受益下游需求扩张，业绩拐点已至

2022年08月29日国金证券 新能源与汽车研究中心 SINOLINKSECURITIES 受益下游需求扩张，业绩拐点已至 合锻智能（603011.SH）买入（首次评级）公司深度研究 市场价格（人民币）：8.18元 日存价格（人民币）13.80元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)4.94 已上市流道A政(亿股)4.94 2024E 总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指载 上证损款 40.44 9.31/4.80 4090 3241 3,452 35.32% 347 54.04% 0.703 人民币(元)成交金家（百月元） 0.46 926 8.64 7.36 6.72 800 700 600 500 400 13.49% 11.64 1.57 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 亨业载入(西万无) 838 1,206 1,840 2,551 营业校入增长平 20.58% 43.96% 52.50% 38.68% 归号净利润(百万元) 26 128 225 归号净利润增长率 -5.15% 148.38% 99.62% 75.57% 邦草毒股技益（元） 0.057 0.143 0.260 0.456 每股经营性现金流净额 0.08 -0.04 0.33 0.62 ROE妇属母公司雄等） 1.53% 3.66% 5.75% 9.53% PIE 92.39 56.73 31.49 17.94 P/B 1.42 2.08 1.81 1.71 原源：分务技，国金证存研究 6.08 5.44 4.8 100投资逻辑 国内锻压机龙头企业，进入业绩快速成长期，公司前身为合肥策压机床总 厂，深桥经压机领城多年，2019-2021年公司营收，归母净利润分别从 成交金额P83007.0/0.3亿元提升至12.1/0.6亿，至现高速增长态势，受下游高景气驱动，预 计21-24年公司营收和归母净利润的CAGR分别达到42.0%/75.4% 新能源丰、航天航空双轮驱动，未来三年锻压机板块收入有望保持高增长，汽车：公司在汽车额城已供货比亚油、一汽、上汽等多个头部车企，热成型 设备和复合材料产线顶应头部车金减重需求，随希新能源车销量高增以及头 部车企不断扩产，公司在汽车领域收入有望题增长。航空航天：军工类锻压想产品主要应用在飞机和能航天器的施心零部件环节，公司打破技术瓶项，设备参数对标进口设备，有望实现国产警代。受汽车、军工等多行业需求 动，预计22-24年公司液压机业务收入为7.65/9.94/12.43亿元、机压机业 务收入为2.00/4.60/8.05亿元， 色选机业务经营稳健，非公开发行项目落地，新产能有望释放，公司色选机 牧入从17年3.38亿元提升至21年5.73亿元，期间CAGR达14%：收入 长期稳定增长，22年2月非公开发行项目落地，合计发行5584.51万股， 募集资金4.41亿元，致力于实现年产80台煤券智能干选机，随齐设备下游 应月领域不断扩涨，预计22-24年色选机收入为6.77/7.98/9.42亿元 盈利向好业货改善，在手订单充足支择业绩释放，1H22公司净利率达到 8.90%（同比+4.28pcts），登利永平明星优化，1H22公司合同负债达到 2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负货大幅提升预示着公司当前 在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为18.40/25.51/34.52亿元，归母净利润为1.28/2.25/3.47亿元，对应PE分别为31X/18X/12X，等息到公司未采业绩 满在朋办新师SAC执业号：S1130522030002的高成长性，给予公司23年30倍PE，对应前标价13.80元，首次覆盖给 予“买入”评级。 风险 汽车、航空航天领需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。 我请参风放后一页特到声明 -1. 国金证券 eTIEs公司深度研究 内容目录 、锻压机领域龙头企业，营收，净利高速增长。 1.1内液压机龙失企业，1H22收入，净利增这壳眼... 1.2盈利能力持续优化，1H22净利率明显提升 1.3在手订单充足，为公司长期收入增长提供充足动力。 二，搬压机板块选速发展，充分受益下游高录气........ 2.1够乐机板块收入高速增长，下游应用领域广泛 2.2下游需求旺盛，汽车、军工双轮驱动.…. 2.3加速布局新领域：热成型、复合材料打开新增长点， 三、色选机业务经营稳健，稳居行业第一梯队 3.1智能分选设备种类丰富，战入长期稳定增长 .....6 ....11 3.2公司在色选机领残处于行业第一梯队，至现更高收入增建.11 3.3募资扩产煤炭干选机，继续拓展新品类 、盈利预测与投资建议 ..12 4.1盈利预测.12 4.2投资建议， 五、风险提示...13 图表目录 图表1：公司产品类别丰富 图表2：公司收入主要以液压机和色选机为主.4 图表3：近年公司营收规模高速增长.-5 图表4：1H22公司归母净利润大幅提升 图表5：公司毛利率处于可比公司平均水平 图表6：1H22公司净利率明显提升 图表7：近年来公司合同负债高速增长 图表8：2019-2021年公司锻压机板块收入快速提升 图表9：公司液层机下游应用领域广泛.6 图表10：公司下筹绑定多个行业优质客户 图表11：中国机压机市场规模远大于液压机市场图表12：公司机压机业务有望高速增长 图表13：公司液压机生产线可应用于生产汽车多个零部件...图表14：20年以来新能源汽丰销量高违增长 图表15：近年来多家头部车企开始扩产..图表16：热成型冲压技术具有多个优势... 图表17：公司超高强度钢问接热成型设备集成线 图表18：多家车企在汽车领城使用碳纤维复合材料...10 图表19：宝马非出电动汽车i3使用CFRP车体.10 -2- 微请参阅设后一页待别声明 国金证券公司深度研究 图表20：丰母雷克萨斯LFA中伙用CFRP的部品和技术...10 图表21：公司智能分选设各下游应用领减广泛，..1 图表22：2017-2021年色选机收入移步增长1 图表23：中科光电21年收入明显提升.11 图表24：中科光电21年净利润明显提升 图表25：各公司色选机业务收入对比 ...12 图表26：公司色选机业务展现更尚收入增速...12 图表27：公司煤炭智能达机项目资金使时计划...12 图表28：公司营业收入拆分源测. 图表29：可比公司估值。.13 微请参阅设后一页待别声明 国金证券公司保度研究 搬压机领域龙头企业，营收、净利高速增长 1.1国内液压机龙头企业，1H22收入、净利增速尧眼 立足于高端成形机床与智能分选设备双发展模式，产品类别丰富。公司前 身为1951年或立的合肥银压机床总厂，深耕液压行业超70年，并在2016年 收购色选机超楚中科光电，切入色选机赛造 图表1：公司产品类别丰富 产品类列主要产品种类 全自动汽车冲压生产线，直接热成形生产线，问换热成形生产 高端成液压机线，精密退锻造液压机、双欢充流拉深流压机，多向模载浪压 形机承 机械压力机 大型自款化冲压统，大型多工位还力机，表性试模中心，线进模 压力机，高高落单压力机生产线等 智能分选设备 扩周智能分进忆，工业、求业色选究（大术，专粮，薪叶分选机），云互联色选机，红外色速机，义射线异物检测机 工程机模总营大移歌要式致评站、移酸反青大致站、移动国经大致伴 破碎萍分装备站、移动师分站等 液压机和色选机合计收入占比超过8成，收入结构逐渐均衡。公司收入主 要由液压机和色选机献（2019-2021年两大产品合计收入占比为 94.6%/93.6%/82.8%），21年机乐机产品收入大幅增长，妆入占比超过5%， 非动公司收入结构逐渐均衡、 图表2：公司收入主要以液压机和色选机为主 100% 90% 80% %02 48.3%45.95 60% 50%8.8%6.3% 40%594 $0% 20%424%44.6% 10% 0% 32.5% 20172018201920202021 东源：公司学，国金注泰明究所 2019-21年三年收入CAGR超过30%1H22归母净利润同比大幅提升 公司近年来营收高速增长，2019-2021年，营收规模从6.95亿元上涨至12.06 亿元，期间CAGR为31.73%.1H22归母净利润为0.66亿元，同比大涨215.14%：主要系1）新能源汽车行业新产品、新工艺带来新需求；2）智能分 选设备订单提升，推动收入、净利润高速增长、 -4- 微请参阅设后一页待别声明 国金证券公司保度研究 图表3：近年公司营收规模高速增长图表4：1H22公司归母净利润大幅提升 营业总收入(亿元)yoy 14r 10 %01.0 60% 50%0.8 归明净利润（亿元） yoy 250% 200% 40%150% 30%0.610% 20% 10% 0.450% 0%0% 0.2 -10% -50% 201720182019202020212022H1 -205 0.0-100% 2017201820192220 来思：wind，国全证东研究界未源：wind，国会证泰新究 1.2盈利能力持续优化，1H22净利率明显提升 盈利拐点呈现，1H22净利率接近9%毛利率：公司毛利率长期维持稳定， 处于可比公司平均水平；净利率：1H22净利率达到8.9%，司比提升4.27pcts， 主要受益于公司收入体量不断提开，规模效应不断凸显 图表5：公司毛利率处于可比公可平均水乎图表6：1H22公司净利率明显提升 50% 18% 18% 40%14% 12% 30% 10% 20%8% 6% 10%4% 0%2% 2017201820192020202↑2022H10% 201720182019202020212022H1 表：wind，国金证务研完净表净：wnd.国金证券研究所 1.3在手订单充足，为公司长期收入增长提供充足动力 1H22公司合同负债大幅增长，在予订单充足，1H22公司合间负债为2.89亿元，间比增长59.11%。我们认为合同负货的持续高增长预示看公司当前在手订单充裕，未来收入持续增长确定性较强。 S- 微请参阅设后一页待别声明 国金证券 公司保度研究 图表7：近年来公司合同负债高速增长 35- 2.89 3.0 2.5 5201.78 1.18 1.11 1.22 1.0 0.5 0.40 0.60 0.0 20152016201720182019202020212022H1 表源：Wind，图金证求研究器 二、镜压机板块迅速发展，充分受益下游高景气 2.1稳压机板块收入高速增长，下游应用领规广泛 受下游多个行业需求驱动，2019-21年液压机和机压机合计收入CAGR近45%。根据公告，公司锻压机板块收入从2019年的2.38亿元提升至2021年 的4.96亿元，期问年化复合增递为44.5% 多个产品达到国际技术领先水平，产品下游应用领域广泛。根据公告，公司自主研制的全自动汽车冲压生产线，直接热成形生产线，间按热成形生产线、精客温镜造液压机，双动无液拉深减压机等产品均为国际领先产品，下游应用于汽车、航空航天、军工，船舶、就交等多个领域 图表8：2019-2021年公可规压机板换收入快连提升图表9：公司减压机下游应用领城广选 6.0 机压机（亿示） 80% Psma石化件 5.060% 40%RREE 4.0 3.0 2.0 20% 0% -20% 1.040% 0.0%09- 201720182021 来总：公司公香，国全证券研究所来源：公制学技，国金注参研究济 客户资源优质，绑定多个行业头部客户，根据公告，公司下游需益汽车 航天军工、轨交等多个领域，先倍优质的产品性施，公司已为比亚速、长域、吉利等多家厂商供货点务冲压生产线， -6 微请参阅设后一页待别声明 国金证券公司保度研究 图表10：公司