业绩短期承压，静待新产品布局收获

事件：公司发布半年报，2022上半年，实现收入38.86亿元，同比-25.65%，归母净利润10.57亿元，同比-24.97%；单Q2，实现收入16.9亿元，同比-28.9%，归母净利润5.3亿元，同比-15.5%；。 核心观点：收入端承压主要系挖机行业景气度下行叠加Q2疫情扰动；利润端增速降幅收窄，盈利能力环比提升，得益于美元升值带来的汇兑收益，约1.6亿元。公司正通过新产品、国际化布局，有望逐步摆脱国内市场挖机周期掣肘：①非挖泵阀批量化顺利；②滚珠丝杆/电缸新产品开发；③墨西哥工厂进入基础建设阶段。我们认为，未来公司有望迎来新产品周期，并进入国际化布局收获阶段，业绩抗波动能力有望持续增强。 挖机相关业务受行业周期波动影响，但表现依旧超越行业：根据中国工程机械协会，2022年1-6月，挖机行业销量增速14.3万台，同比-36%，从单月表现来看，7月销量增速回正，伴随稳增长政策落地，疫情控制后开工复苏，以及高基数压力逐步缓解，行业增速表现有望呈“V”型回升，公司挖机业务板块表现有望和行业趋势保持一致，下半年收入增速降幅收窄。分业务来看： ①挖机油缸：2022年上半年，销量31.8万只，同比-33%，对比挖机行业销量增速-36%，公司表现优于行业，市占率稳步提升； ②非挖油缸：2022年上半年，销量9.7万只，同比+23%，高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长； ③液压泵阀及系统：子公司液压科技收入13.3亿，同比-37%，收入下滑，我们认为主要系挖机泵阀、马达产品占比相对较高，受挖机行业周期影响所致。 受益于汇兑收益 ，盈利能力环比修复：2022年上半年，毛利率39.1%，环比+1.3pct，同比-1.9pct；净利率27.3%，环比+3.2pct，同比+0.24pct。毛利率环比提升，我们认为主要系产品出货结构优化，此前Q1收到一定程度季节性影响，出货结构同全年有所差异导致毛利率较低；净利率改善主要系上半年汇兑收益约1.6亿元，导致财务费用同比-5pct。 新产品和国际化布局持续推进，有望逐步摆脱国内市场挖机周期掣肘。从研发投入来看，2022年上半年， 研发费用3亿元 ，同比+23%，占营收比重7.71%，同比+3.1pct，新产品研发投入持续增加，非挖泵阀新品批量化进展顺利，在高机、农机、海工、盾构、压铸以及新能源领域等多元化领域实现装机或批量。对于前期拟通过定增进行的募投项目，公司已通过自有资金开始有序建设，在建工程中已包含超大重型油缸项目、国际研发中心项目、墨西哥工厂项目。参考2021年公司定增预案，其中①关键的海外市场布局：墨西哥工厂建设有望于2023年实现投产，有利于增强在美国市场的品牌影响力和产品竞争力；②关键新产品布局：滚珠丝杆与电缸是公司未来新产品战略规划方向，顺应行业电液结合的发展趋势，有望接力挖机油缸、泵阀成为公司未来业绩全新增长极。 投资建议：考虑到工程机械行业调整阶段，公司非挖泵阀业务仍处于新品研发和市场开拓期，出于谨慎原则，下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年的收入分别为83.6、91.4、105.1亿元，增速分别为-10.2%、9.4%、15.0%，归母净利润分别为23.2、25.5、30.2亿元，增速分别为-13.9%、10.1%、18.2%，对应PE分别为30、27、23倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为62.72元，相当于2023年32倍的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；基建、房地产等投资大幅下滑；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；下游价格竞争加剧，成本端压力传导至上游；原材料成本进一步上涨。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表