三大业务稳步提升，第二曲线打开增

事件：2022年8月27日，公司公布上半年财务报告。公司2022年上半年实现营业收入598.18亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润45.66亿元，同比增长11.95%；实现扣非归母净利润37.25亿元，同比增长65.83%。 三大业务同比稳健增长，市场份额持续提升。2022上半年公司国内和国际市场、三大业务（运营商网络、政企业务、消费者业务）营业收入均实现同比增长。分业务看，1）运营商网络业务营业收入同比增长10.47%，上半年公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名；2）政企业务营业收入同比增长18.32%，公司服务器及存储、数据中心、企业网络、视频会议、云电脑、分布式数据库等核心产品方案均在政企市场得到广泛应用，逐步形成良好云网生态圈；3）消费者业务营业收入同比增长16.51%，公司保持现有产品市场份额领先，同时大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。上半年公司不仅稳固提升以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，而且加速扩展以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务，同比增长近40%。 毛利率水平持续优化，持续加码研发投入。公司2022年上半年整体毛利率37.04%，同比上升0.9pcts，主要是由于运营商网络毛利率上升所致。运营商网络毛利率为45.31%，同比上升2.48pcts，主要是由于本集团收入结构变动及持续优化成本所致。公司2022年上半年研发投入金额达1015.15亿元，研发费用率达16.97%，同比上升0.27pcts。一方面，公司聚焦ICT的确定性领域持续深耕，包括进一步提升频谱和光谱的效率；加速网络商用性能优化及自主进化；以领域定制（DSA）、封装和架构创新，延续摩尔红利；持续深化芯片、算法和架构的软硬协同优化等等。另一方面，公司在产业数字化拓展等不确定性领域，强化技术能力和领域能力的组件化和服务化，围绕场景和关键业务，低成本起步，快速迭代，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数智化解决方案的竞争力，市场份额稳步提升。 夯实第一曲线业务，第二曲线快速增长。上半年公司不仅稳固提升以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，而且加速扩展以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务，同比增长近40%。在运营商网络方面，公司坚持关键领域技术创新，在芯片、算法和架构等核心技术方面加大投入，保持技术优势；在政企业务方面，公司持续保持政企业务资源投入，不断构建服务器及存储、数据中心等重点产品的底层竞争力；在消费者业务方面，公司团以手机为核心，围绕个人数据和家庭数据及智能周边生态产品形成“1+2+N”的发展格局，逐步进入行业主流地位。 投资建议：一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为公司高质量增长注入更强动力。我们预计公司2022年-2024年收入分别为1313.9/1501.9 /1707.8亿元，归母净利润分别为84.0 /102.9 /117.9亿元，对应EPS分别为1.78/2.17/2.49元，成长性突出。我们给予公司2023年16倍PE，对应12个月目标价34.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；疫情导致海外业务增长不及预期；海外诉讼风险；人民币汇兑风险 利润表 资产负债表 现金流量表