自主品牌及零部件业务增长向好，汇兑释放业绩弹性

天风证券 公司报告「半年报点评TFSECURITHES 莱克电气（603355）证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 自主品牌及零部件业务增长向好，汇兑释放业绩弹性行业家用电器/小家电 6个月评级买入（维持评级） 元 事件：公司22H1实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82当前价格33.97元 亿元，同比+45.35%，扣非归母净利润4.77亿元，同比+52.61%；其中2022Q2目标价格 实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%， 扣非归母净利润2.67亿元，同比+104.84%。基本数据 收入端：分业务看：出口代工方面，根据公司业绩预告，22H1公司0DM/0EMA股总股本(百万股)57434 业务同比下降10%~20%，Q2同比下降20%~30%，主要受全球宏观经济、流通A股股本(百万股)563.99 欧关需求紧缩、国内部分地区疫情出现反复等因素影聘；自主品牌方面，A股总市值(百万元)19,51C.19 根据公司半年报，22H1线下销售同比约+10%；线上内销同比约+20%，线流通A股市值（百万元) 上外销受宏观环境影有所下降；核心零部件业务方面，22H1同比超过 +100%。 每股净资产(元）资产负债事(%) 19.158.81 5.52 利润端：22H1公司毛利率为22.17%，同比+0.35pct，归母净利率为10.69%，一年内最高/最低(元)37.40/17.21 同比+2.54pct；其中22Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct，归母净利率为 12.54%，同比+5.7pct。分业务看：出口代工方面，根据公司业绩预告，Q2作者 67.78 利润同比下降30%-40%；自主品牌方面，22H1利润同比增长近30%；零部 孙谦分析师 件业务方面，受益于并表柏捷后铝合金精密零部件业务大幅增长、电机业 SAC执业证书编号：5111052:053004 务盈利能力改普等因索，盈利能力亦有所提高。sunojeneqttzq.com 费用端：22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4%、2.63%、4.96%、 -3.39%，同比+0.58、-0.55、+0.3、-4.27pct：其中22Q2季度销售、管理、 股价走势 研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1、荣克电气 +1.39、-10.81pct。上半年公司加大自主品牌营销投放力度，品牌与营销费 用较去年同期加69%；而Q2以来汇率值带来财务费用率同比转负。 投资建议：营收端：自有品牌方面吉米及碧云泉等品牌表现向好：零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长：ODM/OEM出口方面，后续若外部环境企稳则公司作为清洁电 18%- 10% -6h -14K -22X -306 器代工领域龙头企业，主业有望恢复增长。业绩端，大宗原材料成本持续38%, 回落，叠加人民币贬值，公司出口业务盈利能力后续有望持续修复。根据2021-062022-C4 公司中报情况，我们下调全年财务费用率，并适当上调全年销告及研发费 用率，预计公司22-24年归母净利润为8.7、9.6、10.6亿元，当前股价对 应动态PE分别为22.4x、20.4x、18.4x，维持“买入”评级。 相关报告 1《莱克电气-公司点评出口代工增速 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格承压，零部件与自有品牌增速向好》 波动风险 2C22-07-15 2《莱克电气-年报点评报告：业续基本 符合预期，静待零部件业务故量》 2022-04-29 3莱克电气-公司点评业绩蒸本符合 预期，盈利能力降受影响》2C22-01-30 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元6,283.807,945.769,371.5510.585.6611,750.32 总义率%)101326.5117.9413.0410.92 EBITDA(1T万元)1,269941.285.231,502.59 归民每公司净利润（百万元）327.98502.59871,41957.791.050.08 (34.70):53.24 5.9110.68 EPS(元/段) 0.57 0.33 1.52.671.85 伴监率;(F/E) 59.49288222.39:Z0.3718.40 (a/d566.6.026.518.2610.29 市游率(P/5)3112.52.031.84 1.66 EV/EBITDA7.261226 资料来累：wm，天风证券所 18.18 14.0112.83 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司报告丨半年报点评 天风证券 事件 公司22H1实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%， 扣非归母净利润4.77亿元，同比+52.61%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比 +4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%，扣非归母净利润2.67亿元，同比+104.84%。 图1：公司营收及增速 图2：公司旧母净利润及增速 10.00 40% 0.60 60% 8.00 30% 0.50 40% 6.00 20% 0.40 20% 4.00 10% 0.30 0.20 0% 2.00 0% 0.10 -20% 0.00 -10% 0.00 -40% 16A17A18A19A20A21A22H1 16A17A18A19A20A21A22H1 营收（十亿元）同比(%)归母净利润（十亿元）同比（%） 澳科来源：Wind.天风证券研究所声料来源：Wr6，天风低势研究所 外销代工主业承压，自主品牌及零部件业务增长向好 收入端：分业务客：出口代工方面，根据公司业绩预告，22H1公司ODM/OEM业务同比 下降10%-20%；Q2同比下降20%-30%，主要受全球宏观经济、欧关需求紧缩、国内部分 地区疫情出现反复等因索影响；自主品牌方面，根据公司半年报，22H1线下销售同比约 +10%，线上内销同比约+20%，线上外销受宏观环境影响有所下降；核心零部件业务方面， 22H1同比超过+100%。 利润端：22H1公司毛利率为22.17%，同比+0.35pct，归母净利率为10.69%，同比+2.54pct； 其中22Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct，归母净利率为12.54%，同比+5.7pct。分业务 有：出口代工方面，根据公司业绩预告，Q2利润同比下降30%-40%；自主品牌方面，22H1 利润同比增长近30%；零部件业务方面，受益于并表柏捷后铝合金精密零部件业务大福增长、电机业务盈利能力改善等固索，益利能力亦有所提高。 费用端：22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4%、2.63%、4.96%、-3.39%，同比-0.58、-0.55、+0.3、-4.27pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1、+1.39、-10.81pct。上半年公司加大自主 品牌营销投放力度，品牌与营销费用较去年同期增加69%；面Q2以来汇率泛值带来财务 费用率同比转负。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨半年报点评 图3：公司盈利能力图4：公司销售/普理/研发/财务费用率 天风证券 30.0% 25.0% 10.00% 20.0%5.00% 15.0% 10.0%0.00% 5.0%15A17A18A19A20A21A22H1 0.0%-5.00% 16A17A18A19A20A21A22H1一销售费用率（%）一管理费用率（%） +一毛利率（%）+净利率（%）研发费用率（%）★财务费用率（%） 资科京源：Wnd，大风正券纤究所资料来累：Wre，天风证券研究所 注：16、17年营温要月编会研发要用 原材料提前采购致使存货同比增加，Q2现金流保持稳定 资产负债表方面：公司2022年H1货币资金+交易性金融资产为39.75亿元，同比+4.16%， 存货为12.35亿元，同比+22.41%，应收票据和账款合计为17.72亿元，同比+12.29%。公 司2022年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.0B.67.36和71.32天， 可比+16.76、3.77和+2.13天。 图5：公司运营能力 100 80 60 40 20 0 16A17A18A19A20A21A22H1 +存贷周转天数（天）应收款周转天数(天）一一应付账款周转天数(天) 现金流量表方面：公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比+184.47%，其中购买商品及接受劳务现金流入29.40亿元，同比-12.54%；其中2022Q2经营活动产生 的现金流量净额为4.75亿元，同比3.8%，其中购买商品及接受劳务现金流入13.11亿元， 同比-18.70%。上半年公司经营性现金流培加主要是部分原材料前期已提前采购备库，使得支付原材料的货款减少所致。 投资建议 营收端：自有品牌方面吉米及碧云泉等品牌表现向好：零部件业务方面，公司通过并购及 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 公司报告丨半年报点评 天风证券 募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长：ODM/QEM出口方面，后续若外 部环境企稳则公司作为清洁电器代工领域龙头企业，主业有望恢复增长。业绩端，大宗原材料成本持续回落，整加人民币贬值，公司出口业务盈利能力后续有望持续修复。根据公司中报情况，我们下调全年财务费用率，并适当上调全年销告及研发费用率，预计公司 22-24年归母净利润为8.7、9.6、10.6亿元，当前股价对应动态PE分别为22.4x、20.4x、 18.4x，维持“买入”评级。 风险提示 产品结构升级不及预期：案道改革进度不及预期：原材料价格波动风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 公司报告丨半年报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀消或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设