业绩平稳，财务稳健，逆势拿地

滨江集团(002244)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入106.90亿元，同比减少44.86%，归母净利润12.84亿元，同比增长1.34%；归母净利润率12.02%，同比上升5.48个百分点，EPS 0.41元。其中第二季度单季实现营业收入45.07亿元，同比大幅减少62.31%，归母净利润10.57亿元，同比增长21.45%；归母净利润率23.44%，同比上升16.17个百分点，EPS 0.34元。 业绩保持平稳，主要原因包括投资收益上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升1.34%，在营业收入大幅下降的条件下，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）投资收益由去年同期的5901万元大幅上升至9.04亿元，具体来源为权益法核算的长期股权投资收益；2）少数股东损益占比由去年同期的35.73%下降至20.00%；3）实际所得税率由去年同期的28.79%下降至18.47%。 销售排名提升，回款同比增加，预收款项增厚保障业绩。2022年1-6月实现销售额683.93亿元，荣获杭州房企销售冠军，位列克而瑞行业销售排名第13位，公司2019年排名仅为31名，近年来持续稳步提升。公司上半年销售回款良好，权益销售回笼资金322亿元，比去年同期提升6%。良好的销售回款保障了公司财务安全性，也为公司逆势发展奠定了资金基础。此外，截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为1198.5亿元，较年初增长28.13%，预收款持续增厚充分保障未来业绩。 财务稳健，融资成本持续下行。公司“三道红线”监测指标持续保持“绿档”，报告期末现金短债比为1.11倍、净负债率为85.79%、剔除预收款项的资产负债率为65.47%。公司债务结构清晰，公司有息负债558.07亿元，其中银行贷款78.3%，直接融资21.7%，无信托、美元债等融资。公司近年来综合融资成本不断下降，2017年6%、2018年5.8%、2019年5.6%、2020年5.2%、2021年4.9%，截至报告期末公司平均融资成本为4.7%，较上年末下降0.2个百分点。 深耕浙江市场，逆势获取土地。公司持续深耕杭州等浙江市场，截止上半年末，公司土地储备中杭州占62%，省内其他城市占比22%，省外占比仅16%，浙江区域经济优势为公司未来发展提供保障。公司上半年在行业表现不佳的情况下逆势获取30个项目，其中杭州28个。 公司新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，同比上升56.54%，新增土储货值权益比例57.5%。 投资建议 预计2022-2024年营业收入为473.63亿元、591.02亿元、737.83亿元，归母净利润为36.55亿元、42.56亿元、50.28亿元，EPS为1.17元、1.37元、1.62元，对应PE为7.99倍、6.86倍、5.81倍，公司持续深耕浙江市场，财务稳健、业绩具有支撑，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 1.事件 滨江集团(002244)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入106.90亿元，同比减少44.86%，归母净利润12.84亿元，同比增长1.34%；归母净利润率12.02%，同比上升5.48个百分点，EPS 0.41元。其中第二季度单季实现营业收入45.07亿元，同比大幅减少62.31%，归母净利润10.57亿元，同比增长21.45%；归母净利润率23.44%，同比上升16.17个百分点，EPS 0.34元。 2.核心观点 业绩保持平稳，主要原因包括投资收益上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升1.34%，在营业收入大幅下降的条件下，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）投资收益由去年同期的5901万元大幅上升至9.04亿元，具体来源为权益法核算的长期股权投资收益；2）少数股东损益占比由去年同期的35.73%下降至20.00%；3）实际所得税率由去年同期的28.79%下降至18.47%。 图表1公司2022上半年营业收入同比下降44.86% 图表2公司2022上半年归母净利润同比增长1.34% 图表3公司2022上半年毛利率为20.98%，三费率为8.45% 图表4公司2022上半年投资净收益为9.04亿元 图表5公司2022上半年少数股东损益占比为20.00% 图表6公司2022上半年实际所得税税率为18.47%。 销售排名提升，回款同比增加，预收款项增厚保障业绩。2022年1-6月实现销售额683.93亿元，荣获杭州房企销售冠军，位列克而瑞行业销售排名第13位，公司2019年排名仅为31名，近年来持续稳步提升。公司上半年销售回款良好，权益销售回笼资金322亿元，比去年同期提升6%。良好的销售回款保障了公司财务安全性，也为公司逆势发展奠定了资金基础。此外，截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为1198.5亿元，较年初增长28.13%，预收款持续增厚充分保障未来业绩。 图表7 2019年以来公司销售额排名持续上升（克而瑞全口径销售额） 图表8公司2022上半年销售商品收到现金同比增长16.62% 图表9公司2022上半年合同负债同比上升46.55% 财务稳健，融资成本持续下行。公司“三道红线”监测指标持续保持“绿档”，报告期末现金短债比为1.11倍、净负债率为85.79%、剔除预收款项的资产负债率为65.47%。公司债务结构清晰，公司有息负债558.07亿元，其中银行贷款78.3%，直接融资21.7%，无信托、美元债等融资。公司近年来综合融资成本不断下降，2017年6%、2018年5.8%、2019年5.6%、2020年5.2%、2021年4.9%，截至报告期末公司平均融资成本为4.7%，较上年末下降0.2个百分点。 图表10公司现金短债比情况 图表11公司剔除预收款项的资产负债率情况 图表12公司净负债率情况 图表13公司债务融资成本持续下行 深耕浙江市场，逆势获取土地。公司持续深耕杭州等浙江市场，截止上半年末，公司土地储备中杭州占62%，省内其他城市占比22%，省外占比仅16%，浙江区域经济优势为公司未来发展提供保障。公司上半年在行业表现不佳的情况下逆势获取30个项目，其中杭州28个。公司新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，同比上升56.54%，新增土储货值权益比例57.5%。 图表14公司截至报告期末土地储备结构 3.投资建议 预计2022-2024年营业收入为473.63亿元、591.02亿元、737.83亿元，归母净利润为36.55亿元、42.56亿元、50.28亿元，EPS为1.17元、1.37元、1.62元，对应PE为7.99倍、6.86倍、5.81倍，公司持续深耕浙江市场，财务稳健、业绩具有支撑，首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）