息差较好营收保持高增长，ROE继续提升

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月30日 息差较好营收保持高增长，ROE继续提升 成都银行(601838) 评级： 买入 股票代码： 601838 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.7/11.06 目标价格： 总市值(亿) 527.03 最新收盘价： 14.59 自由流通市值(亿) 525.52 自由流通股数(百万) 3,601.92 事件概述 成都银行发布2022年中报：2022H1实现营收99.95亿元(+17.02%，YoY)，营业利润51.36亿元(+36.28%， YoY)，归母净利润44.57亿元(+31.52%，YoY)；中期总资产8939.18亿元(+21.43%，YoY；+6.70%，QoQ)，存款6310.48亿元(+21.81%，YoY；+6.86%，QoQ)，贷款4557.48亿元(+32.63%，YoY；+8.73%，QoQ)。净息差 2.07%(-4bp，YoY)；不良贷款率0.83%(-8bp，QoQ)，拨备覆盖率474.44%(+38.75pct，QoQ)，拨贷比3.94%(- 0.01pct，QoQ)；资本充足率12.09%(-0.25pct，QoQ)；年化ROE18.58%(+2.22pct，YoY)。 分析判断: ►核心营收靓丽+信用成本下行，驱动利润增速放量高增超30% 成都银行上半年实现营收和PPOP分别同比+17%/+15.2%，较Q1分别-0.6pct/+0.5pct，其中核心营收表现强劲：1）占营收八成的利息净收入贡献了18.7%的稳健增速，得益于息差有一定韧性下、规模快增拉动。2）手续费净收入增速较Q1提升6.9pct至35.8%，Q2单季增速超44%，其中除代理和投行收入同比缩量外，理财资管类中收同比+21.7%，占总佣金收入的60%，清结算和银行卡收入亦实现较快增长，考虑到公司8月获批基金托管资格，未来有望进一步赋能财富业务。3）其他非息收入同比+6.9%。得益于资产质量表现优异，上半年信用成本下行，减值计提同比-12%，贡献归母净利润放量高增31.5%，较Q1进一步提升2.7pct，在目前披露中报的33家上市银行中居第二位（仅略低于杭银的31.7%），Q2单季利润增速34.1%，业绩表现靓丽超预期下，上半年简单年化ROE高达18.58%，同比还有2pct的提升。 ►享区域优势信贷投放高景气，资产定价稳定息差显韧性 规模快增是业绩核心正贡献因素，得益于川渝地区上半年旺盛的投融资需求，成都银行二季度延续了贷款同比32.6%的高增速，带动总资产同比+21.4%，环比Q1提升4pct。结构上对公、零售贷款分别较年初增长22.8%和 5.7%，票据规模缩量过半，反映一般对公贷款供需两旺的格局，且二季度零售贷款回到同比多增的状态，贡献贷款占比提升。具体投向来看，对公贷款增量的七成投向租赁商务、水利环境和制造业，与加大基建建设和制造业支持力度的政策导向相符；零售贷款增量的一半投向经营贷，经营贷规模较年初高增93%，信用卡也有25%的较快增长，按揭和消费贷规模仅微增。 负债端，在二季度加大同业资产和负债配置的同时，存款保持22%的同比稳健增速，上半年整体存款增量已超过2021全年，同比多增20%。且二季度存款增量主要来自对公活期和居民定期存款，驱动活存率升至46.3%左右，较年初和环比Q1均有改善。 虽然受行业性的资产定价下行压力影响，但是公司上半年净息差2.07%，同比仅降低4BP。并且值得注意的是，投资资产收益率同比降幅有24BP，而贷款收益率仅同比降4BP显现较强韧性和公司较强的定价能力，其中对公贷款收益率同比降6BP，零售贷款收益率不降反升1BP，或源于经营贷投放上量拉动；存款竞争相对激烈下，上半年付息率同比走高15BP，整体负债端付息率上行9BP。 ►资产质量跻身行业前列，拨备率大幅提升 成都银行中期不良率收录0.83%，环比Q1大幅降低8BP，其中对公贷款不良率0.93%、较年初降低24BP，主要是房地产业不良率上行1.52pct至2.7%，区域经济快速发展下，制造业、批零、居民服务等行业不良率都有较 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大幅度的改善；个贷不良率较年初小幅上行2BP至0.53%，仅按揭不良率有所提升，而经营贷在规模快增的同时，不良率降幅也更显著。前瞻指标来看，中期关注类占比仅0.5%，环比升5BP，较年初仍降11BP；逾期率0.84%，较年初降12BP；相应的，逾期90+/不良为79.7%，较年初再降2.1pct。而上半年核销规模较小，测算加回核销的不良生成率仅0.01%，风险控制非常优异，信用成本率同比下行，拨备覆盖率则环比大幅提升38.8pct至474.44%，幅度处于行业前列。 投资建议 成都银行凭借区域经济优势和较强的资产获取能力，上半年信贷投放高景气，一方面稳定资产端定价，息差韧性显现；另一方面叠加财富中收催化，核心盈利强劲，叠加信用成本下行，业绩增速超30%居行业前列；同时资产质量指标有大幅改善，同时拨备水平大幅提升，跻身行业第一梯队。考虑到公司可转债9月将进入转股期，未来转股的落地将对核心资本形成补充，进一步支撑公司成长性。我们持续看好公司区位和精细化管理优势，转股催化估值空间，维持公司22-24年营收207/240/281亿元的预测，归母净利润97/117/139亿元的预测，对应增速为24%/21%/18.4%；维持22-24年EPS2.61/3.17/3.77元的预测，对应2022年8月29日14.59元/股收盘价，PB分别为1.01/0.87/0.76倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,600 17,890 20,723 23,959 28,085 (+/-) 14.7% 22.5% 15.8% 15.6% 17.2% 归母净利润 6,025 7,831 9,707 11,741 13,900 (+/-) 8.5% 30.0% 24.0% 21.0% 18.4% 每股收益（元） 1.67 2.09 2.61 3.17 3.77 每股净资产（元） 11.08 12.72 14.51 16.70 19.31 P/E 8.75 6.99 5.60 4.60 3.87 P/B 1.32 1.15 1.01 0.87 0.76 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cn 财务报表和主要财务比率 利润表指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E百万元；元 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 平均生息资产 608,181 714,839 839,741 981,166 1,139,447 ROAA(%) 1.00 1.101.17 1.21 1.24 净息差 2.19 2.13 2.11 2.13 2.16 ROAE(%) 14.77 15.9917.59 18.82 19.56 利息收入 23,603 29,185 34,302 40,793 48,978 利息支出 11,776 14,763 17,411 21,103 25,699 每股净资产 11.08 12.7214.51 16.70 19.31 净利息收入 11,827 14,422 16,891 19,690 23,279 EPS 1.67 2.092.61 3.17 3.77 贷款减值准备 4,145 4,831 4,988 5,070 5,746 股利 1661.64 2275.722928.72 3542.33 4193.79 非息收入 DPS 0.46 0.630.79 0.96 1.14 手续费和佣金收入 366 532 683 887 1,165 股息支付率 28 3030 30 30 交易性收入 2,269 2,475 2,687 2,922 3,179 发行股份 3612 36123612 3612 3612 其他收入 42 77 77 77 77 非息总收入 2,773 3,469 3,832 4,270 4,806 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 13.2 21.917.1 16.6 18.2 业务管理费 3,486 4,079 4,621 5,241 6,020 非利息收入 21.9 25.110.5 11.4 12.6 其他费用 0 0 0 0 0 非利息费用 3.9 17.714.0 14.0 15.4 营业税金及附加 132 177 232 292 363 归母净利润 8.5 30.024.0 21.0 18.4 非息总费用 3,617 4,256 4,853 5,532 6,383 平均生息资产 15.6 17.517.5 16.8 16.1 总付息负债 16.9 19.517.5 18.1 16.6 税前利润 6,804 8,790 10,868 13,343 15,942 风险加权资产 23.4 21.615.9 17.0 15.9 所得税 776 959 1,161 1,603 2,042 归母净利润 6,025 7,831 9,707 11,741 13,900 营业收入分解(%) 资产负债表数据 净利息收入占比 81.0 80.681.5 82.2 82.9 总资产 652,434 768,346 895,844 1,042,338 1,203,219 佣金手续费收入占比 2.5 3.03.3 3.7 4.1 贷款总额 283,094 388,537 497,073 616,330 745,955 客户存款 444,988 544,142 635,719 750,149 873,924 营业效率(%) 其他付息负债 101,766 118,078 126,691 155,762 179,539 成本收入比 23.9 22.822.3 21.9 21.4 股东权益 46,033 51,939 58,430 66,340 75,758 总资产营业费用率 0.6 0.60.6 0.6 0.6 资产质量 不良贷款 3,868 3,806 4,478 5,413 6,467 流动性(%) 不良率 1.37 0.98 0.90 0.88 0.87 贷款占生息资产比 42.3 47.052.7 56.7 59.8 贷款损失拨备 11,341 15,316 19,615 24,088 29,101 期末存贷比 63.6 71.478.2 82.2 85.4 拨备覆盖率 293 402 438 445 450 拨贷比 4.01 3.94 3.95 3.91 3.90 资本(%) 核心一级资本充足率 9.3 8.78.6 8.5 8.4 信用成本 3,392 4,053 4,388 4,570 5,346 一级资本充足率 10.6 9.89.6 9.3 9.2 信用成本(%) 2.22 2.19 1.67 1.27 1.08 资本充足率 14.2 13.012.8 12.4 12.2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通