2Q22业绩点评：核心本地业务稳健恢复，新业务亏损收窄

公司点评|美团-W 公司点评|美团-W 核心本地业务稳健恢复，新业务亏损收窄 美团-W（3690.HK）2Q22业绩点评 ●核心结论 事件：2Q22美团营收509亿元，同比+16.4%；Non-IFRS归母净利润21亿元，实现扭亏转盈。营收与利润表现均超过彭博一致预期。 外卖与闪购日均单量表现亮眼。根据公司公告，2Q22即时配送交易笔数为41亿单，其中包括餐饮外卖订单与闪送订单。闪送日均单量为430万单，经拆分，餐饮外卖2Q22订单总量为37亿单，日均单量为4073万单，同比 +4.7%。餐饮外卖日均单量增速表现优于市场预期，闪购日均单量已完成公司长期目标（2025年日均单量1000万单）近50%的水平。 到店、酒店及旅游业务受到疫情反覆的严重影响，2Q22收入大幅下降。主要由4月至5月期间，上海及北京等多个中高线城市的商家线下运营受到疫情严重影响而导致。随着管控措施的放宽，到店酒旅业务于6月开始恢复，同时美团也助力地方政府发放消费券以进一步刺激经济复苏。随着疫情影响减弱，以及到店业务品类丰富，到店业务未来将进一步恢复运营。 新业务降本增效初见成效，亏损收窄。新业务2Q22营收同比增长40.7%至142亿元，主要受商品零售业务的增长推动。经营亏损环比收窄至人民币68亿元，经营亏损率改善至48.0%，亏损金额同比-22.7%。美团新业务在未来将追求健康增长，降本增效，通过提升经营效率以及优化供应链持续提升盈利能力。 盈利预测及投资建议：美团作为本地生活服务行业龙头公司，具有较强组织与行动能力，未来需求逐渐释放，各项业务经营将持续增长。我们预计2022/23/24年，公司营收2138/2845/3546亿元，同比+19%/+33%/+25%；归母净利润（NoN-IFRS）-81/99/256亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；新业务亏损扩大风险；行业竞争加剧风险；人力成本上升风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,795 179,128 213,812 284,507 354,627 增长率 18% 56% 19% 33% 25% 归母净利润(百万元) 3,121 (15,571) (8,081) 9,945 25,586 增长率 -33% -599% 48% 223% 157% 每股收益（EPS） 0.81 -2.58 -1.35 1.65 3.97 市盈率（P/E） 185.39 -58.23 -124.57 101.79 42.22 市净率（P/B） 9.23 7.22 8.68 8.40 7.75 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月29日 公司评级买入 股票代码03690 前次评级买入 评级变动维持 当前价格186.70 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 美团-W：外卖与到店恢复表现亮眼，创新业务持续健康发展—美团（3690.HK）2Q22业绩前瞻2022-07-21 美团-W：传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效—美团-W（3690.HK）点评2022-06-17 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）1Q22业绩点评2022-06-04 索引 公司点评|美团-W 内容目录 一、外卖单量增长超预期，到店酒旅受疫情影响经营承压3 二、新业务降本增效初见成效，亏损率收窄4 三、盈利预测及投资建议4 四、风险提示5 图表目录 图1：1Q21-2Q22核心本地商业营收情况3 图2：1Q21-2Q22核心本地商业经营利润及利润率情况3 图1：1Q20-2Q22美团订单量及增速情况3 图4：1Q21-2Q22新业务营收情况4 图5：1Q21-2Q22新业务经营利润及利润率情况4 公司点评|美团-W 西部证券 2022年08月29日 一、外卖单量增长超预期，到店酒旅受疫情影响经营承压 2Q22美团核心本地商业营收367.8亿元，同比增长9.2%。经营利润同比增长39.7%至人民币83亿元，经营利润率提升至22.5%。其中外卖及闪购业务经营表现亮眼，到店酒旅业务受疫情影响短期承压。 图1：1Q21-2Q22核心本地商业营收情况图2：1Q21-2Q22核心本地商业经营利润及利润率情况 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1Q212Q211Q222Q22 核心本地商业营收（百万元） 40000 核心本地商业营收（百万元） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 核心本地商业经营利润（百万元）经营利润率（右轴） 1Q212Q211Q222Q22 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 外卖单量表现超预期。根据公司公告，2Q22即时配送交易笔数为41亿单，其中包括餐饮外卖订单与闪送订单。闪送日均单量为430万单，经拆分，餐饮外卖2Q22订单总量为37亿单，日均单量为4073万单，同比+4.7%。餐饮外卖日均单量增速表现优于市场预期，闪购日均单量已完成公司长期目标（2025年日均单量1000万单）近50%的水平。 图3：1Q20-2Q22美团订单量及增速情况 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 外卖单量（百万单）YOY（右轴） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 虽然2Q22全国多地疫情反复，但根据官方披露，外卖订单量在5月的最后两周开始稳步回升。此外，美团在疫情期间反应快速积极调整，力求降低疫情对经营的影响以及保持服务能力。例如在上海疫情期间推出社区团餐业务，对传统外卖业务受到的负面影响有所弥补，共向约9000个社区提供40多万份团餐。我们认为，面对疫情，美团外卖已经具备了较强的组织与执行能力，从而使疫情引起的业绩波动逐渐可控。长期来看，美团外卖会更加注重外卖业务的质量提升，在提高购买频次、增加中高频用户数量发力，并优化运营 公司点评|美团-W 和控制补贴，从而持续改善营收及经营利润率。 西部证券 2022年08月29日 美团闪购延续高速增长趋势，用户数及交易频次的增长使得订单量显著增加。疫情催化了消费者对即时配送服务的依赖，需求端的增长同样带动了客单价的提升，从而闪购业务盈利能力得到改善。闪购持续上线更丰富品类的商家，把握消费趋势，在供给侧上线更多美团闪电仓，推出全城送药服务，加长了药品配送距离。这些措施进一步增强了美团闪购万物到家的消费者心智。 到店、酒店及旅游业务受到疫情反覆的严重影响，2Q22收入大幅下降。主要由4月至5月期间，上海及北京等多个中高线城市的商家线下运营受到疫情严重影响而导致。随着管控措施的放宽，到店酒旅业务于6月开始恢复，同时美团也助力地方政府发放消费券以进一步刺激经济复苏。随着疫情影响减弱，以及到店业务品类丰富，到店业务未来将进一步恢复运营。 二、新业务降本增效初见成效，亏损率收窄 新业务2Q22营收同比增长40.7%至142亿元，主要受商品零售业务的增长推动。经营亏损环比收窄至人民币68亿元，经营亏损率改善至48.0%，亏损金额同比-22.7%。美团新业务在未来将追求健康增长，降本增效，通过提升经营效率以及优化供应链持续提升盈利能力。 图4：1Q21-2Q22新业务营收情况图5：1Q21-2Q22新业务经营利润及利润率情况 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新业务营收（百万元） 1Q212Q211Q222Q22 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 -9000 -10000 新业务经营利润（百万元）经营利润率（右轴） 1Q21 2Q21 1Q22 2Q22 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 美团未来将继续丰富SKU数量和优化SKU结构，提升客单价；持续转化优质客户，提升渗透率。此外，将通过精细化运营，优化物流履约网络，强化供应链能力，提高用户体验。预计未来新业务的经营亏损将持续收窄。 三、盈利预测及投资建议 美团作为本地生活服务行业龙头公司，具有较强组织与行动能力，未来随着疫情及宏观经济的恢复，需求逐渐释放，各项业务经营将有望恢复增长，释放弹性。我们预计2022/23/24年，公司营收2138/2845/3546亿元，同比+19%/+33%/+25%；归母净利润（NoN-IFRS） 公司点评|美团-W -81/99/256亿元。维持“买入”评级。 四、风险提示 西部证券 2022年08月29日 疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；新业务亏损扩大风险；行业竞争加剧风险；人力成本上升风险。 公司点评|美团-W 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月29日 现金及现金等价物 17,094 32,513 21,717 32,551 58,366 营业收入 114,795 179,128213,812284,507354,627 应收款项 1,031 1,793 2,140 2,848 3,550 营业成本 80,744 136,654(165,892)(208,350)(258,358) 存货净额 466 682 814 1,083 1,350 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 69,715 112,841 115,799 121,831 127,813 销售费用 20,558 40,169 37,806 48,429 50,064 流动资产合计 88,306 147,829 140,471 158,312 191,078 管理费用 4,427 6,763 7,056 6,970 7,057 固定资产及在建工程 13,917 22,814 29,344 28,403 29,055 研发费用 9,192 13,980 14,967 16,644 17,660 长期股权投资 13,181 13,869 13,869 13,869 13,869 其他费用/（-收入） 7,649 370 2,197 2,300 1,000 无形资产 31,676 31,049 30,248 29,468 28,708 营业利润 4,330 (23,127) (13,876) 3,643 19,379 其他非流动资产 19,494 25,093 26,369 29,904 33,410 财务费用及权益投资收益（-收益） 108 -439 -53 -1600 -1000 非流动资产合计 78,269 92,825 99,829 101,643 105,041 利润总额 4,438 (23,566) (13,929) 2,043 18,379 资产总计 166,575 240,653 240,300 259,955 296,119 所得税费用 (270) (30) - 306 2,757 短期借款 6,395 11,565 1