宏观月报：7月全口径消费：疫情再起，居民消费错失“V型”复苏

腾景宏观月报 7月全口径消费： 疫情再起，居民消费错失“V型”复苏 ——基于腾景国民经济运行全口径数据腾景宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观月报：全口径消费上半年回顾：消费增长再受掣肘，修复改善加速升温》2022-07-30 《腾景宏观月报：6月全口径 供给侧：筑底企稳，蓄力待发》2022-07-31 《腾景宏观月报：6月全口径 供给侧：筑底企稳，蓄力待发》2022-07-28 联系我们 本期要点： 7月份全口径消费数据概览 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、WIND 一、全口径最终消费环比持平，居民消费微跌，政府消费支撑 腾景全口径数据最新显示，2022年7月全口径最终消费现价同比增长5.0%，扣除价格因素，不变价同比增长3.0%（与6月持平）；全口径居民消费现价同比增长2.2%，不变价同比增长-0.3%（下降0.4个百分点）。全口径政府消费现价同比增长11.4%，不变价同比增长10.6% （提升0.4个百分点）。 整体来看，政府消费延续“兜底”角色，受疫情多点散发、预期持续弱化等因素影响，居民消费“V型”修复预期并未实现，最终消费增速在政府消费多增和居民消费少增综合影响下与上月基本持平。下半年消费温和修复、震荡修复将成为大概率事件，报复性消费恐难出现。 二、居民商品消费、服务消费低位运行 7月，国家统计局公布的社会消费品零售总额现价同比为2.7%，扣除价格因素，不变价同比为-0.8%，均较上月小幅回落。从基数效应来看，2020年6月、7月不变价社零同比分别为-2.9%、-2.7%，消费恢复程度相近；2021年7-8月在汛情等自然灾害和德尔塔肺炎疫情影响下，复苏进程中断转至下行；因此，虽然社零不变价同比读数上显示微弱放缓，实则由于消费复苏基础不稳固，居民消费受损程度会更大。关于消费复苏基础不牢固的原因，我们在《全口径消费上半年回顾：消费增长再受掣肘，修复改善加速升温》中有详细介绍，概括来说包括预收入增速放缓、结构性就业压力尚存、居民预期、信心不足等因素。 请务必阅读本报告尾部的重要声明 第2页|共11页 图1.腾景全口径消费增速 图1.腾景全口径消费增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 图2.社会消费品零售总额不变价增速 数据来源：WIND、腾景国民经济运行全口径数据库 1、国内疫情多地散发，城镇受消费冲击更明显 7月，新冠肺炎确诊病例为3909例，新增病例大幅提升至6月的2.5倍，全国“本土确诊+无症状”由6月日均76例上行至7月的496例。其中以东部沿海地区（如广东、上海、福建、安徽）、西部地区（如甘肃、广西、内蒙古）等地散发为主，地铁客运量出现小幅回落，旅游旺季期间对服务消费明显拖累。8月份，疫情散发范围进一步打开，旅游大省海南、西藏、内蒙古形势严峻，消费复苏面临较大压力。 城镇消费同比增长2.7%，较上月回落0.4个百分点；乡村消费同比增长2.6%，较上月回落0.1个百分点。城镇因其人口密度大、传播风险高、防控政策严格等特点，对疫情反复的敏感度较高。 图3.新冠肺炎新增确诊病例 数据来源：WIND、腾景国民经济运行全口径数据库 2、货币供应充裕，居民、企业资产负债表扩张意愿仍处于低位 7月，M2同比增长12%，社会融资规模增量为7561亿元，前值为5.17万亿元，比上年同期少3191亿元。表明当前市场流动性保持合理充裕，但货币未打通流向企业和居民的堵点，后续经济不确定性仍然较强，未来预期、信贷需求整体偏弱。住户贷款结构方面，短期贷款减少反映消费贷款意愿下降，中长期贷款虽有所增加，但较上月仍少增2680.7亿元，房地产市场仍处在触底阶段。 3、汽车拉低商品消费，金融支撑服务消费 7月商品消费现价同比增长2.1%，不变价同比增长-1.0%。服务消费现价同比增长2.3%，不变价同比增长0.3%。 图4.商品消费、服务消费不变价同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 表1.商品消费、服务消费中主要的正增长&负增长行业（现价） 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 与商品消费相关行业中，保持正增速的行业有汽车制造业、电力、热力的生产和供应和石油加工、炼焦及核燃料加工业。保持负增速的行业有医药制造业、食品制造业、文教体育用品制造业。 汽车制造业增幅收窄是拉低商品消费增速的主要原因之一。汽车制造业同比增长9.3%，较上月回落4.0个百分点。社会消费品零售总额当月同比较上月回落0.4个百分点，但除汽车外社会消费品零售总额同比反而提升0.1个百分点，表明汽车消费回落是社零增速下降的主要因素之一。限额以上汽车类零售额由6月的13.9%下降至9.7%，据乘联会数据，7月乘用车狭义零售量同比增长20.4%，较上月回落1.3个百分点。同时，汽车类社零不仅包含乘用车零售还包括商用车零售，商用车主要应用于基建和房地产工程，与房地产新开工面积同步性较高，当前房地产开工仍在磨底阶段，7月商用车销量同比下降21.5%，拖累汽车零售整体销售业绩。 从限额以上零售额数据来看，可选消费品、必选消费品几乎全面回落。必选消费品方面，粮油、食品类增速有9.0%回落至6.2%，同时食品烟酒CPI有6月的2.5%提升至7月的4.9%，意味着食品类消费在量的方面回落更显著，大致由6.3%下降至1.2%。食品类作为必选消费品，需求理应较为稳定，但7月需求的显著下降除了受食品通胀影响，但深层的体现了居民需求的低迷。可选消费品中除汽车外，服装类同比增速由2.5%降至1.3%，低位运行；化妆品类、日用品类同比增速分别由8.1%、4.3%大幅降至0.7%、0.7%，需求不足下“618”的虹吸效应更为明显，通讯器材也有6.6%降至4.9%。地产后周期产品中，建筑及装潢材料、家具消费增速持续处于负增长区间，分别为-7.8%、-6.3%。家用电器和音响器材类消费逆势增长，同比增速由3.2%上行至7.1%，主要受两方面因素影响：一是促家电等大宗商品消费政策的刺激作用；二是高温天气影响，居民对制冷设备需求增加。 图5.商用车销量与房屋新开工面积趋势相近 数据来源：WIND、腾景国民经济运行全口径数据库 与服务消费相关行业中，保持正增速的行业有银行业、证券业和其他金融服务活动和保险业。保持负增速的行业有娱乐业。 银行业、证券业和其他金融服务活动受疫情扰动较小，同比增速仍保持高位增长，11.4%。保险业增速为10.7%，较上月大幅回落；6月保险业增速高达51.5%，保险公司保费收入6月激增至55.5%，其中寿险、人身险、财产险方悦同比分别为143.4%、78.2%、22.5%。推测原因或可综合考虑三个方面，一是汽车消费政策的利好带动及政策性农险快速增长；二是4月《关于推动个人养老金发展的意见》提出，个人养老金可以用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。三是保险公司寿险业务持续深化改革及相关政策的引领和支持。 娱乐业持续修复，但仍处于负增长区间，同比增速为-10.3%，但较上月提升7.2个百分点。 三、政府消费重点支持科技、交通运输、社保就业、医疗卫生等领域 7月政府消费现价同比增长11.4%，不变价同比增长10.6%。在稳经济、稳增长、保民生、保就业的目标下，7月科学技术、交通运输、社会保障和就业、医疗卫生加大发力，同比增长47.7%、24.1%、17.9%、16.2%，分别较上月提升17.7、1.7、7.8、4.5个百分点。疫情散点复发、结构性就业压力大推动政府在医疗卫生和社会保障和就业领域加大支出。城乡社区事务、农林水事务上半年增速前置，7月呈现回落态势，增速分别为6.9%、-4.8%。 图6.政府消费同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 （本文执笔：陈晨、蔡颖） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。 补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。 补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。 校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互比较、相互印证、相互校正，增强数据的准确性。 高频。通过对投入产出体系动态化改造，同时引入大量高频数据，实现了全口径数据的月度化，以后将可能实现全口径数据周度、日度乃至标准意义上实时化显示。 当前，官方常用指标有72个，而腾景全口径常用指标有150多个，全部指标5000多个。 全口径数据库的框架性数据来源于官方数据，与官方数据科学衔接，并不是另搞一套。每个月官方数据公布后，将其带入数据体系，转化为全口径数据。官方季度和年度国民经济核算数据公布后，全口径数据与其对标校正。 更多信息请关注腾景公众号 联系我们： 010-65185898|+8615210925572 IR@TJRESEARCH.CN h