茶饮增速靓眼，业绩超出预期

持有 茶饮增速靓眼，业绩超出预期 农夫山泉（9633.HK） 2022-08-29星期一 目标价：51.5港元 现价：46.9港元 预计升幅:10% 重要数据日期 2022/8/26 收盘价（港元） 46.9 总股本（百万股） 11,246 总市值（百万港元） 527,437 净资产（百万元） 20,741 总资产（百万元） 32,896 52周高低（港元） 52.17/31.82 每股净资产（元） 1.84 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 钟睒睒（83.98%） 相关报告 农夫山泉(9633.HK)首发报告-20201222农夫山泉(9633.HK)首发报告-20210330农夫山泉(9633.HK)首发报告-20210830 证券 研研究部 究姓名：陈欣 报SFC：BLO515 告电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 投资要点 成本管控良好，业绩超市场预期： 1H22公司收入166.0亿元，同比+9.4%；在较大的原材料成本压力下，公司毛利率同比-1.6%至59.3%。受疫情影响，公司上半年主动收窄广告费用等方面投入，销售费率同比-1.6%至21.8%；由于实施股权激励计划且研发费用增加，行政费率同比+0.9%至5.3%；其他收入因汇兑收益及银行存款利息收入增加，同比+96.6%至7.5亿元；实现归母净利润46.08亿元，同比+14.8%，净利润率27.8%，同比提升1.4个百分点。 茶饮增速靓眼，其他主要品类增速稳健： 分产品来看，2Q22消费者封闭管控对即饮包装水产生较大影响，1H22包装饮用水收入同比+4.8%至93.5亿元，占公司总收入的56.3%，同比 -2.5ppt；茶饮料得益于茶π及东方树叶被越来越多消费者接受，同时疫情背景下，公司战略性的资源倾斜，收入同比+51.6%至33.1亿元，占公司总收入比重提升至约20%；期内，果汁及功能饮料收入同比分别 +4.2%/+0.9%，主要是1Q22销售增长带动；其他产品收入同比-23.8%至 6.45亿元，乃疫情期间资源倾斜策略所致。 2H22收入望维持双位数增长，成本压力仍大： 7-8月份疫情发展相对可控，且炎热天气下，利好包装饮用水及茶饮料的销售；2H22公司将延续大品项聚焦策略，全年仍有望实现双位数增长目标。PET价格目前仍在高位运行，公司现采取随行就市策略，下半年仍面临较大成本压力，但其成本管控能力已被验证，同时借助产品组合，全年净利润率望保持稳健。 给予“持有”评级，目标价51.5港元： 我们预计公司22/23年EPS为0.70/0.84元，上调目标价至51.5港元，对应23年54倍PE，较现价有10%的涨幅空间，给予“持有”评级。 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 22,877 29,696 33,308 39,152 45,161 同比增长 -4.8% 29.8% 12.2% 17.5% 15.3% 毛利率 59.0% 59.5% 56.9% 58.0% 59.2% 归母净利润 5,277 7,162 7,853 9,414 11,250 同比增长 6.6% 35.7% 9.7% 19.9% 19.5% 净利润率 23.1% 24.1% 23.6% 24.0% 24.9% 每股盈利 0.47 0.64 0.70 0.84 1.00 PE@46.9HKD 88.1 64.9 59.2 49.4 41.3 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理汇率：1港元=0.8813人民币 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 成本管控良好，业绩超市场预期： 1H22公司收入166.0亿元，同比+9.4%；在较大的原材料成本压力下，公司毛利率同比-1.6%至59.3%。受疫情影响，公司上半年主动收窄广告费用等方面投入，销售费率同比-1.6%至21.8%；由于实施股权激励计划且研发费用增加，行政费率同比 +0.9%至5.3%；其他收入因汇兑收益及银行存款利息收入增加，同比+96.6%至7.5 亿元；实现归母净利润46.08亿元，同比+14.8%，净利润率27.8%，同比提升1.4%。 图1：公司收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 茶饮增速靓眼，其他主要品类增速稳健： 分产品来看，2Q22消费者封闭管控对即饮包装水产生较大影响，1H22包装饮用水收入同比+4.8%至93.5亿元，占公司总收入的56.3%，同比-2.5ppt；茶饮料得益于茶π及东方树叶被越来越多消费者接受，同时疫情背景下，公司战略性的资源倾斜，收入同比+51.6%至33.1亿元，占公司总收入比重提升至约20%；期内，果汁及功能饮料收入同比分别+4.2%/+0.9%，主要是1Q22销售增长带动；其他产品收入同比 -23.8%至6.45亿元，乃疫情期间资源倾斜策略所致。 图3：公司收入结构图4：各业务收入增速 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 2 2H22收入望维持双位数增长，成本压力仍大： 7-8月份疫情发展相对可控，且炎热天气下，利好包装饮用水及茶饮料的销售；2H22公司将延续大品项聚焦策略，全年仍有望实现双位数增长目标。PET价格目前仍在高位运行，公司现采取随行就市策略，下半年仍面临较大成本压力，但其成本管控能力已被验证，同时借助产品组合，全年净利润率望保持稳健。 图5：PET价格维持高位 资料来源：同花顺、国元证券经纪（香港）整理 给予“持有”评级，目标价51.5港元： 我们预计公司22/23年EPS为0.70/0.84元，上调目标价至51.5港元，对应23年54 倍PE，较现价有10%的涨幅空间，给予“持有”评级。 3 财务报表摘要 4 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 更新报告 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313