事项: 公司2022上半年实现营收29.35亿元(+51.58%),归母净利润同比增长31.25%至4.73亿元。扣除非经常性损益后为4.13亿元(+34.91%)。非经常性损益主要是与业务相关的政府补助6792万元。经营活动现金流量净额为2.40亿元(主要是存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金)。eps(基本)=0.98元。研发投入占营收比例+0.59pct至6.11%。 销售费用+54.68%至13.87亿元,销售费用率47.25%,+0.95 pct(广告宣传费+136.6%至2.03亿元,线上推广服务费+51.32%至7.12亿元);管理费用+37.71%至1.75亿元,管理费用率5.96%,-0.6 pct;研发费用同比增长67.93%至1.79亿元,研发费用率6.11%,+0.6 pct;财务费用-0.31亿元,财务费用率-1.07%。毛利率同比-0.48pct,相比Q1+0.3pct;净利率相比Q1+0.16pct。 单季度营收同比增长44.89%至16.81亿元,归母净利润同比增长31.38%至2.73亿元。单季度销售费用率增长0.71 pct至48.84%,管理费用率下滑1.56 pct至5.73%,研发费用率下滑0.03 pct至5.83%,财务费用率-1.68%。单Q2净利率同比-1.88pct,环比+0.3p Ct ,为16.02%。 评论: 功能性护肤品驱动收入高速增长。上半年公司功能性护肤品销售收入同比大幅增长77.17%达到21.27亿元(基本符合我们预期),占主营收入的72.46%,毛利率维持稳定,为78.74%。抖音渠道销售占比提升至30%左右。润百颜收入增速31.22%达到6.45亿元,超头占比下降情况下夸迪较大基数基础上高速增长65.38%达到6.03亿元,肌活增长445.75%达到4.85亿元,米蓓尔增长67.54%达到2.61亿元。四大品牌品类差异化优势日益凸显,有六款产品上半年销售过亿或亿元左右,公司也以大单品带动品牌向产品系列化扩展。2022上半年公司推出约199个新sku,比上年同期增加约56个。 天津项目投产后目前公司透明质酸钠产能770t。国内疫情影响下公司积极开拓海外市场,原料业务同比稳步增长10.97%,收入占比为15.69%,毛利率略微下降0.25pct至72.39%(其中医药级毛利率依旧保持在87.06%),料为化妆品级和食品级透明质酸占比增加所致;同时公司也积极进行产品创新,依克多因、透明质酸弹性体增速超过50%,生物活性物平台型公司格局进一步形成。 公司规划的高端产能(无菌产品),将进一步巩固原料业务竞争优势。医疗终端业务同比下滑4.53%,医美业务进行组织升级和战略调整,未来聚焦深耕微交联等差异化优势品类。 公司加大基础研发。本期研发项目数量达265个,较上年同期增加105个,直接研发投入及鉴定咨询等费用随之大幅增长;其次,公司持续引进研发人才,本期研发人员数量626人,同比上期增加159人,研发人员整体薪酬增加66.92%;此外,公司持续拓展与各类高校及科研机构合作,委外研发费用同比继续维持高增长。上半年公司增加对尚海医生、湃肽生物、哈工龙延的股权投资。上年年末股权投资余额1,900.28万元,报告期末股权投资余额6,237.59万元。目前胶原蛋白项目已进入中试,正在稳步推进,已制备可用于妆品的公斤级原料,正开展量产规划。 投资建议:考虑目前化妆品行业经营环境变化及公司长远发展节奏,我们维持2022-2024年业绩预测,分别为9.8、12.1亿元、14.9亿元,2021-2024年cagr约24%。基于公司发酵平台建设、研发实力,考虑当前同行业估值情况,略微上调目标价,给予2024年2.2xpeg对应160元目标价(对应2024年为52x pe),维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间较长,宏观经济超预期下滑,营销效果不及预期、行业竞争加剧,行业监管风险,核心技术人员流失风险等。 主要财务指标