�洲特纸(605007) 公司研究/公司点评 销量倍增新产能消化顺利,成本压力彰显韧性 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 39% 19% -2% -22% -42% 五洲特纸沪深300 分析师:马远方 执业证书号:S0010521070001邮箱:mayf@hazq.com 相关报告 1.22Q1净利润环比+36%,逐季兑现延续趋势2022-04-28 2.六问六答,当前位置我们坚定看好的原因2022-02-14 3.向浆纸一体化、多品类综合性特纸领军企业进发2022-01-27 主要观点: 投资评级:买入(维持) 报告日期: 2022-08-30 收盘价(元) 16.51 近12个月最高/最低(元) 24.45/12.91 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 82 流通股比例(%) 20.59 总市值(亿元) 66 流通市值(亿元) 14 事件:公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.73亿元,同比+81.87%;归母净利润2.14亿元,同比-18.17%。22Q2实现营收16.42亿元,同比+87.98%;归母净利润1.11亿元,同比-25.36%。 上半年销量倍增,新产能市场消化顺利打消先前忧虑。公司去年底江西 基地产能全部达产,上半年产能快速爬坡。当前公司已具备8条原纸生 产线,产能接近135wt。22H1产量、销量分别50.91、49.46wt,同比分别+77.01%/96.59%,产能利用率75.42%,销量同比接近翻倍增长。其中食品卡78wt位居行业龙一,格拉辛纸21wt产能行业第一。公司上半年食品卡、格拉辛多轮提价侧面验证需求空间,新产能市场消化顺利打消市场先前忧虑。8月公司格拉辛纸再度提价500元/吨,受需求复苏驱动,格拉辛供需关系更优。受益于海外产能上半年受能源价格及局部冲突影响,公司积极拓展出口销售渠道,开发新客户,取得较好成绩。 上半年成本压力逐季加大,二季度库存管理、规模效应提升体现韧性。 公司一季度毛利率坚挺,二季度成本压力下小幅下行,22H1毛利率同比-9.88pct至15.15%,其中Q2毛利率14.1%,同比/环比分别-7.48、 -2.34pct;Q2净利率6.73%,同比/环比分别-10.23/-1.01pct。毛利率下滑主因木浆上半年持续高位震荡。公司通过1)多方位开发木浆采购渠道,加强与国内中小浆厂的深度合作,有效降低采购成本;2)产能占比75%的江西基地通过大机台和热电联产,以及合理产品结构配置,实现电及蒸汽自给与规模效益。当前,相同的产品及产线,江西基地的成本优势已经初步凸显。中长期来看,江西30wt自有浆线正加速建设,预计最早将于明年7月投产;湖北449wt浆纸一体化项目也在有序推进,全部达产后将有效提升木浆自有率,实现长期利润增厚与盈利波动缩小。预计公司22-24年归母净利润分别5.27/7.56/9.9亿元,同比分别 +35%/43.5%/31%,对应PE分别为12.54X、8.74X、6.67X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、 市场竞争加剧风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 3690 6390 8163 9222 收入同比(%) 40.0% 73.2% 27.7% 13.0% 归属母公司净利润 390 527 756 990 净利润同比(%) 15.2% 35.0% 43.5% 31.0% 毛利率(%) 17.3% 16.3% 17.5% 19.6% ROE(%) 18.4% 20.9% 23.0% 23.2% 每股收益(元) 0.98 1.32 1.89 2.47 P/E 23.48 12.54 8.74 6.67 P/B 4.35 2.62 2.01 1.55 EV/EBITDA 16.05 5.21 3.38 2.47 资料来源:wind,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2198 3296 3370 5901 营业收入 3690 6390 8163 9222 现金 757 -395 771 1349 营业成本 3052 5346 6738 7418 应收账款 613 1561 1206 1923 营业税金及附加 17 32 41 46 其他应收款 9 16 19 20 销售费用 8 13 20 23 预付账款 25 36 49 53 管理费用 60 88 140 166 存货 572 1501 1083 1771 财务费用 38 100 51 37 其他流动资产 222 577 241 786 资产减值损失 -2 -8 -10 -8 非流动资产 2347 2240 2002 1557 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -12 1 -1 -1 固定资产 1680 1523 1195 674 营业利润 455 657 949 1266 无形资产 82 91 96 102 营业外收入 29 20 20 20 其他非流动资产 585 626 711 782 营业外支出 0 2 0 0 资产总计 4546 5536 5372 7459 利润总额 484 675 969 1285 流动负债 1794 2328 1375 2440 所得税 94 149 213 296 短期借款 1047 308 0 0 净利润 390 527 756 990 应付账款 403 1152 756 1364 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 344 868 620 1076 归属母公司净利润 390 527 756 990 非流动负债 636 686 719 752 EBITDA 633 1539 1946 2443 长期借款 80 97 102 107 EPS(元) 0.98 1.32 1.89 2.47 其他非流动负债 556 589 617 645 负债合计 2430 3013 2094 3191 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 461 461 461 461 营业收入 40.0% 73.2% 27.7% 13.0% 留存收益 1254 1661 2417 3406 营业利润 9.0% 44.2% 44.5% 33.4% 归属母公司股东权 2116 2522 3278 4268 归属于母公司净利 15.2% 35.0% 43.5% 31.0% 负债和股东权益 4546 5536 5372 7459 获利能力毛利率(%) 17.3% 16.3% 17.5% 19.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.6% 8.2% 9.3% 10.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.4% 20.9% 23.0% 23.2% 经营活动现金流 272 317 2191 1291 ROIC(%) 10.7% 16.8% 19.6% 20.0% 净利润 390 527 756 990 偿债能力 折旧摊销 127 776 935 1132 资产负债率(%) 53.5% 54.4% 39.0% 42.8% 财务费用 34 102 51 38 净负债比率(%) 114.8% 119.5% 63.9% 74.8% 投资损失 -1 -1 1 1 流动比率 1.23 1.42 2.45 2.42 营运资金变动 -281 -1075 458 -858 速动比率 0.83 0.72 1.57 1.63 其他经营现金流 674 1591 288 1836 营运能力 投资活动现金流 -461 -558 -698 -709 总资产周转率 0.93 1.27 1.50 1.44 资本支出 -604 -649 -678 -668 应收账款周转率 6.94 5.88 5.90 5.89 长期投资 0 90 -20 -40 应付账款周转率 8.06 6.88 7.06 7.00 其他投资现金流 142 1 -1 -1 每股指标(元) 筹资活动现金流 741 -910 -327 -5 每股收益 0.98 1.32 1.89 2.47 短期借款 286 -739 -308 0 每股经营现金流薄) 0.68 0.79 5.48 3.23 长期借款 -40 17 5 5 每股净资产 5.29 6.31 8.19 10.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 23.48 12.54 8.74 6.67 其他筹资现金流 495 -189 -23 -10 P/B 4.35 2.62 2.01 1.55 现金净增加额 558 -1152 1166 577 EV/EBITDA 16.05 5.21 3.38 2.47 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:马远方新加坡管理大学量化金融硕士,曾任职国盛证券研究所,2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所,以龙头白马确立研究框架,擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资