业绩符合预期，国际市场非抗疫品种增长抢眼

迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，国际市场非抗疫品种增长抢眼 分析师：�雯 执业证书编号：S1380516110001 摘要： 2022年8月23日 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格：295.4元/股 上次评级：推荐 本次评级：推荐 公司基本数据 总股本（百万股）：1212 流通股本（百万股）：1212 流通A股市值（亿元）：3582 每股净资产（元）：22.43 资产负债率（%）：29.58 迈瑞医疗近一年股价走势 公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收、归母净利润和扣 非后的归母净利润分别为153.6亿元、52.9亿元和52.5亿元，分别同比增长20%、22%和22%。其中二季度营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长20%、21%和22%。公司业绩维持稳定增长势头，符合我们此前预期。 生命信息与支持业务高基数下延续稳定增长势头。上半年该产线实现营收67.72亿元，同比增长12.47%，收入占比44.1%，毛利率为 65.75%，同比下降1.5%。扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后该产线增长超过30%。 体外诊断业务增长强劲。上半年该产线实现营收51.43亿元，同比增长29.82%，收入占比33.49%，毛利率为61.32%，同比下降0.88%。该业务受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表 现等因素推动。 医学影像业务继续保持稳定较快增长。上半年该产线实现营收 32.64亿元，同比增长22.2%，收入占比21.26%，毛利率为65.87%， 同比下降0.96%。该业务主要受益于超声采购活动的回暖，以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 二季度扣除抗疫相关产品后国际市场增长抢眼。上半年公司国内和国际市场分别实现营收分别为92.77亿元和60.79亿元，分别同比增长22%和18%。其中国际市场扣除抗疫相关产品后增长超过40%， 二季度单季度扣除抗疫产品后增长超过45%。 投资建议：我们认为公司作为国内医疗器械的行业龙头，近年来公司海内外的品牌力和竞争力都大幅增长。随着产品升级和客户的持续突破，公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空 间。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现主营业务 公司研究 证券研究报告 公司点评报告 数据来源：wind,国开证券研究与发展部 相关报告 1.业绩稳健增长，海内外客户群持续突破— —迈瑞医疗（300760）2021年年报及2022年一季报点评 2.业绩符合预期，高基数下稳健增长——迈瑞医疗（300760）2021年三季报点评 3.二季度高基数上增长稳健，回购股份用于员工激励——迈瑞医疗（300760）2021年半年报点评 收入分别为298亿、346亿、397亿，分别同比增长18%、16%和15%；实现归母净利润分别为97亿、115亿和133亿，分别同比增长21%、18%和16%;实现EPS分别为8.01、9.47和11元/股。以2022年8月23日收盘价计算2022年动态估值约37倍，考虑到公司的龙头地位和市场前景，继续给予公司“推荐”评级。 风险提示：业绩增长不及预期；进口替代进度低于预期风险；集采降价风险；产品竞争加剧风险；贸易摩擦超预期对海外业务的影响；中美关系全面恶化；汇率变动对海外业务的负面影响；医疗卫生建 设相关政策执行力度低于预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。 公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为153.6亿元、52.9亿元和52.5亿元，分别同比增长20%、22%和22%。其中二季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为84.1亿元、31.8亿元和31.7亿元，分别同比增长20%、21%和22%。公司业绩维持稳定增长势头，符合我们此前预期。 生命信息与支持业务高基数下延续稳定增长势头。上半年该产线实现营收67.72 亿元，同比增长12.47%，收入占比44.1%，毛利率为65.75%，同比下降1.5%。扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后该产线增长超过30%。国内方面，少部分项目因二季度疫情而延缓，但医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长，其中对生命信息与支持业务的贡献仍然最大。海外市场方面，高端客户群加速渗透，上半年公司在美国市场实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。同时，AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。 体外诊断业务增长强劲。上半年该产线实现营收51.43亿元，同比增长29.82%，收入占比33.49%，毛利率为61.32%，同比下降0.88%。该业务受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现等因素推动。国内方面，虽然二季度常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如 BC-7500、CL-8000i等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升。海外市场除需求复苏外，公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透也明显提速。 医学影像业务继续保持稳定较快增长。上半年该产线实现营收32.64亿元，同比 增长22.2%，收入占比21.26%，毛利率为65.87%，同比下降0.96%。该业务主要受益于超声采购活动的回暖，以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。国内方面，公司正在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，市场份额站稳国内第二位。海外市场方面，正全面开启从中低端客户向高端客户突破，另外疫情受影响最严重的中低端超声需求也在持续恢复。 二季度扣除抗疫相关产品后国际市场增长抢眼。上半年公司国内和国际市场分别实现营收分别为92.77亿元和60.79亿元，分别同比增长22%和18%。其中国际市场扣除抗疫相关产品后增长超过40%，二季度单季度扣除抗疫产品后增长超过45%。上半年，公司在国际市场继续进行横向和纵向高端客户群的突破，新增突破超过400家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外还有 接近400家已有高端客户实现横向突破。 研发持续高投入，期间费用率降低。上半年公司毛利率为64.13%，同比下降1.44%， 净利率为34.45%，同比提升0.44%。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为14.01%、4.03%和-1.45%，分别同比下降0.66%、0.59%和1.11%。上半年公司研发投入14.6亿元，同比增长25%，技术持续迭代，尤其高端产品不断实现突破。 投资建议：我们认为公司作为国内医疗器械的行业龙头，近年来公司海内外的品牌力和竞争力都大幅增长。随着产品升级和客户的持续突破，公司无论是从产品线 还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现主营业务收入分别为298亿、346亿、397亿，分别同比增长18%、 16%和15%；实现归母净利润分别为97亿、115亿和133亿，分别同比增长21%、 18%和16%;实现EPS分别为8.01、9.47和11元/股。以2022年8月23日收盘价计算2022年动态估值约37倍，考虑到公司的龙头地位和市场前景，继续给予公司“推荐”评级。 风险提示：业绩增长不及预期风险；进口替代进度低于预期风险；集采降价风险；产品竞争加剧风险；贸易摩擦超预期对海外业务的影响；中美关系全面恶化风险；汇率变动对海外业务的负面影响；医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。 财报摘要（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 21,025.85 25,269.58 29,835.51 34,578.44 39,737.50 (+/-)% 27.00% 20.18% 18.07% 15.90% 14.92% 息税前利润（EBIT） 7,063.86 8,516.07 10,105.93 12,012.14 13,968.40 (+/-)% 48.64% 20.56% 18.67% 18.86% 16.29% 归母净利润 6,657.68 8,001.55 9,705.87 11,477.87 13,341.52 (+/-)% 42.24% 20.19% 21.30% 18.26% 16.24% 每股净收益（元） 5.49 6.60 8.01 9.47 11.00 表1：公司财务预测摘要表 数据来源：Wind，国开证券研究与发展部。注：盈利预测系作者预测值。 附录：盈利预测表利润表（百万元） 2021 2022 2023 2024 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023 2024 营业收入 25270 29836 34578 39737 货币资金 15361 17152 24776 33251 营业成本 8843 10410 11859 13510 交易性金融资产 0 0 0 0 税金及附加 282 333 386 443 应收票据 132 146 175 198 销售费用 3999 4714 5360 6120 应收账款 1659 1958 2270 2608 管理费用 1106 1289 1504 1723 存货 3565 4600 5011 5840 研发费用 2524 2984 3458 3974 其他流动资产 618 1143 1267 1515 财务费用 -86 -101 -104 -108 流动资产合计 21335 24999 33498 43412 其他收益 575 683 787 906 投资性房地产 45 75 124 163 投资收益 1 1 1 1 固定资产 3772 4366 4925 5476 公允价值变动收益 10 0 0 0 在建工程 1126 1323 1519 1716 信用减值损失 -6 0 0 0 无形资产 2061 2615 3350 3995 资产减值损失 132 -2 -4 -3 商誉 4218 4218 4218 4218 资产处置收益 4 5 6 6 长期股权投资 26 26 26 26 营业利润 9066 10898 12914 14993 长期待摊费用 84 84 84 84 营业外收支 -49 0 0 0 递延所得税资产 596 596 596 596 利润总额 9017 10898 12914 14993 其他非流动资产 4838 4855 4847 4851 所得税费用 1013 1183 1426 1641 资产总计 38103 43159 53189 64538 净利润 8004 9715 11488 13352 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 8002 9706 11478 13342 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 2 9 10 10 应付账款 2281 2402 2898 3209 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023 2024 应付职工薪酬 1771 2115 2392 2735 经营活动现金流净额 8999 7738 12528 13275 应交税费 474 526 629 712 投资活动现金流净额 -4812 -1701 -1903 -1800 其他流动负债 4103 2968 3635 3899 筹资活动现金流净额 -4605 -4246 -3000 -3000 流动负债合计 8629 8011 9554 10554 现金净流量 -590 1791 7624 8475 长期借款 0 0 0 0 基本指标 2021 2022 2023 2024 应付债券