本篇宏观深度报告主要关注人民币汇率的走势。报告认为，中国降息稳地产，美联储紧缩控通胀，中美之间的政策分化加剧，美元位于近20年高位，人民币跌破6.87、破7的风险大大上升。在经济下行、中美政策分化下，“保地产”还是“保汇率”？报告认为当前保地产就是保汇率。如果“金九银十”地产销售不能出现明显的企稳反弹，人民币汇率最早可能在9月就破7。报告将人民币汇率水平拆解成两个主要组成部分：美元指数代表的“基准”+溢价。前者和美元指数的变化密切相关，后者则是阶段性的事件冲击和人民币自身的市场环境带来的结果。美元“基准”的主要影响因素是美联储和全球非美经济体的景气度。报告认为，美元指数仍可能保持相对强势，拐点可能要到明年初、度过寒冬之后。报告还指出，人民币汇率是否破7的关键取决于“地产”和“出口”的赛跑。在美元保持相对强势的情况下，地产销售和居民加杠杆需要在第四季度前改善，否则在美元升值压力下人民币最早可能在9月破7。
