Q2业绩受疫情扰动，AOI设备核心供应商助力国产替代

投资要点 事件：公司发布]2022年半年报，上半年实现营收2.9亿元（+9.9%），实现归母净利润0.4亿元（-37.4%），剔除股份支付后实现归母净利润0.5亿元（-5.7%）； 其中2022年Q2单季度实现营收1.5亿元（-1.0%），实现归母净利润0.1亿元（-59.0%）。 积极应对外部环境变化，公司营收实现正增长。2022年以来苏州、上海两地接连爆发的新冠疫情和区域性封控对公司生产经营活动造成不利影响，部分上游原材料的供应短缺及物流受阻影响供应链交付，公司积极采取应对措施，在六月份疫情管控形势向好后，快速恢复并积极推进各项生产经营活动，各项业务收入均实现稳健增长，机器视觉设备实现收入1.3亿元（+5.2%），控制线缆组件实现收入1.1亿元（+6.6%），控制单元及设备实现收入0.5亿元（+37.4%）。 收入结构变化及上游原材料价格上涨使得毛利率有所下滑。1）2022年H1公司整体毛利率30.4%，同比下降6.9pp，其中Q2单季度毛利率25.9%，环比Q1下降9.1pp。分业务看，机器视觉设备毛利率42.7%，同比下降8.8pp；控制线缆组件毛利率19.8%，同比下降4.9pp；控制单元及设备毛利率19.7%，同比提升1.9pp。2）2022年H1期间费用率17.8%，同比提升3.3pp，其中研发费用率同比增长4.8pp，主要在于研发人工费用增加及员工股份激励摊销金额影响所致。3）净利率方面，2022年H1公司整体净利率12.4%，同比下降9.0pp，其中Q2季度净利率9.1%，环比Q1下降6.8pp。 公司为国产中高端AOI设备核心供应商，核心技术均为公司自主研发。公司核心技术包括机器视觉算法、关键部件光学成像系统、运动控制技术等，2021年公司研发投入营收占比8.24%，保持较高的研发投入。在机器视觉检测领域，公司推出2D AOI、3D AOI、3D SPI、Mini LED AOI、LED AOI、半导体AOI等产品，其中3D AOI产品性能已达到国际先进水平，实现了进口替代，新行业应用重点布局Mini LED、半导体两大业务板块，未来有望成为新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.97亿元、1.47亿元、1.82亿元，对应EPS分别为0.37、0.57、0.70元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司为国产中高端AOI设备核心供应商，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率风险；市场竞争加剧的风险、新产品市场开拓不及预期的风险等。 指标/年度 1矩子科技：国产中高端AOI设备核心供应商 1.1机器视觉设备助力国产替代，实现2D向3D设备升级 公司是国内领先的中高端机器视觉设备供应商，产品成功实现国产替代。公司主要产品包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备，主要应用于电子信息制造、工业控制、金融电子、新能源、食品与包装、汽车等行业。公司累计已服务超过700家海内外知名客户，目前已成为苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等知名企业或其代工厂商的重要机器视觉设备供应商。 公司深耕机器视觉领域数十载。2007年矩子有限成立，并陆续设立苏州矩子、美国肯拓等子公司，2020年公司推出3D AOI设备，重点布局PCBA、Mini LED、半导体等业务板块。 图1：公司深耕机器视觉领域数十载 公司主要产品包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备。1）机器视觉设备主要为自动光学检测设备和高端自动化生产设备，其中在线全自动光学检测设备主要有2D AOI、3D AOI、3D SPI、Mini LED AOI、LED AOI、FPC柔性线路板通用光学检测设备等产品，在线全自动生产设备主要有镭雕机、选择性波峰焊等产品，下游应用包括汽车电子、消费电子、平板显示等。2）控制线缆组件包括控制信号线缆组件、高速数据传输线缆组件、特殊功能及用途线缆组件等，下游应用主要为半导体设备、金融电子设备、工控电子设备、医疗健康设备、特种车辆等。3）控制单元及设备主要包括多种智能制造及检测系统、太阳跟踪系统、半导体设备控制柜等产品，下游应用包括工业自动化、工业分析、新能源、电子信息系统、半导体等领域。 表1：公司主要产品包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备 公司控股股东及实际控制人为自然人杨勇，具备丰富的机器视觉产业经验。杨勇直接持有公司24.1%的股份，为公司控股股东。此外，杨勇通过矩子投资间接持有公司股权7.1%，合计控制公司股权31.2%，为公司实际控制人。杨勇先生2001年至2006年任Saki corporationJapan软件工程师，2006年至2007年任赛凯智能系统有限公司软件工程师，具备丰富的机器视觉产业经验。 图2：矩子科技股权结构：控股股东及实控人为杨勇 1.2业绩增长稳健，盈利能力较强 公司业绩实现稳健增长。2017至2021年，公司营收从3.5亿元增长至5.9亿元，2018-2021年营收CAGR为13.6%，归母净利润从0.7亿元增长至1.0亿元，2018-2021年归母净利润CAGR为10.6%。2022年H1公司实现营收2.9亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润0.4亿元，同比下滑37.4%，归母净利润大幅下降主要受到疫情以及股份支付费用的影响。 公司盈利能力较强，费用管控良好。2022年H1公司毛利率30.4%，净利率12.4%，期间费用率为17.8%。2018年以来公司毛利率和净利率有所下滑，主要受产品结构的影响，毛利率的LED AOI设备受下游投资下降影响销量下滑。 图3：2017-2021年矩子科技营收CAGR=14% 图4：2017-2021年矩子科技归母净利润CAGR=11% 图5：2018年以来矩子科技毛利率和净利率有所下滑 图6：2022年H1矩子科技期间费用率为18% 机器视觉设备营收占比约50%。2022H1公司机器视觉、控制线缆组件、控制单元及设备的收入占比分别为45.5%、37.0%、15.9%，毛利率分别为42.7%、19.8%、19.7%。 图7：核工业装备及核工系列机器人营收占比超过80% 图8：项目差异使得毛利率有所波动 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 机器视觉设备：公司为国产中高端AOI设备核心供应商，其中3D AOI产品具有较强竞争优势，下游PCBA、MiniLED、半导体等行业对机器视觉设备需求不断增长，预计2022-2024年机器视觉设备订单增速分别为18%、30%、25%，毛利率分别为47%、48%、48%。 控制线缆组件：公司控制线缆组件的下游客户群体较为优质，下游行业包括半导体设备、工业设备、机器人等，需求稳定增长，预计2022-2024年订单增速分别为20%、30%、25%，毛利率分别为22%、23%、23%。 控制单元及设备：预计2022-2024年订单增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为21%、22%、22%。 其他：预计2022-2024年营收增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为32%、35%、35%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：公司分业务收入及毛利率预测 2.2相对估值 我们选取天准科技、凌云光作为可比公司，天准科技和凌云光均为我国机器视觉设备供应商，2022-2024年家可比公司平均PE为47、35、26倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.97亿元、1.47亿元、1.82亿元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司为国产中高端AOI设备核心供应商，首次覆盖给予“持有”评级。 表3：可比公司估值（截至2022年8月26日） 3风险提示 1）原材料价格波动风险。原材料占主营业务成本的比重在70%以上，因此原材料价格变化对公司经营业绩影响较大。但若原材料价格发生剧烈波动，将引起公司产品成本的大幅变化，则可能对公司经营产生不利影响。 2）汇率风险。公司保税区/转口和境外收入主要以美元进行报价和结算，人民币对美元汇率的波动将对公司经营业绩造成影响。 3）市场竞争加剧的风险。随着机器视觉技术不断成熟，如果更多本土竞争对手加入，可能导致产品市场价格下降，将对公司经营产生不利影响。 4）新产品市场开拓不及预期的风险。Mini LED和半导体等为公司正在拓展的行业，若市场开拓不及预期，将可能对公司经营产生不利影响。