2022年半年报点评：单季度净利润创新高，两翼发展助力公司中长期成长

公司研究 证券研究报告 氮肥2022年08月26日 湖北宜化（000422）2022年半年报点评 单季度净利润创新高，两翼发展助力公司中长期成长 强推维持） 目标价：31.59元 当前价：19.17元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)89,786.67 已上市流通股(万股)89,780.92 总市值(亿元)172.12 流通市值(亿元)172.11 资产负债率(%)71.83 每股净资产(元)4.64 12个月内最高/最低价33.83/15.80 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-25~2022-08-25 130% 79% 28% -23% 21/08 21/11 22/0122/04 湖北宜化 22/0622/08 沪深300 相关研究报告 《湖北宜化（000422）2022年半年度业绩预告点评：二季度业绩延续高增，看好公司传统业务景气持续+新能源成长接力》 2022-07-14 《湖北宜化（000422）深度研究报告：涅槃新生，老化工为锚，新能源为翼》 2022-07-06 事件：公司发布2022年半年度报告，2022上半年实现营收111.15亿元，同比+18.89%，实现归母净利润16.65亿元，同比+129.53%，实现扣非净利润 13.17亿元，同比+110.54%。其中Q2公司实现营收55.90亿元，同比-3.40%，环比+1.19%；实现归母净利润10.27亿元，同比+100.11%，环比 +60.97%；实现扣非净利润7.20亿元，同比+53.99%，环比+20.60%。 主营产品景气延续，公司Q2毛利率进一步提升。据百川盈孚及Wind数据显示，上半年公司化肥板块主营产品磷酸二铵/尿素市场均价分别为3844/2915元/吨，同比+31.2%/+31.4%；氯碱板块主营产品PVC/片碱上半年市场均价分 别为8624/4194元/吨，同比+2.8%/+112.9%。此外，公司主要原材料磷矿石/电石上半年市场均价分别为734/4670元/吨，同比+63.3%/+5.1%。在主营产品上半年景气高位的背景下，公司得益于完善的配套产业链，可充分享受此轮景气周期下的业绩弹性。2022H1公司实现毛利率24.42%，同比提升4.40PCT；其中Q2毛利率26.45%，同比提升4.25PCT，环比提升4.08PCT。 内部治理改善下公司财务数据持续向好；合理处置子公司股权贡献投资收益。2022年上半年延续了较好的费用控制能力，期间费用率为6.99%，同比下降0.75PCT，其中财务费用率为1.36%，同比下降1.54PCT。同时，公司 资产质量及债务状况不断优化，截止报告期末资产负债率为71.83%，同比下降17.02PCT。此外，2022H1公司投资收益共计3.86亿元，来源于公司对子公司香溪化工以及江家墩矿业的股权处置，具体事件系香溪化工的破产清算和以江家墩矿业股权对邦普宜化增资，分别贡献投资收益0.94、2.34亿元。 持续加码新能源新材料项目投资，助力公司转型升级。报告期内公司大力推动产业转型升级，加大重点项目投资力度：1）为加快合成氨产业技改升级，公司拟投资35.68亿元建设55万吨/年氨醇项目并完成首期增资10.40亿元， 报告期末项目进度为24%；2）可降解塑料方面，6万吨/年PBAT工程进度为57%；3）为开展磷石膏和磷尾矿资源化利用，对邦普宜化环保增资1.76亿元，报告期末磷石膏库综合治理项目进度为32%；4）为推进邦普宜化新材料30万吨/年磷酸铁+20万吨/年硫酸镍建设，以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资3.97亿元;5）拟对史丹利宜化新材料增资6.99亿元，以便进一步开展磷酸铁及配套新型肥料等合作项目的建设。 资源+新能源双翼发展模式奠定公司高成长性。在宜昌，公司先后对邦普宜化新材料、史丹利宜化新材料等子公司增资推进磷酸铁等新能源新材料项目建设；在西部，公司以极强的资源和成本优势构筑氯碱化工产业链，2022年 7月29年公司发布公告，拟以“债转股”的方式对新疆宜化增资10亿元，完成后对新疆宜化的持股比例将由19.90%增至35.60%，持续比例的进一步提升叠加新疆宜化丰富的资源储备将为公司业绩持续贡献可观增量。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2022/2023/2024年公司可分别实现归母净利润31.49/33.23/38.05亿元，对应当前PE分别为5.5x/5.2x/4.5x。维持此前目标价31.59元，同时维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 18,544 22,431 22,567 25,068 同比增速(%) 34.3% 21.0% 0.6% 11.1% 归母净利润(百万) 1,569 3,149 3,323 3,805 同比增速(%) 1,076.3% 100.7% 5.5% 14.5% 每股盈利(元) 1.75 3.51 3.70 4.24 市盈率(倍) 11.0 5.5 5.2 4.5 市净率(倍) 7.1 3.4 2.0 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,844 6,587 11,244 14,448 营业收入 18,544 22,431 22,567 25,068 应收票据 439 390 407 492 营业成本 13,978 16,209 16,415 18,359 应收账款 173 287 295 350 税金及附加 113 157 158 175 预付账款 221 480 437 436 销售费用 69 90 113 150 存货 1,578 1,873 1,788 1,998 管理费用 465 561 621 752 合同资产 0 0 0 0 研发费用 711 785 835 953 其他流动资产 971 1,561 1,717 1,861 财务费用 472 463 462 585 流动资产合计 7,226 11,178 15,888 19,585 信用减值损失 -80 -60 -50 -40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -551 -300 -280 -250 长期股权投资 109 109 576 1,486 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,522 8,189 7,799 7,300 投资收益 103 413 931 1,429 在建工程 903 1,003 1,128 1,228 其他收益 76 76 76 76 无形资产 270 243 218 197 营业利润 2,299 4,310 4,654 5,322 其他非流动资产 3,836 3,834 3,832 3,829 营业外收入 80 80 80 80 非流动资产合计 13,640 13,378 13,553 14,040 营业外支出 135 135 135 135 资产合计 20,866 24,556 29,441 33,625 利润总额 2,244 4,255 4,599 5,267 短期借款 2,567 2,367 2,167 1,967 所得税 165 319 690 790 应付票据 1,491 1,833 2,320 2,274 净利润 2,079 3,936 3,909 4,477 应付账款 1,774 1,886 2,388 2,524 少数股东损益 510 787 586 672 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,569 3,149 3,323 3,805 合同负债 843 1,020 1,026 1,139 NOPLAT 2,517 4,364 4,302 4,974 其他应付款 184 184 184 184 EPS(摊薄)（元） 1.75 3.51 3.70 4.24 一年内到期的非流动负债 4,555 4,555 4,555 4,555 其他流动负债 427 728 1,409 1,612 主要财务比率 流动负债合计 11,841 12,573 14,049 14,255 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 4,554 4,054 3,554 3,054 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.3% 21.0% 0.6% 11.1% 其他非流动负债 502 502 502 502 EBIT增长率 176.6% 73.7% 7.3% 15.6% 非流动负债合计 5,056 4,556 4,056 3,556 归母净利润增长率 1,076.3% 100.7% 5.5% 14.5% 负债合计 16,897 17,129 18,105 17,811 获利能力 归属母公司所有者权益 2,408 5,079 8,402 12,208 毛利率 24.6% 27.7% 27.3% 26.8% 少数股东权益 1,561 2,348 2,934 3,606 净利率 11.2% 17.5% 17.3% 17.9% 所有者权益合计 3,969 7,427 11,336 15,814 ROE 39.5% 42.4% 29.3% 24.1% 负债和股东权益 20,866 24,556 29,441 33,625 ROIC 22.2% 31.5% 27.6% 27.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 81.0% 69.8% 61.5% 53.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 306.9% 154.5% 95.1% 63.7% 经营活动现金流3,659 4,874 5,465 4,360 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.4 现金收益3,634 5,473 5,401 6,041 速动比率 0.5 0.7 1.0 1.2 存货影响 -371 -295 85 -210 营运能力 经营性应收影响 551 -23 298 111 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.7 经营性应付影响 -417 453 989 91 应收账款周转天数 4 4 5 5 其他影响 262 -734 -1,308 -1,673 应付账款周转天数 48 41 47 48 投资活动现金流 1,061 -800 -1,192 -1,450 存货周转天数 36 38 40 37 资本支出 -108 -814 -740 -558每股指标(元) 股权投资44 0 -467 -910 每股收益 1.75 3.51 3.70 4.24 其他长期资产变化1,125 14 15 18 每股经营现金流 4.08 5.43 6.09 4.86 融资活动现金流-4,122 -1,331 384 294 每股净资产 2.68 5.66 9.36 13.60 借款增加 -3,456 -700 -700 -700估值比率 股利及利息支付 -584 -500 -500 -616 P/E 11.05.5 5.2 4.5 股东融资 60 60 60 60 P/B 7.13.4 2.0 1.4 其他影响 -142 -191 1,524 1,550 EV/EBITDA 4227 26 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业