公司简评报告：2022H1业绩高增长，前道设备实现批量化销售

2022H1业绩高增长，前道设备实现批量化销售 芯源微(688037)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 0.5芯源微 沪深300 0 -0.5 -1 21-Aug 10-Jun 30-Mar 17-Jan 6-Nov 26-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）187.56 一年内最高/最低价（元）266.30/91.35 市盈率（当前） 155.28 市净率（当前） 8.84 总股本（亿股） 0.92 总市值（亿元） 173.43 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 2022H1业绩高增长。2022H1，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长43.70%；归母净利润0.69亿元，同比增长97.91%；扣非归母净利润 0.66亿元，同比增长122.41%。2022Q2，公司实现营业收入3.21亿元，环比增长74.48%；归母净利润0.37亿元，环比增长14.13%；扣非归母净利润0.34亿元，环比增长9.95%。 涂胶显影机国内龙头，前道设备实现批量化销售。作为与光刻机配合进行作业的关键处理设备，公司生产的涂胶显影设备成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，其中在集成电路制造后道先进封装和LED芯片制造等环节，作为国内厂商主流机型已成功实现国产替代。公司的前道涂胶显影设备客户包括中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、等。2022H1，公司offline、I-line、KrF机台均实现了批量销售新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单。 前道涂胶显影设备多项关键技术取得突破。2022H1，公司前道涂胶显影设备在28nm及以上工艺节点的多项关键技术方面取得突破：光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均已达到国际先进水平，前道物理清洗机在自动刷压控制技术上已达到国际先进水平。 研发高投入，核心技术自研。公司研发人员占总员工比例超过35%。2022H1，公司研发支出0.43亿元，占营业收入的8.47%。通过多年的技术积累以及承担国家02重大专项，公司已经成功掌握多种半导体设备产品核心技术，并拥有多项自主知识产权。截至2022年6月30日，公司共获得专利授权237项，其中发明专利167项，实用新型专利41项，外观设计专利29项；拥有软件著作权56项。 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为13.22/18.53/25.02亿元，同比增长 59.6%/40.1%/35.0%，净利润分别为1.41/2.15/3.15亿元，同比增长 82.4%/52.3%/46.6%。当前价格对应2022年的PE为117倍。考虑到公司市场需求旺盛，持续受益于国产替代，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品开拓不及预期，行业竞争加剧，下游晶圆制造行业发展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.29 13.22 18.53 25.02 营收增速（%） 152.0% 59.6% 40.1% 35.0% 净利润（亿元） 0.77 1.41 2.15 3.15 净利润增速（%） 58.4% 82.4% 52.3% 46.6% EPS(元/股) 0.92 1.53 2.32 3.41 PE 194 117 77 52 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,583 2,167 2,793 3,702 经营活动现金流 -218 -38 52 95 现金 232 244 286 403 净利润 77 141 215 315 应收账款 230 367 514 728 折旧摊销 15 17 16 15 其它应收款 14 9 15 26 财务费用 4 -2 -2 -2 预付账款 38 5 107 144 投资损失 -1 -1 -1 -1 存货 932 1,269 1,509 1,962 营运资金变动 -304 -251 -218 -289 其他 112 215 294 365 其它 -9 57 42 57 非流动资产 378 512 668 830 投资活动现金流 -191 -187 -179 -155 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -180 -161 -169 -178 固定资产 89 83 78 73 长期投资 10 0 0 0 无形资产 57 51 46 41 其他 -21 -26 -10 23 其他 34 23 26 25 筹资活动现金流 184 238 168 177 资产总计 1,961 2,679 3,461 4,532 短期借款 192 107 107 107 流动负债 1,032 1,601 2,169 2,924 长期借款 0 0 0 0 短期借款 214 321 428 535 其他 6 128 58 66 应付账款 186 277 368 469 现金净增加额 -225 12 42 117 其他 1 1 1 1 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 32 31 30 31 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 32 31 30 31 营业利润 152.0% 59.6% 40.1% 35.0% 109.0% 82.6% 52.4% 46.6% 58.4% 82.4% 52.3% 46.6% 38.1% 42.2% 45.2% 48.3% 9.3% 10.7% 11.6% 12.6% 8.6% 13.5% 17.0% 20.0% 6.5% 9.2% 11.2% 13.0% 负债合计1,0641,6322,1992,955归属母公司净利润 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 897 1,047 1,262 1,577 毛利率 负债和股东权益 1,961 2,679 3,461 4,532 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 829 1,322 1,853 2,502 净利率 营业成本 513 765 1,016 1,294 营业税金及附加 7 12 16 23 营业费用 73 122 179 254 研发费用 92 155 228 323 管理费用 92 155 228 323 财务费用 -2 -2 -2 -2 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 54.2% 57.1% 59.5% 61.3% 净负债比率 27.4% 33.7% 36.3% 35.9% 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 5.3 4.4 4.2 4.0 应付账款周转率 3.3 3.3 3.1 3.1 营业利润 76 138 211 309 每股指标(元) 营业外收入 0 1 0 1 每股收益 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 利润总额76 139 211 310每股净 所得税-1 -2 -4 -5估值比 净利润77 141 215 315P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润77 141 215 315 EBITDA89 154 225 322 EPS（元）0.92 1.53 2.32 3.41 0.92 1.53 2.32 3.41 -2.20 -0.42 0.57 1.03 9.70 11.32 13.65 17.06 194.04 116.86 76.71 52.33 16.73 15.76 13.07 10.46 资产率 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4 月加入首创证券。 赵绮晖，电子行业研究助理，UCSanDiego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现