A股策略专题：等待破局切换时

分析师李美岑 核心观点 证券研究报告 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《创业板指领涨，估值在48%分位数 --全球估值观察系列十七》2022-08- 21 2.《北上大幅买入电新——全球资金观察系列二十一》2022-08-20 3.《超额收益：券商在强贝塔属性下演绎“行情风向标”》2022-08-17 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》、4月24日《关键决断一周》建议珍惜底部时光。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长。 经济的担忧是市场较为核心关注焦点。2022年以来稳增长的四个抓手，房子、车子、消费、基建。站在当前，市场风格破局，需要房子、消费出现改善迹象与信号。在此之前，市场依然维持震荡格局，大票风格需要等待，小票风格的演绎音乐尚未停止。整体来看，市场将维持当前以中证1000、国证2000为代表的中小市值主线。希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在逐步迎来配置良机，特别是伴随着住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款，经济复苏的信心正在积聚。 音乐依然在奏响，还没停，中证1000、国证2000是进攻的选择。流动性整体充裕，二季度业绩市场已基本定价，三季报来临前的空窗期，市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，逐步向以国证2000、中证1000为代表的中小市值方向演变，可关注如信创、工业软件、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向衍生。可重点关注我们在5月初推出的“科创精选组合”，8月推出的“黑马制造50”。 希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在迎来配置时点。关注大消费类核心资产（社服、医美化妆品、交运、家电家居、医疗、白酒等）和大金融的长三角与川渝地区城农商行。 1）从当前股价来看，这类大票标的已调整到接近4月底的底部区域，已经计入较多悲 观预期。与我们在4月底我们建议投资者《接棒：大消费核心资产迎来买点》有所相似。看似没有希望，但其实回头去看再难找到如150块的中免、1600块的茅台的便宜筹码。展望未来6个月，可慢慢配、慢慢买，积累底仓筹码。2）继一季度稳增长相关措施出台后，目前对房子、消费的更多措施再度迎来密集出台时间点。对于房子，①住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心第一步。②房地产纾困基金从点到面，除了郑州以外，其他省市跟进情况，参考2018年股权质押纾困基金。③房地产的恢复，沿着"保交楼"--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注金九银十数据能否企稳回暖。3）对于消费，我们看到①国际交流与航线正在逐步恢复，8-9月北上广逐步恢复伦敦、德国、芬兰、加拿大等主要航线，②国际航线熔断标准调整，③9月的上合组织峰会，11月的G20会议也值得关注。 过往6次限电多持续月余，对工业企业经营生产活动有限；限电期间，周期、电力相关行业市场表现居前。预计本次限电影响有限。2003年至今，曾有6次较大规模限电事件，限电当月，国内工业增加值几乎普遍下行，但随后回升；主要工业品如螺纹钢、水泥价格短期上涨。从限电期间行业表现来看，2003年、2010年和2011年限电期间，周期品表现居前，同期大幅跑赢沪深300；2020、2021年以及本轮限电以来，电力设备等发电相关行业表现较好，本轮电力设备、公用失业和煤炭超额收益分别达5.2%、5.0%、3.7%。本轮限电主因在于高温下居民用电激增+水电供给短缺，自8月14日四川发布让电于民通知以来，螺纹钢、铝、锌、水泥等主要工业品价格暂未见明显上涨，受限产影响较大的锂与多晶硅价格短期或有上行风险，随着国内煤炭增产增供措施逐步见效、能源局加大煤炭调度，在当前总需求整体偏弱的环境下，限电对工业生产以及大宗商品价格的影响预计有限。 请阅读最后一页的重要声明！ 本周中观景气：1）海外能源危机叠加国内电力保供压力，大量材料供需趋于紧张、价格上涨。2）农林牧渔消费方面，关注海参价格高景气。3）“金九银十”逐步临近，汽车进入景气度验证期。 投资策略专题报告/2022.8.21 等待破局切换时——A股策略专题 投资策略专题报告证券研究报告 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；3）电力短缺情况恶化，限电限产延续。 内容目录 1.回顾4 2.等待破局切换时4 3.希望在孕育，稳增长边际向好5 4.高温限电影响几何？7 5.配置建议：“科创精选组合”+“黑马制造”+低估值蓝筹12 5.1.主线1：科创精选组合，8月至今较科创50超额收益37.5%12 5.2.主线2：黑马制造组合，8月以来较沪深300超额收益6.6%13 5.3.主线3：增长边际向好，低估值蓝筹具备性价比16 6.本周中观景气：电力保供压力下，高能耗材料价格上涨16 7.风险提示19 图表目录 图1.参考2018年股权质押事件，“保交楼”事件的解决正由点到面铺开5 图2.四大航司ASK仅为2019年同期的44%，当前正逐步恢复6 图3.6月以来，居民部门用电量快速增长7 图4.历史上六次限电期间，周期、电力相关行业表现较佳11 图5.本轮限电以来，主要工业品价格暂未见明显上涨11 图6.硅料价格仍处上行区间11 图7.科创精选组合，8月至今较科创50超额收益37.5%12 图8.黑马制造100组合，8月至今超额收益6.55%15 图9.8月以来北向资金回流，沪深300小幅回升16 图10.截至8月第3周中观周度组合累计超额20.11%，组合成立至今周胜率 73.33%........................................................................................................17 图11.高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现18 表1.过往6次限电原因及影响10 1.回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。 2.等待破局切换时 经济的担忧是市场较为核心关注焦点。2022年以来稳增长的四个抓手，房子、车子、消费、基建。站在当前，市场风格破局，需要房子、消费出现改善迹象与信号。在此之前，市场依然维持震荡格局，大票风格需要等待，小票风格的演绎音乐尚未停止。整体来看，市场将维持当前以中证1000、国证2000为代表的中小市值主线，从“新能源+”向XR产业链、机器人、工业软件等方向衍生。希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在逐步迎来配置良机，特别是伴随着住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款，经济复苏的信心正在积聚。 音乐依然在奏响，还没停，中证1000、国证2000是进攻的选择。流动性整体充裕，二季度业绩市场已基本定价，三季报来临前的空窗期，市场从6月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》从“风光水”，逐步向以国证2000、中证1000为代表的中小市值、新股和次新方向演变，可关注如信创、工业软件、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向衍生。可重点关注我们在5月初推出的“科创精选组合”，8月推出的“黑马制造50”。 希望在孕育，以沪深300、上证50为代表，与经济复苏相关的“大票”正在迎来配置时点。关注大消费类核心资产（社服、医美化妆品、交运、家电家居、医疗、白酒等）和大金融的长三角与川渝地区城农商行。 1）从当前股价来看，这类大票标的已调整到接近4月底的底部区域，已经计入 较多悲观预期。与我们在4月底我们建议投资者《接棒：大消费核心资产迎来买点》有所相似。看似没有希望，但其实现在回过头去看再也找不到这么便宜的筹码，如150块的中免、1600块的茅台。展望未来6个月，对于机构投资者而言，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码，底仓筹码。 2）继一季度稳增长相关措施出台后，目前对房子、消费的更多措施再度迎来密集出台时间点。对于房子，①住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心第一步。②房地产纾困基金从点到面，除了郑州以外，其他省市跟进情况，参考2018年股权质押纾困基金。③房地产的恢复，沿着"保交楼"--地产销售--地产投资的顺序依次演进，数据端关注金九银十数据能否企稳回暖。 3）对于消费，我们看到①国际交流与航线正在逐步恢复，8-9月北上广逐步恢复伦敦、德国、芬兰、加拿大等主要航线，②国际航线熔断标准调整，③9月的上合组织峰会，11月的G20会议也值得关注。 3.希望在孕育，稳增长边际向好 “保交楼”事件解决由点到面，参考2018年股权质押暴雷事件，边际上或逐步提振信心。8月19日，住建部、财政部与央行等部门宣布通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。参考2018年股权质押事件后，自深圳开始的地方纾困基金设立潮，以及后续中央层面出台的一系列纾困政策，结合此前郑州设立纾困基金、咸阳、遂宁等地“一对一帮扶”等政策，本轮“保交楼”事件的解决正由点及面、逐步铺开。事件在边际上或迎来好转，在坚持“保交楼、稳民生”的前提下，对经济稳定和居民消费信心起到提振作用。 图1.参考2018年股权质押事件，“保交楼”事件的解决正由点到面铺开 数据来源：中国人民银行、证监会、银保监会、各地政府网站等，财通证券研究所 国内、国际航空供给逐步释放，客运货运逐步畅通，经济运行效率有望恢复。航空需求呈现季节性变化，当前正处需求旺盛期。而国内航空供给当前仅为2019年同期的44%，存在较大供求缺口，但自4月探底以来正逐步恢复。自民航局新熔断措施实行以来，国际航班供给亦在同步释放，有助于有效解决当前正在高位的出行和运输需求，为经济运行效率恢复提供保障。 图2.四大航司ASK仅为2019年同期的44%，当前正逐步恢复 数据来源：Wind，财通证券研究所 货币政策再度发力，LPR大概率下调提振融资需求。8月15日央行超预期调降7天公开市场操作利率与MLF利率10bp，强化市场对于8月LPR下调预期。以史为鉴，将对信贷构成明显刺激，助力社融在7月砸坑后修复。 地产纾困由点到面、经济运行效率逐步恢复、政策再发力呵护社融，加之国内企业在国内通胀低、国外通胀高的环境下，逐步加大出口，市场对于经济的过度悲观情绪或面临修正，后续或转由“不相信复苏”至少转向“相信弱复苏”。 4.高温限电影响几何？ 高温干旱产生电力缺口，区域性限电短期内影响工农业生产。受到西太平洋副热带高压长时间滞留、拉尼娜气候延续等影响，今年6月以来南方地区高温少雨， 区域性高温事件的强度，达1961年有完整气象观测记录以来最强。高温下多地电力负荷加大，6、7月居民生活用电量同比分别+17.7%、26.8%，带动全社会用电量同比+4.7%、6.3%。而干旱少雨使得长江流域部分地区连续无雨日超过20天，水电供给不足。四川、重庆、浙江、江苏等多地已开启限电或有序用电，部分地区“让电于民”，短期对工农业生产造成影响。 图3.6月以来，居民部门用电量快速增长 数据来源：Wind，财通证券研究所 过往6次限电，对工业增加值的影响多限于1-2月，通常导致大宗商品涨价，并有4次带动PPI上行。以史为鉴，2003年至今曾有6次较大规模限电事件，从原因来看，可分为