事件:喜临门发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入36.06亿元,同比上升16.05%;归母净利润2.20亿元,同比上升0.92%;扣非归母净利润2.06亿元,同比上升16.12%。2022Q2单季实现营业收入22.01亿元,同比上升18.54%; 归母净利润1.66亿元,同比上升24.46%;扣非归母净利润1.57亿元,同比上升17.18%。 线上线下协同发力,业绩实现超预期增长。2022 Q2单季,公司实现营收22.01亿元,同比增长了18.54%,增速较Q1提升了6.19pct,实现超预期增长。上半年在疫情反复、房地产承压的态势下,公司以“创新、变革”为主线,持续强化品牌专业形象,传统渠道+电商渠道双跑道促进销售增长,业绩增速行业领先。线下渠道来看,截至22年中,喜临门、喜眠、M&D(含夏图)自主品牌专卖店数量达4,837家,相比去年年末的近4500家,线下渠道逆势扩张。线上渠道来看,公司已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作,并已登录抖音等多个平台开展直播。今年618大促期间,喜临门全网销售额达5.9亿,全网总曝光量达1.5亿次,4Dpro舒睡、飞跃2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一,连续8年取得618电商渠道第一的成绩。 盈利能力总体稳健,销售费用投入增加。2022H1公司综合毛利率33.89%,同比增长2.89pct。期间费用方面,2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.86%/5.21%/2.16%/0.67%, 分别同比变动+1.93pct/+1.13pct/-0.28pct/-0.17pct。随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加,公司销售费用率有所提升。22H1归母净利率为6.09%,同比下滑0.91pct。此外现金流方面,由于预收款减少和采购货款支付增加,21H1经营活动现金流净额为-1.90亿元,其中Q2单季经营活动现金流净额转正为3.62亿元,经销商回款情况总体向好。 品牌打造升级,渠道加速拓展。作为中国床垫行业龙头企业,公司率先转型消费者品牌,从品质领先走向品牌领先。公司深度探索国人睡眠诉求,连续9年发布国人睡眠报告,不断深化“保护脊椎”和“深度好睡眠”的品牌形象,已逐步构筑起自主品牌护城河。公司积极布局线上线下渠道,一方面,公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作,并抢占先机布局下沉经销商体系,线下拓店高增;另一方面,公司创新开展数字营销,构筑品牌公域流量内容生态,培育线上第二销售增长曲线。 盈利预测和投资建议:公司产品、渠道、品牌优势明显,率先卡位床垫优质赛道,未来有望充分享受市占率提升红利。下半年随着疫后家居消费复苏以及促销旺季到来, 业绩增长有望进一步加速 。我们预计22-24年公司营业收入分别为96.18/118.28/145.08亿元,归母净利润分别为6.98/9.08/11.65亿元,EPS分别为1.80/2.34/3.01元,当前股价对应22-24年PE为18.8/14.5/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场销售不及预期,市场拓展不及预期,市场竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测