8月经济金融数据展望：社融或降至10.6%，PPI持续回落而CPI微升

■8月信贷或有明显改善，但受到政府债拖累，新增社融规模预计在2.4万亿附近，低于上年同期的3.0万亿，社融存量增速预计降至10.6%附近。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.7万亿附近，高于上年同期的1.3 万亿。8月央行下调1年期和5年期LPR，同日又召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，并强调要“保持贷款总量增长稳定性”，会后票据利率大 固定收益主题报告 社融或降至10.6%，PPI持续回落而CPI微升——8月经济金融数据展望 2022年08月29日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 幅上行，或也侧面反映出8月金融机构信贷投放形势或较为良好，新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计8月新增信托贷款减少约600亿元。 参考历史同期水平，预计8月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资 分别减少120亿和800亿左右。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资 新增约1900亿，非金融企业债券净融资规模约为530亿，政府债净融资额或 在2600亿附近，较去年同期大幅回落。 ■8月M2同比或升至12.6%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.6-1.7万亿附近。根据万得数据，8月国债和地方债净融资规模约为2958亿。财政收支方面，7月底留抵退税已基本结束，且8月起5000亿制造业缓税陆续到期入库，财政两本账收入预计略超近年同期均值，而支出端继续发力，预计8月财政两本账支出增速延续7月，则8月财政存款预计投放约8300亿。8月历史同期M0降幅均值在500亿附近。综合来看，8月政府债净融资规模不大，信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.6个百分点至12.6%附近。 ■通胀方面，8月CPI料升至2.8%，PPI或降至3.3%。在CPI测算中，8月 猪肉、鸡蛋和鲜菜价格环比均小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，8月CPI环比或为0.2%左右，同比或自前值2.7%升至2.8%附近，预计8月CPI同比中翘尾因素贡献0.8个百分点，新涨价因素贡献2.0个百分点。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。8月生产资料价格指数约环比回落0.7%，油价均值较前月环比下降7.4%，由此回归得到的8月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回落0.9个百分点至3.3%附近，其中翘尾因素贡献2.5个百分点，较上月下降 0.7个百分点。 ■经济数据方面，内需部分指标改善，出口指标整体偏弱，生产景气度有所改善内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速同比基本持平，其中国内市场降幅小幅扩大；地产销售边际改善，二三线城市同比增速降幅明显收 窄。外需方面，CCFI指数小幅回落，BDI指数大幅下行，8月中旬港口吞吐 量同比有所回落，韩国和越南8月前20日出口增速均明显下行，出口整体表 现偏弱，结合欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体8月PMI普遍有所回落，海外需求趋弱，后续出口料将承压。生产方面，从高频数据来看，8月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升，已恢复至历史同期较高水平。开工率 方面，8月上中下游主要行业开工率总体涨多跌少，粗钢产量增速降幅收窄；库存和价格方面，8月螺纹钢库存延续回落，处于历史同期偏低位臵，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格小幅回升。总体来看，8月生产景气度有所改善。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 相关报告 资金的逻辑2022-08-28 消费板块转债梳理（上）— 2022-08-27 产业链看转债系列六 8月超储率在1.3%附近，9 月资金面料继续维持宽松2022-08-26 —9月流动性展望 金融资源盘点与省内城投支 2022-08-25 持（4）：安徽篇 城投债务透视（14）：四川篇2022-08-24 内容目录 1.8月金融数据展望：社融或降至10.6%，M2或升至12.6%3 2.8月通胀展望：CPI料升至2.8%，PPI或降至3.3%3 3.8月经济数据展望：内需部分指标改善，出口指标整体偏弱，生产景气度有所改善4 3.1.需求：内需部分指标改善，出口指标整体偏弱4 3.2.生产：8月生产景气度有所改善6 图表目录 图1：2022年8月金融数据展望（%）3 图2：2022年8月通胀展望（%）4 图3：8月乘用车厂家零售增速大幅回升（%）5 图4：8月挖掘机销量同比基本持平，国内销量降幅环比扩大（台）5 图5：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）5 图6：8月以来CCFI和BDI均有所回落（%）6 图7：沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比（%）6 图8：越南和韩国8月前20出口金额同比增速均明显回落（%）6 图9：8月全球主要经济体PMI普遍有所回落（%）6 图10：8月中上旬沿海八省动力煤日耗回升至历史同期高位（万吨）7 图11：8月日均粗钢产量同比增速降幅有所回落（万吨/天，%）7 图12：钢材价格指数小幅抬升7 图13：水泥价格指数小幅抬升7 图14：玻璃价格止跌转涨（元/吨）7 图15：螺纹钢库存延续下行，处于历史同期偏高位臵（万吨）7 图16：8月上中下游其他主要行业开工率有所分化，总体涨多跌少（%）8 1.8月金融数据展望：社融或降至10.6%，M2或升至12.6% 8月信贷或有明显改善，但受到政府债拖累，新增社融规模预计在2.4万亿附近，低于上年同期的3.0万亿，社融存量增速预计降至10.6%附近。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.7万亿附近，高于上年同期的1.3万亿。8月，央行调降1年期和5年 期lpr，同日又召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，并强调要“保持贷款总量增长稳定性”，会后票据利率大幅上行，或也侧面反映出8月金融机构信贷投放形势较为良好，新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计8月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预 计8月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别降减少120亿和增加800亿。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资新增约1900亿，非金融企业债券净融资规模约为 530亿，政府债净融资额或在2600亿附近，较去年同期大幅回落。 8月M2同比或升至12.6%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.6-1.7万亿附近。根据万得数据，国债和地方债净融资规模预计在2958亿附近。财政收支方面，7月底留抵退税已基本结束，且8月起5000亿制造业缓税陆续到期入库，财政两本账收入预计略 超近年同期均值，而支出端继续发力，预计8月财政两本账支出增速延续7月，则8月财政存款预计投放约8300亿。8月历史同期M0降幅均值在500亿附近。综合来看，8月政府债净融资规模不大，信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.6个百分点至12.6%附近。 图1：2022年8月金融数据展望（%） 社会融资规模存量:同比M2:同比 14 13 12 11.10 11 12 11.40 12.6 10.6 10 910.50 10.80 10.7 8 7 6 2021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/8 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.8月通胀展望：CPI料升至2.8%，PPI或降至3.3% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计8月CPI同比或小幅升至2.8%附近。8月猪肉、鸡蛋和鲜菜价格环比均小幅上涨，三者对CPI环比构成正 向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，8月CPI环比或为0.2%左右，同比或自前值2.7%升至2.8%附近，预计8月CPI同比中翘尾因素贡献0.8个百分点，新涨价因素贡献2.0个百分点。 8月油价和工业品价格双双回落，结合翘尾因素下行，PPI同比或降至3.3%附近。PPI 近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。8月生产资料价格指数约环比回落0.7%，油价均值较前月环比下降7.4%，由此回归得到的8月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回落0.9个百分点至3.3%附近，其中翘尾因素贡献2.5个百分点，较上月下降0.7个百分点。 图2：2022年8月通胀展望（%） 6 CPI同比 PPI同比 CPI同比预测值 PPI同比预测值 4 2 0 8 6.4 6.1 6 4.2 4 3.3 2 2.12.5 2.72.8 0 1 1 1 1 (2) 2021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.8月经济数据展望：内需部分指标改善，出口指标整体偏弱，生产景气度有所改善 3.1.需求：内需部分指标改善，出口指标整体偏弱 内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速同比基本持平，但国内市场降幅小幅扩大；地产销售边际改善，二三线城市降幅明显收窄。外需方面，CCFI指数小幅回落，BDI指数大幅下行，8月中旬港口吞吐量同比有所回落，韩国和越南8月前20日出口增速均明显下行，出口整体表现偏弱，结合欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体8月PMI普遍有所回落，海外需求趋弱，后续出口料将承压。 汽车消费方面，汽车销售继续改善。8月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为4.1万辆、4.7万辆和5.8万辆，同比增速分别为21.0%、25.0%和48.0%，8月前三周总的乘用车日均销量较去年同期的同比增速约为40%，较7月有明显提升，增速处于近年来的较高水平。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估8月挖掘机（含出口）销量1.8万 台左右，同比基本持平。其中，国内市场预估销售9000台，增速在-27%左右，降幅环比上月小幅扩大。 图3：8月乘用车厂家零售增速大幅回升（%）图4：8月挖掘机销量同比基本持平，国内销量降幅环比扩大 （台） 零售销量:乘用车:狭义:当月同比 60000 201720182019202020212022 (50.0) (100.0) 2020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/8 400.0350.0 50000 300.0250.0 40000 200.0150.0 30000 100.050.0 20000 0.0 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 商品房销售方面，8月地产销售边际改善，其中二三线城市销售增速降幅明显收窄。截 至8月27日，8月30大中城市商品房销售面积同比增速自7月的-36.1%回升至-22.9%， 具体来看，一线城市8月商品房销售面积增速降幅扩大，自前值-5.7%下行至-19.7%，二三线城市销售增速降幅则明显收窄，其中，二线城市商品房销售面积同比增速自-36.9%回升至 -23.5%，三线城市商品房销售面积同比增速自-44.0%回升至-23.0%。 图5：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%） 30大中城市商品房成交面积当月同比一线城市二线城市三线城市 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 2017/82018/22018/82019/2