元）：29.96 年内最高/最低（元）：43.00/24.31流通A股/总股本（亿）：0.66/5.24流通A股市值（亿）：19.80 总市值（亿）：157.08 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：-0.24 摊薄每股收益：-0.24 每股净资产(元)：8.22 净资产收益率：-2.87 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004 22.27元/公斤下降40.82%。国内生猪市场价格同比大幅下滑，使得公司2022 年上半年业绩出现亏损。 公司坚持生猪全产业链发展战略，积极跟进募投项目的建设进度，促进生猪产能快速释放、产能利用率不断提高、生产效率持续优化。预计公司2022年全年出栏生猪90-100万头。随着2季度以来国内生猪价格的回升，预计下半年国内生猪均价水平要高于上半年，公司生猪养殖业务下半年业绩有望进一步改善。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母公司净利润1.01/3.38/6.87亿元，对应EPS为0.19/0.64/1.31元，目前股价对应2023/2024年PE为44/22倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,7242,7793,1204,2955,314 YoY(%)57.22.012.237.723.7 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元) 1,138 245 101 338 687 YoY(%) 142.6 -78.4 -58.7 233.1 103.5 毛利率(%) 49.1 21.5 10.9 15.8 21.3 EPS(摊薄/元) 2.17 0.47 0.19 0.64 1.31 ROE(%) 50.4 5.5 2.3 7.0 12.6 P/E(倍) 13.1 60.6 146.6 44.0 21.6 P/B(倍) 6.6 3.3 3.3 3.1 2.7 净利率(%) 41.8 8.8 3.2 7.9 12.9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1396 2710 2842 3132 3414 营业收入 2724 2779 3120 4295 5314 现金 278 1080 924 791 978 营业成本 1386 2182 2779 3617 4184 应收票据及应收账款 8 38 14 57 31 营业税金及附加 7 8 9 12 14 预付账款 253 65 292 199 408 营业费用 36 32 36 49 61 存货 559 813 934 1339 1290 管理费用 128 175 197 236 292 其他流动资产 297 714 679 746 706 研发费用 17 28 24 33 42 非流动资产 1480 2460 2438 2888 3157 财务费用 4 -4 -16 3 15 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -102 -16 -4 -5 固定资产 995 1717 1722 2116 2350 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 91 128 137 149 164 投资净收益 5 16 5 7 8 其他非流动资产 394 615 579 623 643 营业利润 1151 276 113 356 720 资产总计 2875 5170 5281 6020 6571 营业外收入 3 15 5 6 7 流动负债 529 528 634 1054 955 营业外支出 11 31 13 15 18 短期借款 118 33 33 288 156 利润总额 1143 260 105 347 710 应付票据及应付账款 275 339 442 574 602 所得税 5 15 4 9 22 其他流动负债 136 156 159 191 197 税后利润 1138 245 101 338 687 非流动负债 87 145 145 160 164 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 60 0 0 14 18 归属母公司净利润 1138 245 101 338 687 其他非流动负债 27 145 145 145 145 EBITDA 1263 416 290 593 1026 负债合计 616 674 779 1213 1118 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 400 524 524 524 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 12 2063 1943 1943 1943 成长能力 留存收益 1887 2033 2124 2418 2996 营业收入(%) 57.2 2.0 12.2 37.7 23.7 归属母公司股东权益 2260 4496 4502 4806 5453 营业利润(%) 140.8 -76.0 -58.9 214.3 102.0 负债和股东权益 2875 5170 5281 6020 6571 归属于母公司净利润(%) 142.6 -78.4 -58.7 233.1 103.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.1 21.5 10.9 15.8 21.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 41.8 8.8 3.2 7.9 12.9 经营活动现金流 886 586 126 334 959 ROE(%) 50.4 5.5 2.3 7.0 12.6 净利润 1138 245 101 338 687 ROIC(%) 46.3 4.6 1.6 6.1 11.7 折旧摊销 117 186 213 262 329 偿债能力 财务费用 4 -4 -16 3 15 资产负债率(%) 21.4 13.0 14.8 20.2 17.0 投资损失 -5 -16 -5 -7 -8 流动比率 2.6 5.1 4.5 3.0 3.6 营运资金变动 -387 11 -167 -261 -64 速动比率 1.1 3.5 2.5 1.5 1.8 其他经营现金流 19 164 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -908 -1592 -186 -704 -590 总资产周转率 1.2 0.7 0.6 0.8 0.8 筹资活动现金流 -160 1802 -97 -18 -50 应收账款周转率 305.5 120.2 120.2 120.2 120.2 应付账款周转率 7.7 7.1 7.1 7.1 7.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.17 0.47 0.19 0.64 1.31 P/E 13.1 60.6 146.6 44.0 21.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 1.12 0.24 0.64 1.83 P/B 6.6 3.3 3.3 3.1 2.7 每股净资产(最新摊薄) 4.31 8.58 8.58 9.16 10.39 EV/EBITDA 11.5 32.0 46.3 23.4 13.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上