Q2净利率环比提升，肌活大幅增长

证券研究报告公司研究事项点评华熙生物(688363.SH)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服轻工行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com李媛媛研究助理联系电话：+8618516582264邮箱：liyuanyuan1@cindasc.com相关研究《华熙生物(688363.SH)美无止境，透明质酸钠全产业链开花》2021.04《华熙生物（688363.SH）Q1业绩增长超预期，进军胶原蛋白新领域》2022.04《华熙生物（688363.SH）功能性化妆品带动上半年收入业绩高增长》2021.07信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q2净利率环比提升，肌活大幅增长 2022年8月30日 事件：公司公布2022中报，22H1实现收入29.4亿元，同增51.6%，实现归母净利润4.7亿元，同增31.3%，扣非净利润为4.1亿元，同增34.9%，EPS为0.98元；其中22Q2实现收入16.8亿元，同增44.8%，实现归母 净利润2.7亿元，同增30.7%。公司收入业绩符合预期。点评： 功能性化妆品持续高增，原料业务稳定增长，功能性食品业务格局打开。 分业务看：1）22H1原料业务实现收入4.6亿元，同增11.0%，主要得益于国内疫情冲击下积极扩展海外市场，品类延展顺利，创新产品如依克多因、透明质酸弹体取得50%增长；2）22H1医疗终端实现收入 3.0亿元，同降4.5%，其中骨科业务实现收入0.7亿元，同增21.7%，得益于八省二区带量采购落地，医美业务实现收入2.1亿元，同降5.4%，主要受二季度国内疫情冲击以及内部调整等因素影响，目前产品管线规划已基本清晰，期待后续表现；3）22H1功能性护肤品实现收入21.3亿元，同增77.2%，四大品牌差异化运营，大单品带动品牌向产品系列化扩展，618期间表现优异；4）22H1功能性食品实现收入0.4亿元，低基数下大幅增长，业务格局初步打开。 肌活大幅增长，润百颜、夸迪保持规模领先。化妆品分品牌看：1）22H1润百颜实现收入6.4亿元，同增31.2%，水润次抛、屏障调理次抛上半 年销售过亿或约亿元，618期间品牌荣获天猫国货TOP8、抖快国货TOP2，多平台持续发力；2）22H1夸迪实现收入6.0亿元，同增65.4%，焕颜精粹次抛、战痘次抛、悬油次抛上半年销售过亿或约亿元，超头占比下降下收入仍高速增长，自播运营颇有成效，累计用户突破260万， 为提升日销及客户精细化运营奠定基础；3）22H1肌活实现收入4.8亿元，同增445.8%，超高增长得益于品牌依靠科技力及产品力，“糙米发酵液”迅速出圈，成功打造“糙米肌底精华水”系列，上半年收入超过2亿元，构建大单品产品系列；4）22H1米蓓尔实现收入2.6亿元，同增67.5%，品牌继续夯实医研共创，提升“敏感肌专家”心智定位。 收入结构影响毛利率提升，净利率环比改善。公司22H1毛利率为77.4%，同降0.5pct，其中原料业务毛利率为72.4%，同比微降0.2pct，医疗终端业务毛利率为81.9%，同比微降0.2pct，化妆品业务毛利率为 78.7%，与去年同期基本持平。公司22H1销售费率为47.3%，同升 1.0pct，主要在于线上推广费用快速增长；管理费率为12.1%，与上年同期持平，费用管控较佳；研发费用率上升0.6pct至6.1%，持续加大研发投入为各业务发展奠定基础。综合而言，公司22H1归母净利率同降2.7pct至15.9%，其中22Q2净利率为16.0%，环比提升0.3pct，季度净利率环比改善。 四轮驱动公司业务快速增长，未来可期。2022年公司进入四轮驱动�二年，各业务板块卓有成效：1）保持功能性化妆品优势，加强品牌精 细化运营能力，继润百颜、夸迪后，肌活有望成为�三个十亿级品牌；2）医美产品规划基本落地，以面部年轻化为产品愿景，打造国内透明质酸医美产品知名品牌，进军胶原蛋白领域为长期发展蓄能；3）巩固玻尿酸原料优势，扩展其他生物活性物应用，打造强原料平台，夯实终端应用基础；4）推出“水肌泉”玻尿酸气泡水、“黑零”植物饮、“休想角落”全新2.0夜帽子熬夜精华饮等产品，功能性食品获得一定销量。公司净利率拐点显现，四轮驱动收入有望持续快速增长，未来增长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，疫情控制有望助力原料及医疗终端业务下半年复苏，功能性食品具备想象空间。我们维 持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、14.1亿元、17.9亿元，EPS分别为2.20元、2.94元、3.73元，对应估值为 64.6倍、48.4倍、38.1倍，维持买入评级。 风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,633 2021A4,948 2022E6,912 2023E9,227 2024E11,847 增长率YoY% 39.6% 87.9% 39.7% 33.5% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 646 782 1,058 1,413 1,793 增长率YoY% 10.3% 21.1% 35.2% 33.6% 27.0% 毛利率% 81.4% 78.1% 79.0% 79.3% 79.4% 净资产收益率ROE% 12.9% 13.7% 15.0% 16.1% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.63 2.20 2.94 3.73 市盈率P/E(倍) 109.08 95.50 64.58 48.35 38.08 市净率P/B(倍) 14.03 13.11 9.68 7.77 6.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月29日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,664 3,984 5,402 7,328 9,713 营业总收入 2,633 4,948 6,912 9,227 11,847 货币资金 1,390 1,807 2,999 4,458 6,106 营业成本 489 1,085 1,449 1,914 2,437 应收票据 5 5 6 8 10 营业税金及 34 58 90 120 154 附加 应收账款 372 397 766 881 1,222 销售费用 1,099 2,436 3,373 4,429 5,686 预付账款 45 88 118 156 198 管理费用 162 303 463 614 787 存货 477 709 947 1,251 1,592 研发费用 141 284 553 738 948 其他 1,375 979 567 576 586 财务费用 -1 0 -6 -18 -33 非流动资产 2,053 3,520 3,879 4,253 4,646 减值损失合 -16 -30 -28 -25 -27 计 长期股权投 18 19 29 29 29 投资净收益 34 21 69 92 95 固定资产（合 627 1,609 1,876 2,162 2,468 其他 32 133 212 162 172 计）无形资产 427 467 494 531 568 营业利润 757 906 1,243 1,660 2,108 其他 982 1,424 1,480 1,530 1,580 营业外收支 2 -15 0 0 0 资产总计 5,717 7,504 9,281 11,581 14,359 利润总额 759 890 1,243 1,660 2,108 流动负债 553 1,401 1,858 2,426 3,065 所得税 114 115 186 249 316 短期借款 24 0 0 0 0 净利润 645 776 1,057 1,411 1,792 应付票据 0 47 63 83 105 少数股东损 -1 -7 -1 -1 -2 益 应付账款 197 644 857 1,133 1,442 归属母公司 646 782 1,058 1,413 1,793 净利润 其他 332 710 938 1,211 1,518 EBITDA 782 943 1,124 1,544 1,973 非流动负债 146 401 364 364 364 EPS(当 1.34 1.63 2.20 2.94 3.73 年)(元) 长期借款 0 144 108 108 108 其他 146 257 257 257 257 现金流量表 单位:百万元 负债合计 699 1,801 2,222 2,791 3,430 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 -2 3 2 1 -1 经营活动现 705 1,276 1,065 1,572 1,759 益 金流 归属母公司 5,020 5,699 7,056 8,789 10,930 净利润 645 776 1,057 1,411 1,792 股东权益负债和股东 5,717 7,504 9,281 11,581 14,359 折旧摊销 75 161 140 132 138 权益 财务费用 7 3 6 5 5 重要财务指 单位:百 投资损失 -34 -21 -69 -92 -95 标 万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 25 473 -96 90 -108 会计年度 动 营业总收入2,633 4,948 6,912 9,227 11,847 其它 -12 -116 28 25 27 同比（%）39.6% 87.9% 39.7% 33.5% 28.4% 投资活动现 -1,331 -990 169 -108 -105 金流 归属母公司6467821,0581,4131,793净利润 资本支出 -763-784-205-200-200 同比（%） 10.3% 21.1% 35.2% 33.6% 27.0% 长期投资 -11 -140 308 0 0 毛利率（%）81.4% 78.1% 79.0% 79.3% 79.4% 其他 -558 -66 65 92 95 ROE%12.9% 13.7% 15.0% 16.1% 16.4% 筹资活动现 -160 -71 -42 -5 -5 金流 EPS(摊1.34薄)(元) 1.63 2.20 2.94 3.73 吸收投资 0 10 1 0 0 P/E109.08 95.50 64.58 48.35 38.08 借款 24 158 -36 0 0 P/B14.03 13.11 9.68 7.77 6.25 支付利息或 -178 -201 -6 -5 -5 股息 EV/EBITDA88.16 77.48 58.35 41.51 31.66 现金流净增 -798 195 1,192 1,459 1,648 加额 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多 次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，五年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事化妆品&医美行业 研究。 机构销售联系人 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资