投行业务优势显著，龙头韧性凸显

投行业务优势显著，龙头韧性凸显 综述：中信证券披露2022年中报。公司22H1营收/归母净利分别349/112 亿元，同比分别-7.5%/-8.2%。其中，22Q2营收/归母净利分别197/60亿元， 同比分别-7.8%/-15.2%，Q2业绩下调主要由于高基数（21Q2为公司历史上 营收最高单季）和投资收入下滑。22H1投行、利息净收入实现正增长，资 管业务小幅承压，经纪业务中产品销售表现不佳。22H1公司ROE4.64%，较 21H1下降1.88Pct。杠杆倍数（剔除客户保证金）4.5倍，较21年末的4.9 倍有所下降，我们判断主要为配股增资带案的波动下降。 投行业务龙头地位稳固，市占率持续提升。22H1公司股/债承销规模同比 分别+19.6%/+21.7%，高于行业-6.7%/+10%，其中IPO承销规模大幅+143.3%。 股/债承销规模市占激分别由21年18.8%/13.7%提升至22.8%/14.9%，其中 22H1IPO承销规模市占率达到28.2%，我们认为公司投行业务市场领先优势 显著，有望深度受益全面注册制改革下资本市场扩容带来的增量业务机会。 产品销售表现不佳，资管费道体现韧性。经纪业务方面，代理买卖证券+交 易单元席位租赁业务收入同比-9.7%；受权益市场产品新发募率影响，代销 金融产品业务收入同比-39%。资管业务方面，22H1集合/定向资管收入同比 分别-19.5%/+7.5%，基金管理业务收入与上年基本持平，资管规模受市场影 确较小体现韧性，截至6月末公司资色规模和下华显基金非货管理规模 分别较上年末仅下降1.8%和2.1%。 利息收入增长贡献来自现金誉理，投资业务表现稳健。22H1利息净收入同比+17.9%，主要来自货币资金及结算备付金利息收入贡献，截至22H1公司货币资金及结算备付金4404亿元，其中自有资金1838亿元，分别较上 年末+37.6%、+88.3%。传统信用资产在持续压降，融出资金/买入返售金融资产较上年末分别-13.7%和-23.2%。公司上半年投资业务相对稳链，一方面 权益仓位有所下降，22H1自营权益类规模较上年末-3%，非权益类规模 +8.3%，另一方面公司客需型交品业务持续增长，衍生金融工具名义本金、 应付客户保证金分别较上年末+4.8%、18%。 投资建议：我们认为，中信证券各主要业务均排名行业前列，有望凭借综合服务和协同能力强化竞争优势，其中公司机构业务优势显著，月表能力 强，配股落地后杠杆率被动下降，后续杠杆率回升有望带动roe提升，投 行业务龙头地位稳固，有望深度受益后续全面注册制改革。考虑到公司配 股落地资本实力进一增强，相应上调22年盈利预测，由218亿元上调至256 亿元。预计2022-2024公司归母净利分别达到256/304/338亿元，对应增速分别为11%/19%/11%。预计公司对应22年PB为1.2X，维持买入评级。 风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，经济复苏缓慢。 2020 2021 2022E 2023E 2024 营业收入（百万元） 54,382.73 76,523 72 79,206.05 93,927.34 109.510.54 增长率（) 40.71 净利润（百万元） 14,902.32 23.099 62 25,628.32 30,411.76 33.764.18 增长率（） 55.01 10,95 净利润率 27.40% 30.19% 32.36% 32.33% 30.83% 净资产收益率市盈率（倍）市净事（倍） %66 9.43% 12.07% 11.39% 11.66% 1.:.8 每股净利润（元/股） 每股净资产（元/股） 1535 资料来：wnd，天风证务研究所