护肤品类+线上自营驱动，收入业绩快速增长

零售&美妆 贝泰妮（300957.SZ） 买入-B(维持) 护肤品类+线上自营驱动，收入业绩快速增长 2022年8月29日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现事件描述 公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入20.5亿元 /+45.2%，归母净利润3.95亿元/+49.1%；Q2公司实现营收12.4亿元/+37.3%， 归母净利润2.5亿元/+33.6%。事件点评 营收业绩快速增长，利润增速高于收入。营收方面，上半年实现营收 +45%，其中Q1/Q2分别实现收入8.1/12.4亿元，同比分别+59.3%/+37.3%， 公司依托王牌单品和持续推出的新品，主营护肤品类和线上自营增速较好， 市场数据：2022年8月26日 收盘价（元）： 188.45 年内最高/最低（元）： 249.99/145.37 流通A股/总股本（亿）： 2.17/4.24 流通A股市值（亿）： 409.68 总市值（亿）： 798.27 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.93 摊薄每股收益：0.93 每股净资产(元)：11.61 净资产收益率：8.01 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 持续带动销售增长；业绩方面，上半年实现归母净利润+49%，其中Q1/Q2分别实现1.5/2.5亿元，同比+85.7%/+33.6%，整体表现符合预期，在618购物节的虹吸效应下，Q2贡献了上半年六成以上的业绩。上半年扣非后归母净利润为3.6亿元/+40.5%，其中投资收益较去年同期增加4101万元，大幅增长，主要系公司利用闲置资金取得委托理财收益增加影响。 护肤品类+线上自营贡献主要收入，不断丰富产品矩阵。分品类看，上半年公司护肤/医疗器械/彩妆类分别实现18.3/1.9/0.2亿元，同比分别 +45.4%/+54.9%/-1.9%，护肤品类占比近90%。上半年公司不断丰富产品矩阵，重点打造防晒系列、推新抗老系列大单品，满足精细化需求；新品牌薇诺娜宝贝也开启发力。分渠道看，上半年公司线上/线下渠道分别实现是营收16.3/4.1亿元，同比分别+47.8%/+36.9%，线上渠道占比约80%，线上以直营渠道为主，实现收入12.4亿元/+60.2%。上半年公司线上多样化运营公域和私域流量，在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅；线下积极拓展销售渠道，贝泰妮集团公众号发布的中期业绩报告显示，截至22年6月底，公 司已入驻超4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖21个省级行政区。 护肤品类毛利率略有增长，期间费用持续增长。毛利率方面，上半年公司实现销售毛利率约76.9%，同比-0.3pct小幅下降，其中护肤品类毛利率76.4%/+0.2pct，略有增长。费用率方面，上半年期间费用率为55.5%，同比 +1.8pct，与销售规模增长基本匹配，其中销售/管理/研发费率同比分别 +0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。上半年销售/管理费用同比分别+46.2%/+55.9%，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入，同时加大研发投入，带动各项费用均有增长。上半年经营性现金流2.1亿元/-42.2%，主要受到下半年供应链计划保供，公司加大对生产资料和服务采购的规模和投入。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道实现快速增长。我们看好公司专业的产品品质和自主研发技术，以及精准的营销触觉，预计2022-2024年EPS分别为2.8/3.6/4.6元，对应公司8月26日收盘价188.45元，2022-2024年PE分别为67.3X/52.1X/40.9X，维持“买入-B”评级。 风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,570 7,491 9,664 YoY(%) 35.6 52.6 38.5 34.5 29.0 净利润(百万元) 544 863 1,186 1,533 1,951 YoY(%) 31.9 58.8 37.5 29.3 27.2 毛利率(%) 76.3 76.0 75.8 75.6 75.4 EPS(摊薄/元) 1.28 2.04 2.80 3.62 4.61 ROE(%) 45.2 18.1 20.8 21.5 21.8 P/E(倍) 146.9 92.5 67.3 52.1 40.9 P/B(倍) 66.6 16.8 14.0 11.2 8.9 净利率(%) 20.6 21.5 21.3 20.5 20.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1391 5225 6064 7960 9774 营业收入 2636 4022 5570 7491 9664 现金 752 2035 2674 4158 5690 营业成本 626 965 1348 1829 2378 应收票据及应收账款 187 247 354 455 588 营业税金及附加 46 52 64 82 108 预付账款 29 46 59 83 99 营业费用 1107 1681 2351 3164 4093 存货 254 463 538 821 946 管理费用 169 245 337 457 592 其他流动资产 169 2433 2439 2444 2451 研发费用 63 113 171 221 271 非流动资产 211 587 589 590 604 财务费用 -1 -10 -20 -39 -60 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -12 -9 -15 -24 固定资产 69 113 138 153 161 公允价值变动收益 0 11 3 3 4 无形资产 55 65 73 83 92 投资净收益 3 19 70 20 20 其他非流动资产 87 410 377 353 352 营业利润 650 1016 1408 1813 2310 资产总计 1602 5812 6653 8550 10379 营业外收入 1 11 11 11 11 流动负债 391 900 804 1276 1289 营业外支出 3 9 9 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 648 1018 1410 1815 2312 应付票据及应付账款 135 362 332 609 614 所得税 104 154 220 279 358 其他流动负债 256 538 472 667 675 税后利润 544 864 1190 1536 1955 非流动负债 9 134 134 134 134 少数股东损益 0 1 4 3 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 544 863 1186 1533 1951 其他非流动负债 9 134 134 134 134 EBITDA 650 991 1396 1788 2245 负债合计 400 1034 938 1411 1423 少数股东权益 3 23 27 30 34 主要财务比率 股本 360 424 424 424 424 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 26 2846 2846 2846 2846 成长能力 留存收益 813 1486 2500 3751 5254 营业收入(%) 35.6 52.6 38.5 34.5 29.0 归属母公司股东权益 1199 4755 5687 7109 8922 营业利润(%) 29.4 56.3 38.6 28.8 27.4 负债和股东权益 1602 5812 6653 8550 10379 归属于母公司净利润(%) 31.9 58.8 37.5 29.3 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 76.3 76.0 75.8 75.6 75.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 20.6 21.5 21.3 20.5 20.2 经营活动现金流 431 1153 908 1609 1681 ROE(%) 45.2 18.1 20.8 21.5 21.8 净利润 544 864 1190 1536 1955 ROIC(%) 43.8 16.6 19.6 20.2 20.3 折旧摊销 25 35 57 75 81 偿债能力 财务费用 -1 -10 -20 -39 -60 资产负债率(%) 25.0 17.8 14.1 16.5 13.7 投资损失 -3 -19 -70 -20 -20 流动比率 3.6 5.8 7.5 6.2 7.6 营运资金变动 -148 224 -246 60 -270 速动比率 2.4 3.4 4.8 4.2 5.5 其他经营现金流 14 59 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -86 -2558 15 -53 -71 总资产周转率 2.0 1.1 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -121 2664 -283 -72 -79 应收账款周转率 17.6 18.5 18.5 18.5 18.5 应付账款周转率 5.6 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.04 2.80 3.62 4.61 P/E 146.9 92.5 67.3 52.1 40.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 2.72 2.14 3.80 3.97 P/B 66.6 16.8 14.0 11.2 8.9 每股净资产(最新摊薄) 2.83 11.23 13.43 16.78 21.06 EV/EBITDA 121.6 77.8 54.8 42.0 32.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；