二季度扣非净利润增长165%，稳步提质增效

上半年收入增长25%，毛利率恢复叠加良好费用管控，扣非净利润增长112%。 公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化的纺织集团，20221H收入+24.8%至28.4亿元，同比20191H增长4.5%，其中纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣/分部抵消收入分别2.8/7.4/6.6/13.0/12.4/-13.7亿元。上半年毛利率+2.0百分点至19.1%，得益于产能利用率提升、生产效率提升、原材料和运费成本压力减轻。费用率减少1.9百分点（财务费用率减少0.3百分点）。20211H由于非凡中国股票等带来公允价值变动净收益7283万元和所得税率下降产生高基数，上半年净利润仅+12.2%至2.0亿元，而扣非净利润+112%至1.8亿元，若剔除1850万元的汇兑收益增加，净利润/扣非净利润+2%/93%。上半年末存货周转天数95天，环比+16天，处于健康水平。 二季度在疫情影响下收入仍增长20%，毛利率环比提升显著。2021年公司有48%收入来自国内，在国内疫情严重、纺织开机率持续低迷的背景下，二季度收入仍增长20%至14.7亿元，反映良好海外需求和展现较强韧性。净利润增长2.1%至1.34亿元，主要由于去年同期非凡中国股价大涨带来的公允价值大幅收益，实际扣非净利润增长165%至1.08亿元。毛利率同比/环比增加5.1/2.8百分点至20.4%，好于历史年度水平，反映订单恢复，成本端不利因素的消减和智能化项目提质增效的成果。由于运营管理效率提升以及较好的费用管控，二季度费用率合计减少2.7百分点至9.4%。二季度计提3407万的资产减值，占收入比重2.3%，其中主要为库存商品和在产品。 预计下半年延续盈利改善趋势，中长期积极扩张、提质增效，深化品牌合作。 近期棉价和运价相比上半年有所下跌，预计下半年成本端延续下降趋势。中长期看，公司积极扩张产能和技改提效（招股募投项目有4个已达预定可使用状态，并发布转债预案计划扩张4.8万吨针织面料和1.5万吨纱线），凭借优秀的品质和交期深化拉夫劳伦、优衣库、FILA、Lacoste、hugoboss、李宁等优质客户合作（前五大客户占收入56%），具备较强的成长潜力。 投资建议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期成长潜力。 公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。 由于二季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024年净利润3.9/4.9/6.0亿元（原3.6/4.5/5.5亿元），同增34%/26%/22%。上调合理估值至14.1~14.8元（原为12.9~13.6元），对应2022年20~21xPE，维持“买入”评级。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司汇兑损益（百万元，负数表示收益） 图4：公司半年度利润率（%） 图5：公司半年度费用率变动（%） 图6：公司半年度营运资金周转（天） 图7：公司半年度资产负债率（%） 图8：公司半年度资本开支（亿元） 图9：公司分季度收入及增速（亿元，%） 图10：公司分季度净利润及增速（亿元，%） 图11：公司分季度利润率水平（%） 图12：公司分季度费用率水平（%） 图13：公司主要客户销售金额（亿元） 图14：公司主要客户销售占比 表1：招股书中公司募投资金扩产或提效项目 表2：可转债预案的产能扩张计划 投资建议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期成长潜力 公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。由于二季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024年净利润3.9/4.9/6.0亿元（原3.6/4.5/5.5亿元），同增34%/26%/22%。上调合理估值至14.1~14.8元（原为12.9~13.6元），对应2022年20~21xPE，维持“买入”评级。 表3：盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）