H122亏损因投资收益大幅下滑，主营业务稳健

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 恒生电子（600570.SH） 公司快报 H122亏损因投资收益大幅下滑，主营业务稳健投资要点事件：公司H122实现营收23.85亿元、同比+16.3%，归母净利润-0.96亿元、同比-113.4%，扣非后归母净利润1.09亿元、同比-63.6%。毛利率72.5%、同比-1.8pct，加权ROE-1.67%、同比-17.86pct。分部来看，收入同比增速：大零售IT+5.7%、大资管IT+29.4%、企金及保险IT-19.1%、数据风险与平台技术IT+34.9%、互联网业务+16.3%、其他业务+15.1%。公司主营业务在金融行业IT创新升级需求下增长稳健。中期业绩亏损主要源于投资收益大幅下降：H122投资净收益+公允价值变动损益-16.3亿元、同比-138.7%，年化总投资收益率-6.46%。业绩归因：H122末公司金融资产构成：权益工具投资14.95亿元、同比-15.2%，银行理财&基金&信托产品投资21.30亿元、同比-33.6%。主营业务方面，大零售IT受益于互联互通等证券新业务发展及公司UF3.0等新产品推广，大资管IT受益于O45等新产品推广及北交所、科创板做市等监管政策带来的改造升级需求，企金及保险IT受银行新一代票据业务系统上线计划推迟拖累。此外，H122上海、北京、深圳等地的疫情对公司主营收入增长产生一定负面影响。H122公司成本率略有上升，销售费用率14.8%、同比+0.6pct，管理费用率14.4%、同比+2.8pct，研发费用率43.6%、同比+3.3pct。短期业绩承压，核心竞争力未受影响：公司作为证券、资管IT的龙头，一方面证券资管行业的发展创新将使公司业务受益，另一方面公司产品迭代也可助力业绩增长。公司是市占率最高的金融IT供应商，行业赛道好+公司壁垒深利于长期发展。投资建议：我们将公司2022-24年净利润下调至11.75亿元、15.83亿元、20.45亿元。公司当前PS（TTM）10.66x，处近5年以来7%分位。考虑到投资收益对公司业绩波动影响程度加大，将公司评级下调至“买入-B”。风险提示：金融企业IT支出下滑、权益市场波动、行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1735,4976,9728,94311,497YoY(%)7.831.726.828.328.6净利润(百万元)1,3221,4641,1751,5832,045YoY(%)-6.610.7-19.734.729.2毛利率(%)77.173.076.776.776.7EPS(摊薄/元)1.271.010.620.831.08ROE(%)31.630.118.621.022.9P/E(倍)25.732.452.939.330.4P/B(倍)7.58.49.07.66.4净利率(%)31.726.616.817.717.8 数据来源：Wind、华金证券研究所 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级买入-B(下调)股价(2022-08-29)32.70元交易数据总市值（百万元）62,130.21流通市值（百万元）62,130.21总股本（百万股）1,900.01 流通股本（百万股）1,900.01 12个月价格区间63.59/30.65 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.61-3.15-8.79绝对收益-6.52-3.05-27.24 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人王德坤wangdekun@huajinsc.cn 相关报告恒生电子：Q1主业增长良好，投资收益拖累业绩转亏-恒生电子一季报点评2022.4.28恒生电子：业绩略超预期，估值具备吸引力-恒生电子公司快报2022.3.31恒生电子：Q3小幅亏损，全年业绩基本符合预期-恒生电子公司快报2021.10.29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5,054 5,035 4,679 5,134 5,853 营业收入 4,173 5,497 6,972 8,943 11,497 现金 1,375 1,728 904 908 908 营业成本 956 1,485 1,622 2,087 2,676 应收票据及应收账款 523 764 802 842 884 营业税金及附加 55 60 70 108 139 预付账款 9 12 15 15 15 营业费用 354 558 627 805 1,035 存货 352 467 490 515 541 管理费用 539 681 837 1,073 1,380 其他流动资产 2,795 2,065 2,468 2,855 3,505 研发费用 1,496 2,139 2,649 3,398 4,484 非流动资产 4,917 7,045 7,750 8,525 9,377 财务费用 (7) (1) (5) (5) (5) 长期投资 739 1,111 1,122 1,133 1,145 资产减值损失 (239) (12) (100) (50) (50) 固定资产 473 1,680 1,696 1,713 1,730 公允价值变动收益 103 414 0 0 0 无形资产 161 376 395 415 436 投资净收益 584 276 (28) 51 223 其他非流动资产 3,544 3,878 4,536 5,263 6,066 营业利润 1,441 1,511 1,270 1,704 2,189 资产总计 9,971 12,080 12,429 13,659 15,230 营业外收入 2 2 0 0 0 流动负债 4,616 5,489 4,649 4,644 4,640 营业外支出 5 3 0 0 0 短期借款 47 178 182 185 189 利润总额 1,438 1,510 1,270 1,704 2,189 应付票据及应付账款 192 504 509 514 519 所得税 75 20 51 77 98 其他流动负债 4,377 4,807 3,958 3,945 3,932 税后利润 1,363 1,490 1,220 1,628 2,090 非流动负债 317 375 351 356 360 少数股东损益 41 27 45 45 45 长期借款 206 228 231 233 235 归属母公司净利润 1,322 1,464 1,175 1,583 2,045 其他非流动负债 111 147 121 123 125 EBITDA 1,429 1,537 1,270 1,704 2,189 负债合计 4,933 5,865 5,000 5,000 5,000 少数股东权益 484 520 520 520 520 主要财务比率 股本 1,044 1,462 1,900 1,900 1,900 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 545 273 415 415 415 成长能力 留存收益 3,090 4,019 4,613 5,843 7,414 营业收入(%) 7.8 31.7 26.8 28.3 28.6 归属母公司股东权益 4,554 5,695 6,909 8,139 9,709 营业利润(%) -5.7 4.8 -15.9 34.1 28.4 负债和股东权益 9,971 12,080 12,429 13,659 15,230 归属于母公司净利润(%) -6.6 10.7 -19.7 34.7 29.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 77.1 73.0 76.7 76.7 76.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 31.7 26.6 16.8 17.7 17.8 经营活动现金流 1,398 957 125 2,182 2,910 ROE(%) 31.57 30.11 18.64 21.03 22.92 净利润 1,322 1,464 1,175 1,583 2,045 ROIC(%) 29.4 25.0 17.3 19.8 21.5 折旧摊销 60 71 72 73 74 偿债能力 财务费用 3 15 (5) (5) (5) 资产负债率(%) 49.5 48.5 40.2 36.6 32.8 投资损失 (584) (276) 28 (51) (223) 流动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 346 (62) (63) (64) (64) 速动比率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 251 (255) (1,082) 646 1,083 营运能力 投资活动现金流 (791) (423) 101 183 357 总资产周转率 0.46 0.50 0.57 0.69 0.80 筹资活动现金流 (551) (174) 573 355 477 应收账款周转率 10.93 8.54 8.91 10.88 13.32 应付账款周转率 5.14 4.27 3.20 4.08 5.18 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.27 1.01 0.62 0.83 1.08 P/E 25.7 32.4 52.9 39.3 30.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.65 0.07 1.15 1.53 P/B 7.5 8.4 9.0 7.6 6.4 每股净资产(最新摊薄) 4.36 3.90 3.64 4.28 5.11 EV/EBITDA 20.5 27.5 43.4 32.8 25.5 资料来源：Wind、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不