经营稳健，后续逐季改善有望

事件：海天味业发布2022中报，2022H1实现营业收入135.3亿元，同比+9.7%，归母净利润33.9亿元，同比+1.2%，扣非后归母净利润32.9亿元，同比+1.3%；单Q2实现营业收入63.2亿元，同比+22.2%，归母净利润15.6亿元，同比+11.8%，扣非后归母净利润15.0亿元，同比+10.9%，业绩符合预期。 Q2疫情之下收入端展现较强韧性。1）分产品看，2022Q2酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%；2）分渠道看，线下/线上渠道同比+19.4%/+57.5%；3）分区域看，东部/南部/中部/北部/西部同比+5.9%/+27.3%/+20.9/+28.1%/+19.6%；2022Q2/H1发货达成全年目标约23%/48%，Q2疫情反复、餐饮疲弱之下公司仍通过资源聚焦核心经销商、加大C端投入、发力食醋料酒等潜力品类保证半年度目标基本达成。 原料价格上行拖累Q2利润率。2022Q2毛利率34.9%，同比-2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率4.7%/1.6%/3.2%/-3.4%， 同比-0.5/-0.3/+0.7/-0.4pct，净利率24.7%，同比-2.3pct；2022年以来原料成本继续超预期上行，原料成本压力为盈利下滑主因，我们测算2022Q2公司酱油吨成本中高个位数同比增幅。 底部已过，未来有望拾级而上。1）收入展望：全年来看餐饮压力最大时期已过，预计6月末至今渠道库存持续改善，随着需求恢复，看好全年目标达成，其中Q3低基数下收入同比有望延续高增；2）利润展望：根据Wind数据，黄豆价格自2022年6月初高点至今累计回落约6%，同时其他原料及包材价格亦有回落，预计2022 H2 公司成本端环比改善，盈利压力有望缓解。 投资建议：我们根据中报调整此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入280.6/318.9/359.9亿元（ 前值283.0/323.4/377.4亿元 ）， 同比+12.2%/+13.7%/+12.9%， 归母净利润74.7/88.5/104.4亿元（ 前值75.5/89.6/107.5亿元），同比+12.0%/+18.5%/+17.9%，当前股价对应PE49/41/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上行。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）