点评报告：产品竞争力稳步提升，营收利润快速增长

产品竞争力稳步提升，营收利润快速增长 证券研究报告|通信 增持(维持) ——亿联网络（300628）点评报告 2022年08月29日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 2022年8月26日公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入约 23.38亿元（YoY+41.64%）；归母净利润11.37亿元（YoY+41.01%）；单看Q2，公司实现营业收入约12.96亿元（YoY+42.91%）；归母净利润6.50亿元（YoY+50.50%）。整体来看，公司上半年各项业务进展顺利,业务符合预期。 投资要点: 各项业务有序推进，产品竞争力稳步提升：分业务线来看，公司桌面通信终端实现营业收入15.18亿元（YoY+32.83%），传统业务仍保持较高增速， 随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。会议产品实现营业收入6.27亿元 （YoY+55.76%），公司围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款 智慧办公新产品，进一步优化用户的沟通协作体验。云办公终端实现营业 收入1.92亿元（YoY+85.07%），公司在上半年正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力 产品升级叠加汇率提升，公司利润有望保持高位：长期来看，公司硬件端 的毛利率或将持续保持高位。未来随着公司融合通信产品占比的提高，公司产品结构侧毛利率的变化来源于融合通信/云端产品的产品结构变化。同时公司产品有90%以上销往海外，毛利率与汇率相关度较高。今年中美汇率大概率在6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局，这种较高的中美汇率的区间也将拉动今年公司利润率上行。 盈利预测与投资建议：在桌面通信、会议产品及云办公业务下游市场需求 的推动下，我们认为公司具有长期投资价值，同时考虑到供应链端压力的缓解及美元汇率的上升，公司的短期业绩成长的确定性较高。因此我们预计公司在2022-2024年营业收入分别为48.13/63.19/81.71亿元，归母净利润分别为22.16/27.50/34.41亿元，对于2022年8月26日收盘价的PE分别为29X/23X/19X,维持“增持”评级。 风险因素：全球疫情反复风险，汇率波动风险，产品推广不及预期风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3684.24 4813.30 6319.17 8170.62 增长比率(%) 34 31 31 29 净利润(百万元) 1616.08 2216.49 2749.77 3440.86 增长比率(%) 26 37 24 25 每股收益(元) 1.79 2.46 3.05 3.81 市盈率(倍) 39.57 28.85 23.26 18.59 市净率（倍） 10.10 8.17 6.75 5.55 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）902.31 流通A股（百万股）513.62 收盘价（元）70.88 总市值（亿元）639.56 流通A股市值（亿元）364.05 个股相对沪深300指数表现 亿联网络沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 深耕二十载，从IP电话到综合协同办公 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:吴源恒 执业证书编号：S0270522070001 电话：18627137173 邮箱：wuyh@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3684 4813 6319 8171 货币资金172 976 1800 2491 %同比增速 34% 31% 31% 29% 交易性金融资产4471 5083 5817 6697 营业成本 1417 1744 2388 3178 应收票据及应收账款684 855 1184 1446 毛利 2268 3070 3932 4993 存货730 625 832 1108 ％营业收入 62% 64% 62% 61% 预付款项2 4 5 7 税金及附加 27 34 44 57 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产61 69 68 77 销售费用 190 245 329 433 流动资产合计6120 7612 9706 11827 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 长期股权投资95 115 125 145 管理费用 97 125 164 212 固定资产488 502 517 599 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程39 49 54 34 研发费用 365 481 632 817 无形资产309 360 392 424 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 商誉0 0 0 0 财务费用 21 -14 23 18 递延所得税资产18 18 18 18 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 其他非流动资产38 48 59 72 资产减值损失 -10 -7 -8 -8 资产总计7105 8704 10871 13118 信用减值损失 -8 -2 -3 -3 短期借款0 0 0 0 其他收益 36 48 63 82 应付票据及应付账款439 420 777 811 投资收益 163 193 221 245 预收账款0 7 5 7 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债31 32 48 63 公允价值变动收益 22 0 0 0 应付职工薪酬135 169 232 308 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费27 44 55 71 营业利润 1770 2431 3014 3771 其他流动负债126 189 259 326 ％营业收入 48% 50% 48% 46% 流动负债合计757 861 1376 1585 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1769 2431 3014 3771 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 48% 50% 48% 46% 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 153 214 264 330 其他非流动负债11 11 11 11 净利润 1616 2216 2750 3441 负债合计774 877 1393 1601 ％营业收入 44% 46% 44% 42% 归属于母公司的所有者权益6332 7826 9478 11517 归属于母公司的净利润 1616 2216 2750 3441 少数股东权益0 0 0 0 %同比增速 26% 37% 24% 25% 股东权益6332 7826 9478 11517 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益7105 8704 10871 13118 EPS（元/股） 1.79 2.46 3.05 3.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额1107 2135 2605 2894 投资-507 -638 -750 -907 基本指标 资本性支出-296 -164 -153 -139 2021A 2022E 2023E 2024E 其他163 193 221 245 EPS 1.79 2.46 3.05 3.81 投资活动现金流净额-641 -609 -682 -801 BVPS 7.02 8.67 10.50 12.76 债权融资0 0 0 0 PE 39.57 28.85 23.26 18.59 股权融资20 0 0 0 PEG 1.50 0.78 0.97 0.74 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 10.10 8.17 6.75 5.55 筹资成本-587 -722 -1098 -1402 EV/EBITDA 44.38 27.23 21.31 17.13 其他-29 0 0 0 ROE 26% 28% 29% 30% 筹资活动现金流净额-596 -722 -1098 -1402 ROIC 23% 26% 27% 28% 现金净流量-140 804 825 691 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场