扣非净利润扭亏为盈，线上业务稳健增长

营收同比增长 4%，扣非净利润扭亏为盈。公司 2022 上半年营收 487.32 亿元，同比+4.07%，归母净利润亏损 1.12 亿元，扣非净利润 0.94 亿元，实现扭亏为盈，略优于此前业绩预告水平，其中非经损失主要系持有的金龙鱼与 KT因股价下跌确认 4.36 亿元公允价值变动损失。分季度看，公司二季度营收214.88 亿元，同比+4.86%，增速较 Q1 提升 1.41pct，归母净利润亏损 6.14亿元，扣非净利润亏损 5.34 亿元，主要受到疫情反复等因素影响。 到家业务发展优异，新增 20 家超市门店。分业务看，公司上半年线上业务营收 75.9 亿元，同比增长 11.5%，整体亏损率 1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。具体来看，公司“永辉生活”自营到家业务已覆盖 992 家永辉生活门店，实现销售额 40.2 亿元，同比增长 9.2%，日均单量 29.2 万单，月平均复购率达到 51.2%。展店方面，公司上半年新增超市门店 20 家，其中一家系 mini 店转型为超市卖场，已开业门店合计 1060 家，覆盖全国 29 个省和直辖市。 综合毛利率提升 1.53pct，费用率逐步优化。公司 2022 上半年实现毛利率20.35%，同比提升 1.53pct，在外部业态冲击减弱及疫情下居民囤货需求增长情况下表现较好 。 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为16.05%/1.84%/0.5%，分别同比-1.12pct/-0.35pct/+0.28pct，总体费用率逐步优化，其中研发费用率提升主要系上半年科技投入增加等。存货周转天数 42.72 天，同比基本稳定；经营性现金流净额 43.11 亿元，同比+13.32%。 风险提示：外部业态冲击加大；超市到家业务不及预期；门店拓展不及预期。 投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，上半年实现了显著的经营改善。在社区团购等外部新兴业态冲击减弱，以及公司自身商品力和运营效率的持续改善，全年经营修复有望延续。考虑到公司上半年已确认 4.36 亿元的公允价值变动损失影响 ， 以及疫情反复对公司经营带来的影响 ， 我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至 5.56 亿元/11.09 亿元/13.68 亿元（前值分别为 8.21 亿元/12.33 亿元/15.52 亿元），EPS 分别为 0.06/0.12/0.15元，对应 PE 分别为 56x/28x/23x，下调评级至“增持”。 盈利预测和财务指标 业绩情况：公司 2022 上半年营收 487.32 亿元，同比+4.07%，归母净利润亏损 1.12亿元，扣非净利润 0.94 亿元，实现扭亏为盈，略优于此前业绩预告水平，其中非经损失主要系持有的金龙鱼与 KT 因股价下跌确认 4.36 亿元公允价值变动损失。 分季度看，公司二季度营收 214.88 亿元，同比+4.86%，增速较 Q1+1.41pct，归母净利润亏损 6.14 亿元，扣非净利润亏损 5.34 亿元，受到疫情反复等因素影响。 图 1：永辉超市营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：永辉超市单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：永辉超市归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：永辉超市单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆及展店情况：分业务看，公司上半年线上业务营收 75.9 亿元，同比增长11.5%，整体亏损率 1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。具体来看，公司“永辉生活”自营到家业务已覆盖 992 家永辉生活门店，实现销售额 40.2 亿元，同比增长 9.2%，日均单量 29.2 万单，月平均复购率达到 51.2%。此外，第三方平台到家业务已覆盖 918 家门店（以京东为准），实现销售额 34.85 亿元（含其他收入），日均单量 19.9 万单。 展店方面，公司上半年新增超市门店 20 家，其中一家系 mini 店转型为超市卖场，同时关闭调整超市门店 17 家，其中已开业门店合计 1060 家，覆盖全国 29 个省和直辖市。 图 5：永辉超市门店数量（家） 财务分析：公司 2022 上半年实现毛利率 20.35%，同比提升 1.53pct，在外部业态冲击减弱及疫情下居民囤货需求增长情况下表现较好。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.05%/1.84%/0.5%，分别同比-1.12pct/-0.35pct/+0.28pct，总体费用率逐步优化，其中研发费用率提升主要系上半年科技投入增加等。存货周转天数 42.72 天，同比基本稳定；经营性现金流净额 43.11 亿元，同比+13.32%。 图 6：永辉超市毛利率及净利率（%） 图7：永辉超市费用率情况（%） 投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，上半年实现了显著的经营改善。在社区团购等外部新兴业态冲击减弱，以及公司自身商品力和运营效率的持续改善，看好公司全年的经营修复。考虑到公司上半年已确认 4.36 亿元的公允价值变动损失及下半年毛利率有望进一步改善，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润预测为 5.56 亿元/11.09 亿元/13.68 亿元（前值分别为 8.21 亿元/12.33 亿元/15.52 亿元），EPS分别为 0.06/0.12/0.15 元，对应 PE 分别为 56x/28x/23x，下调至“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明