点评报告：核心业务收入稳健增长，下半年业绩有望修复

核心业务收入稳健增长，下半年业绩有望修复 证券研究报告|计算机 增持(维持) ——恒生电子（600570）点评报告 2022年08月29日 报告关键要素: 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长16.25%；归母净利润-0.96亿元，上年同期为7.15亿元；扣非归母净利润1.09亿元，同比下降63.56%。 投资要点: 疫情影响下Q2增速放缓，大资管IT表现亮眼：由于公司客户以金融 业为主，多处于一二线城市，二季度在深圳、上海、北京等多地疫情影响下，公司在产品推广、现场实施交付等方面遭遇诸多挑战。Q2单季度收入14.12亿元，同比+8.56%，增速环比下降21pct。分业务来看，大资管IT实现收入10.14亿元，同比+29.43%，主要得益于新一代投资管理系统O45新签、上线客户持续增加，以及协助客户针对交易所新债平台、北交所、科创板做市等一系列监管政策进行系统改造和建设。大零售IT实现收入5.49亿元，同比+5.65%，新一代证券综合金融服务平台UF3.0中标东方证券，基于该平台的业务子系统也陆续和光大证券、广发证券等签约合作，但总体进度受疫情影响较去年同期有所放缓。 利润短期承压，下半年看压制因素或将缓解：公司利润端承压明显，原 因主要有：1）公司21年人员大幅扩张（招人主要集中在下半年），截至22H1末公司员工总数为12856人，较21H1同比增加了903人，导致人员薪酬成本增速较快，在收入端受疫情压制的情况下费用率上升幅度较大，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.6pct/2.8pct/3.33pct。但22H1末公司的员工人数已较年初减少了 454人，我们预计到Q3费用的同比增速有望缩窄，同时新产品全面推广后人均效率有望显著提升。2）2020年员工持股计划在本期产生的股份支付费用约1.1亿元，去年同期为267万元。根据公司此前披露的员工持股计划，预计到下半年摊销金额将同比大幅下降。3）公司持有的赢时胜等金融资产产生公允价值变动亏损2.44亿元，去年同期盈利2亿元。若下半年资本市场回暖，则全年亏幅有望缩窄。 发布新一轮股权激励，彰显公司发展信心：公司发布2022年股权激励 2021A2022E2023E2024E 计划（草案），拟向272名激励对象授予约3200万份股票期权，约占公告时公司总股本的1.68%。激励对象包括公司管理层及核心技术、业务 增长比率(%)32232219 营业收入(百万元)5496.586765.808252.449859.45 净利润(百万元)1463.541224.491755.282150.93 基础数据 总股本（百万股）1,900.01 流通A股（百万股）1,900.01 收盘价（元）32.44 总市值（亿元）616.36 流通A股市值（亿元）616.36 个股相对沪深300指数表现 恒生电子沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 收入高速增长，关注人均效率拐点 新产品进展顺利，内生外延并举巩固龙头地位 Q3收入高速增长，政改红利静待释放 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:�景宜 电话：13277970182 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)11-164323 市盈率(倍)42.1150.3435.1128.66 每股收益(元)0.770.640.921.13 市净率（倍）10.828.386.765.47 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|计算机 人员，有助于将新换届管理层及核心人员的利益与公司长期发展绑定。业绩考核目标为2022-2023年每年的营收增速达到15%。行权价为34.88元/股，高于发布激励计划公告时公司股价。业绩目标和行权价均体现公司发展信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为 67.66/85.52/98.59亿元，净利润分别为12.24/17.55/21.51亿元，对应2022年8月26日的收盘价PE分别为50.34x/35.11x/28.66x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期； 资本市场景气度不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5497 6766 8252 9859 货币资金1728 3185 4872 6880 %同比增速 32% 23% 22% 19% 交易性金融资产1992 2242 2792 3342 营业成本 1485 1835 2233 2736 应收票据及应收账款764 902 1156 1390 毛利 4012 4931 6019 7124 存货467 678 807 973 ％营业收入 73% 73% 73% 72% 预付款项12 18 22 27 税金及附加 60 80 97 115 合同资产34 68 83 99 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产39 44 52 61 销售费用 558 643 767 887 流动资产合计5035 7136 9783 12773 ％营业收入 10% 10% 9% 9% 长期股权投资1111 1236 1402 1588 管理费用 681 812 990 1163 固定资产1680 1861 2223 2494 ％营业收入 12% 12% 12% 12% 在建工程26 126 326 426 研发费用 2139 2571 3136 3697 无形资产376 504 649 798 ％营业收入 39% 38% 38% 38% 商誉367 382 401 424 财务费用 -1 -22 -50 -77 递延所得税资产163 163 163 163 ％营业收入 0% 0% -1% -1% 其他非流动资产3321 3330 3333 3337 资产减值损失 -12 -2 -2 -2 资产总计12080 14737 18280 22004 信用减值损失 -31 -30 -25 -20 短期借款178 0 0 0 其他收益 290 352 413 473 应付票据及应付账款504 603 734 974 投资收益 276 271 371 493 预收账款2 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债3203 3670 4913 5745 公允价值变动收益 414 -150 50 50 应付职工薪酬775 1101 1340 1641 资产处置收益 -1 1 1 1 应交税费196 258 317 374 营业利润 1511 1288 1886 2333 其他流动负债809 827 906 1007 ％营业收入 27% 19% 23% 24% 流动负债合计5489 6460 8211 9741 营业外收支 -1 -1 1 1 长期借款228 228 228 228 利润总额 1510 1287 1886 2334 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 27% 19% 23% 24% 递延所得税负债68 68 68 68 所得税费用 20 39 94 140 其他非流动负债79 79 79 79 净利润 1490 1248 1792 2194 负债合计5865 6835 8586 10116 ％营业收入 27% 18% 22% 22% 归属于母公司的所有者权益5695 7358 9113 11264 归属于母公司的净利润 1464 1224 1755 2151 少数股东权益520 544 581 624 %同比增速 11% -16% 43% 23% 股东权益6215 7902 9694 11888 少数股东损益 27 24 37 43 负债及股东权益12080 14737 18280 22004 EPS（元/股） 0.77 0.64 0.92 1.13 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额957 1950 2796 2828 投资169 -399 -736 -757 基本指标 资本性支出-684 -460 -784 -595 2021A 2022E 2023E 2024E 其他91 121 421 543 EPS 0.77 0.64 0.92 1.13 投资活动现金流净额-423 -739 -1098 -809 BVPS 3.00 3.87 4.80 5.93 债权融资0 0 0 0 PE 42.11 50.34 35.11 28.66 股权融资104 438 0 0 PEG 3.93 -3.08 0.81 1.27 银行贷款增加（减少）1458 -178 0 0 PB 10.82 8.38 6.76 5.47 筹资成本-166 -15 -11 -11 EV/EBITDA 95.13 45.52 30.50 24.18 其他-1570 0 0 0 ROE 26% 17% 19% 19% 筹资活动现金流净额-174 246 -11 -11 ROIC 12% 14% 17% 17% 现金净流量353 1457 1687 2008 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴