寿险转型仍处攻坚期，产险业务量质齐升

事项： 中国太保公布2022年中期业绩报告。上半年中国太保实现归母净利润133.01亿元，同比下降23.1%；归母营运利润为200.96亿元，同比增长9.9%；新业务价值55.96亿元，同比-45.3%。截至上半年末，内含价值为5,090.78亿元，较年初增长2.2%；年化净/总投资收益率分别为3.9%/3.9%，同比-0.2pt/-1.1 pt.。 评论： 寿险新业务价值持续承压，队伍质态有效改善。上半年寿险实现保险业务收入1,490.54亿元，同比增长5.4%，其中新保业务增速25.8%；实现新业务价值55.96亿元，同比下降45.3%，显著低于同业（同期增速国寿：-13.8%，平安：-25%）。新业务价值率10.7%，同比下降14.7个百分点，主要原因为产品结构有所改变，长期健康险等高价值率保费增长承压，带动整体价值率下行。人力方面，2022年上半年太保月均保险营销员31.2万人，期末保险营销员28.1万人；其中核心人力月人均首年保险业务收入32,331元，同比增长23.5%； 核心人力月人均首年佣金收入4,630元，同比增长10.8%。“芯”基本法初显成效，“三化五最”的职业营销转型加快推进，队伍质态有效改善。 产险保费收入实现较快增长，综合成本率同比改善。上半年财险业务收入929.11亿元，同比增长12.3%；综合成本率为97.2%，同比下降2.1个百分点，其中综合费用率27.5%，同比下降1.7个百分点，综合赔付率69.7%，同比下降0.4个百分点。分业务版块来看，车险方面，上半年业务收入481.69亿元，同比增长7.9%；由于疫情管控导致出险率下降，综合成本率同比下降2.4个百分点至96.6%，实现量质齐升。非车险方面，业务收入同比增长17.3%，占比达48.1%，提升2.0个百分点；同时业务品质改善，综合成本率下降1.5个百分点至98.4%，主要险种中，健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头。 投资收益下滑，拖累内含价值增速慢于同业。集团期末内含价值为5,090.78亿元，较上年末增长2.2%，增速放缓主要系投资回报偏差拖累年初EV增速1.7个pct。上半年太保固定收益类投资占比76.4%，较上年末上升0.7个百分点； 权益类投资占比20.4%，较上年末下降0.8个百分点；年化总投资收益率3.9%，同比下降1.1个百分点；年化净投资收益率3.9%，同比下降0.2个百分点，主要是受长端利率低位震荡和权益市场趋势下行冲击。 投资建议：报告期内太保个险新业务价值持续承压，但队伍质态有效改善；产险业务稳健增长，综合成本率同比改善；受资本市场波动影响，投资收益下滑存在市场共性，但营运利润增速优于同业。一段时间以来太保个险渠道处于低迷状态，但其产险经营稳健，且积极突破，在大健康养老、渠道改革等领域积极布局，具备一定先发优势。我们下调预测2022-2024年EPS为2.71/3.17/3.95元（前值4.45/5.26/6.38元），BPS为25.96/28.72/29.77元，基于未来公司新业务增长面临的不确定性以及行业严监管环境，给予一定风险折价，给予0.65倍PEV，对应目标价36.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、寿险新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。 主要财务指标