A股策略专题：切换破局开始了

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 核心观点 证券研究报告 limc@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告1.《北上流入基础化工超30亿元——全球资金观察系列二十二(20220827)》2022-08-27 2.《有色金属、煤炭及电力设备中报高景气——22H1全A业绩速览Day1》2022-08-26 3.《集运运费下降受益细分——“成本回落”系列之三》2022-08-23 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银 行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》、4月24日《关键决断一周》建议珍惜底部时光。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长。 市场风格从上周我们强调的《等待破局切换时》的“有心无胆”，随着美联储鲍威尔鹰派表态，部分赛道龙头公司的放量调整，切换的信号正在从“有心无胆”到“有心有胆”本轮风格切换相较于2014年增量资金入市，一蹴而就的切换。在存量博弈背景下，目前正在潜移默化的逐步开始，切换破局大幕已经拉开。切向何方？我们认为沿着信号验证与景气方向，我们可以考虑关注以上证50、沪深300为代表的大票品种，具体到行业而言，结合短期催化剂和信号验证，可依次关注1）“能源危机”背景下的油运、油气、电力、煤炭。2）“大金融”（银行、地产、建材）。3）大消费类核心资产。 鲍威尔偏鹰表态“通胀>就业”，股票市场面临流动性超预期收紧，和美国经济衰退对美股“杀估值”到“杀盈利”的冲击。从市场此前预期美联储逐步放缓加息节奏，美股 在过去2个月出现10%左右的反弹。但8月26日晚，鲍威尔在JACKSONHOLE会议上，强调“美联储重中之重是将通胀降低至2%的目标”，美股主要指数下跌3%左右。同时，鲍威尔还强调了70年代“大滞胀”给经济发展带来的深远影响。 我们在今年撰写的135页、5万字的《历史照进现实：70年代系列深度》中深刻揭示了美联储当时在就业与通胀的政策目标中，选择了“就业>通胀”，是最终导致大滞胀的根源之一。展望此次美国高通胀，正如鲍威尔所说，美联储会优先将通胀控制在2%以内，才会考虑就业的政策目标。我们曾多次在专题报告中强调，不宜对美联储的货币转向给予过高预期，后续强加息的预期持续发酵过程中，可能对高估值板块产生较大影响。同时，伴随着持续加息，美国经济进入衰退（信号1：美国失业率出现0.3%-0.5%的提升，信号2：美国PMI转负。），也要注意在加息过程中，美国进入衰退，美股受到从“杀估值”到“杀盈利”的冲击。 风格切换从“有心无胆”到“有心有胆”，胆子还不够大，信心还不够足，信号需要增 多，数据需要验证，本轮切换反反复复，不会一蹴而就，在犹豫中前行，在徘徊中切换。 从历史上看，让投资者记忆犹新的风格切换是2014年年底，2014年风格切换具备很重要特征是以降息降准为催化剂，无风险利率下行，增量资金入市，以券商、银行为代表的低估值蓝筹呈现出快速上行趋势，推动着市场上新台阶。 对于本轮的风格切换，可能有2种演变路径，其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、 降息为催化剂，增量资金入场，对低估值蓝筹方向存在配置需求。其二、以存量博弈为核心逻辑催化，这种背景下的风格切换，往往伴随着前期强势板块的“大跌”。目前来看，随着中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司出现调整，让本来就有所浮动 的筹码，再度出现不稳固现象。部分先行者优先选择获利了结，绝对收益者暂时观望，相对收益者暂时选择相对性价比方向进行配置。 切向何方？周期、大金融（金融、地产），还是大消费核心资产？沿着信号验证与景气方向，在上证50、沪深300为代表的大票种逐次配置这三类品种。 1）“有心有胆，胆子小，有催化”，可关注“能源危机”背景下的油运、油气、电力煤炭。“能源危机”的欧洲、美国信号，加上干旱高温，使得继俄乌冲突后，再迎外部 催化剂。加上，上半年相关板块获得不错收益与持股体验，投资者“记忆犹新”。同时正如我们在《高通胀下如何穿越牛熊--70年代美股行业轮动深度研究》中复盘的，1970-1980年美股各季度行业轮动机会一样，在海外“能源危机”背景下，能源大宗板块普遍阶段性表现较好。 2）“有心有胆，胆子大，信号渐强”，可关注把握对于“大金融”（金融、地产链）的机会。诚然，短期要看到地产、金融的数据出现大幅度改善难度短期难度较大。但积极 请阅读最后一页的重要声明！ 的信号不容忽视：①以住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心的第一步。②地产纾困基金从点到面，参考2018年股权质押纾困基金的推出节奏，关注除郑州以外，其他省市的跟进情况。③房地产的恢复，沿着"保交楼"--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注“金九银十”销售面积是否企稳回暖。这可能是继1月 投资策略专题报告/2022.8.28 切换破局开始了——A股策略专题 投资策略专题报告证券研究报告 3号《轮到大金融了》后，又一次值得投资者重视的经济方面的信号。④8月24日国常 会提出“一城一策”灵活运用信贷解决刚性与改善型住房需求。 3）“有心有胆，胆子大，看的长”的投资者。可关注大消费核心资产，特别是疫情复苏产业链。消费的复苏是缓慢的，渐进的，股价的表现亦不是一蹴而就的。此时的大消费类核心资产和我们4月中旬《接棒：大消费即将迎来买点》相似。比如4月中旬的中 国中免、贵州茅台等，即使期间存在疫情扰动、也有20%左右浮盈的筹码，后续应对操作游刃有余。对于大消费核心资产，重视近期国际往来政策的边际调整，疫后复苏方向 （社服、交运、医美化妆品、家电家居、白酒等）有望受益。大消费类核心资产比较适宜负债端久期长一点，短期耐得住寂寞，看的长，对年化回报20%左右的稳健回报的投资者。 对于科技成长方向，结合二季报和景气方向，在中证1000、国证2000挑选黑马成长 整体而言，依然是弹性品种较好的选择。市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，逐步向以国证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变，可关注如信创、工业软件、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向衍生。我们从5月初推出的“科创精选组合”收益率46%，7月底推出的“黑马制造50”，至今收益率1.2%。 本周中观景气：“金九银十”临近，开工链、核心消费两手抓。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期。 内容目录 1.回顾4 2.切换破局开始了4 3.联储政策短期难转向，关注从“杀估值”到“杀盈利”的风险8 4.风格切换，切向何方？9 5.本周中观景气：“金九银十”临近，开工链、核心消费两手抓13 6.风险提示15 图表目录 图1.中报季，热门赛道出现回调5 图2.2014-2015年央行降息带动增量资金入场6 图3.2014年底，非银金融、银行等带动大盘上涨7 图4.2021年4月，偏股型基金新发份额下滑8 图5.21年初风格切换伴随行业景气度调整8 图6.历次衰退前，美国失业率基本来到相对低点9 图7.衰退前后美国失业率往往较低点提升超过0.5个百分点9 图8.美国70年代经济周期划分10 图9.黑马制造组合8月至今超额2.7%12 图10.科创精选组合5月至今超额35.5%12 图11.截至8月第4周中观周度组合累计超额28.34%，组合成立至今周胜率 81.25%.........................................................................................13 图12.高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现14 表1.周期轮动下，领跑行业不断更替，能源最为强势（按排名）10 1.回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间 里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以 中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。 2.切换破局开始了 市场风格从上周我们强调的《等待破局切换时》的“有心无胆”，随着美联储鲍威尔鹰派表态，部分赛道龙头公司的放量调整，切换的信号正在从“有心无胆”到“有心有胆”。本轮风格切换相较于2014年增量资金入市，一蹴而就的切换。在存量博弈背景下，目前正在潜移默化的逐步开始，切换破局大幕已经拉开。切向何方？我们认为沿着信号验证与景气方向，我们可以考虑关注以上证50、沪深300为代表的大票品种，具体到行业而言，结合短期催化剂和信号验证，可依次关注1）“能源危机”背景下的油运、油气、电力、煤炭。2）“大金融” （银行、地产、建材）。3）大消费类核心资产。 风格切换从“有心无胆”到“有心有胆”，胆子还不够大，信心还不够足，信号需要增多，数据需要验证，本轮切换反反复复，不会一蹴而就，在犹豫中前行，在徘徊中切换。 中报季赛道股筹码松动，部分投资者向更稳妥方向布局。从内部来看，中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司均出现调整，8月18日以来，两赛道分别回调5.7%、8.3%，让筹码本不稳固的赛道股再度松动。绝对收益投资者出现 获利了结，相对收益投资者出现部分调仓行为，向更为稳妥的方向布局。 图1.中报季，热门赛道出现回调 数据来源：Wind，财通证券研究所 从历史上看，让投资者记忆犹新的风格切换是2014年年底，2014年风格切换具备很重要特征是以降息降准为催化剂，无风险利率下行，增量资金入市，以券商、银行为代表的低估值蓝筹呈现出快速上行趋势，推动着市场上新台阶。历史上来看，风格切换分成两种：其一，是较为典型的增量资金入市导致风格切换。 2014年底，以央行11月22日下调一年期贷款基准利率0.4个百分点和一年期 存款基准利率0.25个百分点为催化剂，使得无风险利率下行、带动增量资金入 市，2014年11月-2015年6月间，两融净买入约15712亿元，以券商、银行为代表的低估值蓝筹快速上行，推动市场踏上新台阶。 图2.2014-2015年央行降息带动增量资金入场 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.2014年底，非银金融、银行等带动大盘上涨 降息前 降息后 行业 （2014.9.1- （2014.11.21- 2014.11.21） 2015.1.7） 非银金融 23.8% 87.3% 银行 7.0% 53.4% 建筑装饰 23.9% 49.7% 钢铁 23.2% 36.7% 房地产 14.1% 31.0% 煤炭 10.5% 30.7% 公用事业 18.8% 27.4% 交通运输 31.8% 26.6% 家用电器 9.3% 21.2% 国防军工 14.1% 19.0% 石油石化 -0.4% 19.0% 有色金属 6.3% 17.8% 食品饮料 0.5% 17.6% 环保 10.5% 17.5% 建筑材料 14.8% 16.4% 商贸零售 16.7% 14.4% 汽车 10.3% 10.6% 机械设备 20.2% 10.5% 通信 13.6% 7.7% 基础化工 12.4% 7.1% 传媒 7.2% 5.9% 电力设备 10.9% 4.3% 纺织服饰 17.9% 4.0% 综合 15.1% 3.5% 计算机 15.6% 3.1% 社会服务 14.2% 1.2% 医药生物 10.6% 1.1% 农林牧渔 16.1% 0.4% 美容护理 5.6% 0.2% 轻工制造 13.7% -0.2% 电子 4.0% -4.4% 数据来源：Wind，财通证券研究所 对于本轮的风格切换，可能有2种演变路径。其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、降息为催化剂，增量资金入场，对低估值蓝筹方向