疫情及消费电子需求放缓暂时拖累公司业绩，但依托优质客户公司在新业务领域正逐渐蓄势

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 强瑞技术（301128.SZ） 公司快报 疫情及消费电子需求放缓暂时拖累公司业绩，但依托优质客户公司在新业务领域正逐渐蓄势投资要点 事件内容：8月29日盘后，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 2.1亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司的净利润0.15亿，较同期增长7.3%。 收入端来看，在疫情及下游移动终端电子产品需求疲软的共同冲击下，公司收入呈放缓迹象。22H1公司实现营业收入同比增长7.0%，较2021年营业收入同比增长0.55%，今年上半年公司收入增长情况较此前业绩低谷期（因华为订单冲击）有所改善。但季度来看，22Q2公司收入同比增长2.6%，较22Q1季度收入增长18.8%，季度收入呈现边际放缓迹象；预计疫情和下游移动终端电子产品需求疲软还是对公司经营造成了影响。1）公司2022年初收购♘山福瑞铭，且公司主要客户立讯精密也在长三角江浙一带深度布局；上半年因疫情上海出现较长封控、难免波及公司正常的生产销售活动；2）公司产品主要应用于移动终端电子产品领域，主要客户包括华为、立讯精密、荣耀、富士康等，与智能手机出货量息息相关；而根据中国信通院数据，2022年1-6月，国内市场手机总体出货量同比下降21.7%，其中5G手机出货量同比下降14.5%。利润端来看，因报告期内管理费用大幅增长，公司扣非后22H1归母净利润出现较大下滑。2022年上半年，归母净利润同比增长7.3%，总体相对稳定；但其中，报告期因政府补助和现金管理收益公司共实现非经常性损益788.9万元，假设扣除非经常损益，22H1公司实现扣非后归母净利润672.5万元、同比下滑43.3%。对于公司2022H1扣非后归母净利润大幅下滑原因，我们预计除了收入端放缓以外，还与期间公司因上市中介费、媒体宣传费等导致管理费用出现大幅增长有关；22H1公司管理费用占收入比重为9.05%，比较去年同期，公司管理费用占比提升超过3个百分点、增幅超过700万元；在报告期归母净利润总额体量相对较低背景下，管理费用的增长对于归母净利润同比变动影响较大。短期虽然公司业绩依旧受制于下游终端移动电子产品需求，但公司基于自身良好的客户群体，正伴随着华为、苹果等优质终端客户进入新领域，有望开拓新的业务增长线。公司经过长期合作，已经与华为、苹果等终端客户或终端客户核心供应商建立了稳定的合作关系；依托华为等终端客户的新发展需求，公司也逐步进入芯片、车机、新能源等新业务领域。根据中报披露，公司已经相继投入到针对芯片、车机、新能源汽车控制器等领域的工装及检测用治具、设备等研发，并在手机及车载芯片socket、保压注液烘干三合一液冷测试设备、车载快速密封连接器及各类气密性设备方面成功完成研发设计及打样，实现部分业务订单。2022年限制性股权激励计划已经于今年6月实施，股权激励计划设立了22年净利润增长不低于25%的公司业绩考核约束条件，彰显公司发展信心。公司于2022年 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-29)30.58元交易数据总市值（百万元）2,259.45流通市值（百万元）564.86总股本（百万股）73.89流通股本（百万股）18.4712个月价格区间67.00/25.29一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.61-3.15-8.79绝对收益-6.52-3.05-27.24 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告强瑞技术：低谷或已现，疫情扰动预计不改公司业绩重拾向上-强瑞技术公司快报2022.4.19强瑞技术：华为和苹果产业链拓展此消彼长，业绩有望走出低谷重拾向上-强瑞技术新股覆盖研究2022.2.7 6月披露了限制性股权激励计划草案、并于当月底完成了首次授予。根据限制性股权激励方案内容，公司对于股权授予制定了公司业绩约束条件；触发股权激励要求相比2021年，2022年-2023年净利润同比增长率分别不低于25%、60%和100%。假设以当期公司2022年上半年净利润增长13.67%来比较，公司2022年股权激励设定的业绩考核条件颇具挑战性，或彰显公司发展信心。 投资建议：在疫情冲击及终端电子产品需求疲软的共同作用下，公司上半年业绩还是受到了一定冲击；考虑到虽然伴随着苹果等新品发布会提振、消费电子需求可能存在边际改善，但公司作为设备端，周期传导尚需要时间，我们略微下调了公司2022年盈利预测。而放长一些周期，公司与下游客户的稳定合作并未发生变化，依托华为、苹果等优质终端客户，公司有望实现“稳定现有业务线”和“开拓新业务线”并举，预期有望逐渐向好。综合考虑，我们维持增持-A的投资评级，预测2022年至2024年每股收益分别为0.74、0.94和1.35元。 风险提示：1、苹果砍单超预期风险；2、下游行业及客户较为集中风险；3、市场竞争加剧风险；4、订单和收入季节性波动的风险；5、新冠疫情超预期风险；6、新业务拓展不达预期风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 420 422 482 635 852 YoY(%) 21.0 0.5 14.1 31.7 34.1 净利润(百万元) 64 55 55 69 100 YoY(%) 4.4 -14.2 -0.6 26.0 44.8 毛利率(%) 38.4 37.5 36.5 35.7 35.6 EPS(摊薄/元) 0.87 0.75 0.74 0.94 1.35 ROE(%) 23.7 6.7 6.5 7.6 9.9 P/E(倍) 35.1 41.0 41.2 32.7 22.6 P/B(倍) 8.3 2.8 2.7 2.5 2.2 净利率(%) 15.3 13.1 11.4 10.9 11.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 266 805 739 649 777 营业收入 420 422 482 635 852 现金 77 573 499 278 340 营业成本 259 264 306 408 549 应收票据及应收账款 139 161 182 269 335 营业税金及附加 3 3 4 5 6 预付账款 0 4 1 5 3 营业费用 20 23 29 36 45 存货 25 47 36 75 74 管理费用 24 23 32 34 43 其他流动资产 25 20 21 22 24 研发费用 35 44 52 65 83 非流动资产 69 108 181 377 421 财务费用 -0 -0 -1 -1 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -11 -12 -13 -14 固定资产 56 86 106 187 254 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 3 3 2 投资净收益 2 3 6 3 3 其他非流动资产 10 19 72 187 164 营业利润 77 59 65 82 118 资产总计 334 913 920 1026 1197 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 56 79 67 104 175 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 60 利润总额 76 58 65 81 118 应付票据及应付账款 33 39 44 67 82 所得税 12 3 10 12 18 其他流动负债 24 39 23 38 33 税后利润 64 55 55 69 100 非流动负债 7 15 15 15 15 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 64 55 55 69 100 其他非流动负债 7 15 15 15 15 EBITDA 85 70 77 102 153 负债合计 63 93 82 119 190 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 55 74 74 74 74 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 88 563 563 563 563 成长能力 留存收益 128 183 238 307 407 营业收入(%) 21.0 0.5 14.1 31.7 34.1 归属母公司股东权益 271 820 838 907 1007 营业利润(%) 7.6 -23.8 10.6 26.0 44.6 负债和股东权益 334 913 920 1026 1197 归属于母公司净利润(%) 4.4 -14.2 -0.6 26.0 44.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 37.5 36.5 35.7 35.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.3 13.1 11.4 10.9 11.7 经营活动现金流 33 44 50 -7 77 ROE(%) 23.7 6.7 6.5 7.6 9.9 净利润 64 55 55 69 100 ROIC(%) 23.6 6.5 6.4 7.5 9.4 折旧摊销 9 13 13 22 34 偿债能力 财务费用 -0 -0 -1 -1 1 资产负债率(%) 18.9 10.2 8.9 11.6 15.9 投资损失 -2 -3 -6 -3 -3 流动比率 4.7 10.3 11.0 6.2 4.4 营运资金变动 -48 -50 -11 -94 -55 速动比率 3.9 9.4 10.2 5.3 3.9 其他经营现金流 10 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 6 -52 -80 -215 -75 总资产周转率 1.3 0.7 0.5 0.7 0.8 筹资活动现金流 0 498 -45 1 -1 应收账款周转率 3.3 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 5.3 7.4 7.4 7.4 7.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 0.75 0.74 0.94 1.35 P/E 35.1 41.0 41.2 32.7 22.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.60 0.68 -0.10 1.04 P/B 8.3 2.8 2.7 2.5 2.2 每股净资产(最新摊薄) 3.67 11.10 11.34 12.28 13.63 EV/EBITDA 25.7 24.2 22.9 19.4 13.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券