宏观月报：7月全口径投资：房地产降速减缓，投资大盘稳中趋升

腾景宏观月报 7月全口径投资：房地产降速减缓，投资大盘稳中趋升 ——基于腾景国民经济运行全口径数据腾景宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观月报：全口径消费上半年回顾：消费增长再受掣肘，修复改善加速升温》2022-07-30 《腾景宏观月报：6月全口径 供给侧：筑底企稳，蓄力待发》2022-07-31 《腾景宏观月报：6月全口径 供给侧：筑底企稳，蓄力待发》2022-07-28 联系我们 本期要点： 7月全口径投资数据概览 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、wind 一、服务业投资（不含基建）占比稳步提升，传统投资结构正在改观 2022年7月投资总体上仍维持缓慢复苏的态势。腾景全口径数据显示，7月份不变价同比增长-0.51%，相比上月微涨0.74个百分点。从构成上看，建安工程、设备工器具不变价当月同比分别为-2.05%、-0.97%，与上月基本持平，无形资产不变价当月同比为10.62%，相比上月提高6.20个百分点，研发投入成为其中主要的增长点。 图1.固定资本形成及构成增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 房地产增速持续下滑，投资结构更趋多元化。以往对于投资的分析中，制造业投资、基建投资、房地产投资一直固定资产投资的三个主要组成部分，但在房地产调控叠加疫情冲击的背景下，投资结构也在调整，主要表现在房地产投资在总量占比中持续下滑，服务业投资（不含基建）占比稳步提升。腾景全口径数据显示，截至2022年7月，服务业投资（不含基建）总量占比已经超过房地产投资，并且短期内两者“剪刀差”呈扩大之势，服务业投资（不含基建）目前已成为继制造业投资、基建投资后的第三大构成项，传统意义上制造业投资、基建投资、房地产投资的“三元”发展格局正逐步走向多元化。 图2.固定资本形成总量结构变化情况 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 二、行业分化格局延续，制造业、基建、服务业投资动能趋强 从行业角度看，制造业投资整体依然保持稳健，继续发挥投资稳定器的作用；基建投资在稳增长的背景下保持上升趋势；房地产投资则由于供需两端的持续疲软，投资者信心不振，增速继续下滑；服务业投资（不含基建）增速稳步提升，疫情冲击中表现突出的商务服务业、仓储业、卫生等行业提供了重要支撑。 图3.固定资本形成以及各行业不变价当月同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 出口、基建保持高景气，制造业投资继续保持稳健。腾景全口径数据显示，7月份制造业投资不变价当月同比为1.80%，相比上月提高1.02个百分点。从需求端来看，增长动能主要来自三个方向：出口型制造业、基建板块相关制造业、部分消费制造业。具体地，电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业、专用设备制造业等行业出口持续保持高景气；电气机械及器材制造业、专用设备制造业、铁路船舶及其他交通运输设备制造业等行业随着基建投资的加快呈现出良好的增长态势；食品制造业、纺织服装、鞋、帽制造业、文教体育用品制造业等行业在疫情冲击后保持较快回升的势头。 图4.制造业投资增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 基建投资持续高增速，下半年仍有上升空间。腾景全口径数据显示，7月份基建投资不变价当月同比增长4.85%，整体上延续了5月份以来的高景气度。相比于21年，22年1-7月份投资进度明显加快，并且7月份仍然延续了二季度以来的上升趋势。据不完全统计，25省（市、自治区）7月份总投资额34827亿元，环比增长12.1%，同比增长26.2%。投资金额的持续上涨保障了重点项目在三季度集中开工，助力下半年形成更多的实物工作量。 图5.2021、2022基建投资金额对比 数据来源：Mysteel 在基建投资持续发力稳增长的背景下，基建投资增速虽整体呈现加速态势，但不同行业间增速差异明显。其中，光伏风电、水电等清洁能源分布集中的电力、热力、燃气及水的生产和供应业保持较高增速，整体在10%左右，水利管理业、公共设施管理业增速保持在10%以上，两者成为基建投资的主要支撑行业，相比之下，交通运输各行业间分化明显，截至22年7月份，仅有水上运输业、仓储业保持较高增速，总量占比最大的道路运输业、铁路运输业目前项目进展缓慢，成为主要拖累项，但从项目储备、资金端等方面看，道路建设投资下半年有望由拖累转为拉动，达到强化基建稳增长的效果。 图6.7月份基建投资分行业增速对比 数据来源：wind 图7.基建投资增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 供给、销售两端仍疲软，房地产投资增速继续下探。从供给端看，7月份房地产开发投资额累计同比为-6.40%，相比上月跌幅进一步扩大，但总体下跌幅度趋缓，新开工面积累计同比为-36.10%，相比上月降幅扩大1.70个百分点。从销售端看，5、6月份以来商品房整体销售情况有所改善，但由于消费者信心不振，进入7月份后销售同比增速再次出现下滑，其中一线城市保持相对平稳，二、三线城市下滑幅度较大。 图8.房地产开发投资、房屋新开工面积累计 数据来源：wind 图9.30个大中城市商品房成交面积 数据来源：wind 疫情影响趋于减弱，服务业投资加快复苏。腾景全口径数据显示，7月份服务业投资不变价当月同比增长8.22%，相比上月提高2.82个百分点。从增量结构看，商务服务业、卫生、仓储业等受疫情冲击较小的行业依然贡献主要的增长动能，批发零售业、住宿餐饮、娱乐等受疫情影响较大的行业呈现出明显复苏态势，是服务业投资增速加快的主要推动因素。 图10.服务业投资（不含基建）增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 （本文执笔：李云海） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。 补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。 补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。 校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互比较、相互印证、相互校正，增强数据的准确性。 高频。通过对投入产出体系动态化改造，同时引入大量高频数据，实现了全口径数据的月度化，以后将可能实现全口径数据周度、日度乃至标准意义上实时化显示。 当前，官方常用指标有72个，而腾景全口径常用指标有150多个，全部指标5000多个。 全口径数据库的框架性数据来源于官方数据，与官方数据科学衔接，并不是另搞一套。每个月官方数据公布后，将其带入数据体系，转化为全口径数据。官方季度和年度国民经济核算数据公布后，全口径数据与其对标校正。 更多信息请关注腾景公众号 联系我们： 010-65185898|+8615210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 重要声明 本报告由北京腾景大数据应用科技研究院制作，报告内容和引用资料力求客观公正。报告中的信息来源于我们研究团队运用机器学习、深度学习等人工智能技术所取得的探索性研究成果，数据准确率通常以概率方式呈现。因此，本报告仅供投资者参考之用，不构成任何投资决策的建议。对于投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，北京腾景大数据应用科技研究院及相关分析师均不承担任何责任。 此报告版权归北京腾景大数据应用科技研究院所有，本单位保留所有权利。未经本单位事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制或转载。如引用发布，需注明出处为北京腾景大数据应用科技研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。否则，本单位将保留随时追究其法律责任的权利。北京腾景大数据应用科技研究院对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。