公司简评报告：疫情下业绩承压，行业去中心化态势有利主业成长

疫情下业绩承压，行业去中心化态势有利主业成长 天下秀(600556)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 李甜露 互联网传媒行业联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.48 一年内最高/最低价（元）15.29/6.29 市盈率（当前）43.37 市净率（当前）3.60 总股本（亿股）18.08 总市值（亿元）135.22 资料来源：聚源数据 相关研究 主业保持高增速，生态链创新有突破 乘风而起，领航红人经济  核心观点 事件：天下秀于8月25日公布2022年中报。报告期内，公司实现营业收入人民币20.88亿元，同比减少2.90%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.69亿元，同比减少20.10%。 积极应对疫情影响，收入小幅下滑，经营现金流显著改善。2022年上半年，公司营收受到疫情和经济形势影响，同比下滑2.90%。二季度，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。报告期内，公司及时调整服务策略，在疫情期间加强了互联网服务、文化娱乐等行业客户的深度合作，使主营业务收入仅比去年同期小幅下降，体现了公司的韧性和应对风险的能力。公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理,提高了回款效率。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-1030万元，同比提升3.25亿元，基本实现归正。 WEIQ平台经营稳健，红人行业生态变化符合公司判断：WEIQ平台注册用户数持续提升，上半年底商家客户数较2021年年底增长5,537个。公司坚持对于商家客户资质较高的审核标准，报告期内WEIQ平台的活跃商家客户数为4,052个，为2021年全年客户数的51.2%。红人资源方面，职业化红人账户数达到65.0万，比2021年末增加21%；入驻平台的MCN机构的数量达到11,617家，较2021年末增加5%，实现了对红人端机构的进一步覆盖。腰尾部红人获得收入占比83.2%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。尾部红人占比28.1%，较2021年年底的23.3%占比提升，而头部红人占比14.4%，相对2021年年底17.3%占比下降，红人结构的变化趋势验证了公司对行业发展的判断。 创新业务加强主营协同，“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙：公司前瞻布局区块链技术，并积极探索基于区块链技术、面向Web3.0时代的创新产品和商业模式。3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过50万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团、爱慕、敦煌、锦绣中华、RPRSENTED等品牌及IP机构开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。 由于疫情和经济形势变化对公司经营产生了较大负面影响，我们下调了公司财务预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收45.16亿元 /64.37亿元/78.22亿元，对应归母净利润3.47亿元/5.85亿元/7.61亿元，对应EPS为0.19元/0.32元/0.42元。以8月25日收盘价计算PE为39倍/23倍/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 45.12 45.16 64.37 78.22 营收增速（%） 47.4% 0.1% 42.5% 21.5% 净利润（亿元） 3.54 3.47 5.85 7.61 净利润增速（%） 19.9% -2.2% 68.9% 30.1% EPS(元/股) 0.20 0.19 0.32 0.42 PE 38 39 23 18 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产4,4386,8147,749 8,522 经营活动现金流 -438 -173 -89 243 现金 1,570 3,959 3,677 3,565 净利润 354 605 840 1,091 应收账款 2,410 2,412 3,438 4,178 折旧摊销 15 14 67 98 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 6 -38 -50 -66 预付账款 288 286 407 496 投资损失 3 2 2 3 存货 36 10 17 25 营运资金变动 -747 -802 -969 -913 其他 132 145 206 253 其它 -51 76 63 82 非流动资产 565 1,066 1,457 1,697 投资活动现金流 -243 -511 -452 -358 长期投资 32 37 42 42 资本支出 -52 -506 -445 -394 固定资产 33 327 507 655 长期投资 -11 -5 -6 0 无形资产 19 17 16 14 其他 -180 0 -1 36 其他 481 485 492 436 筹资活动现金流 -39 2,593 458 76 资产总计 5,003 7,880 9,206 10,219 短期借款 129 100 100 100 流动负债 1,197 3,777 4,579 4,926 长期借款 29 0 0 0 短期借款 100 200 300 400 其他 -147 2,551 440 81 应付账款 726 721 1,025 1,252 现金净增加额 -720 1909 -83 -39 其他 154 185 170 100 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债189192195195成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 47.4% 0.1% 42.5% 21.5% 其他189 192 195 195 营业利润 7.0% -0.8% 56.5% 26.9% 负债合计1,386 3,969 4,774 5,121 归属母公司净利润 19.9% -2.2% 68.9% 30.1% 少数股东权益-9 -26 -56 -93 获利能力 归属母公司股东权益3,626 3,937 4,488 5,191 毛利率 22.3% 23.7% 24.6% 25.0% 负债和股东权益5,003 7,880 9,206 10,219 净利率 7.4% 7.3% 8.6% 9.3% 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE9.8%8.9%13.2%14.9%营业收入4,512 4,516 6,437 7,822 ROIC 11.0% 6.0% 8.3% 9.5% 营业成本3,506 3,448 4,853 5,867 偿债能力 营业税金及附加 15 14 19 23 资产负债率 27.7% 18.6% 21.0% 22.1% 营业费用 290 370 521 626 净负债比率 8.8% 10.8% 11.8% 12.2% 研发费用 129 135 200 250 流动比率 3.7 1.8 1.7 1.7 管理费用 155 163 232 282 速动比率 3.7 1.8 1.7 1.7 财务费用-24-38-50-66营运能力 资产减值损失 -5 -3 -2 -2 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.3 1.9 2.2 2.1 投资净收益 -3 -2 -2 -3 应付账款周转率 5.8 4.8 5.6 5.2 0 0 0 0 每股收益 0.20 0.19 0.32 0.42 81 85 89 94 每股经营现金 -0.24 0.17 -0.17 0.08 356 349 590 768 每股净资产 2.01 2.18 2.48 2.87 营业利润437434679862每股指标(元)营业外收入 营业外支出利润总额 所得税净利润 估值比率 20 20 34 44 336 329 556 724 P/E38392318 少数股东损益 -18 -18 -29 -37P/B 4 3 3 3 归属母公司净利润 354 347 585 761 EBITDA 347 325 606 801 EPS（元） 0.20 0.19 0.32 0.42 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒，具有6年证券研究经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深3