半导体设备业务进展顺利，获近11亿元设备订单

证券研究报告|2022年08月26日 核心观点公司研究·财报点评 地产业务拖累业绩，待半导体设备订单收入确认。公司1H22实现营收1.66亿元(YoY-72.7%），归母净利润0.28亿元(YoY-89.8%)，扣非归母净利润 0.24亿元(YoY-87.6%)；其中2Q22实现营收0.69亿元(YoY-64.6%，QoQ -29.5%),归母净利润0.01亿元(YoY-98.6%，QoQ-95.9%),扣非归母净利润 -407万元(YoY-100.8%，QoQ-101.6%)，毛利率为56.0%(YoY+0.06pct,QoQ -9pct)。上半年业绩下滑主因：房地产业务交房收入减少，半导体设备业务获大量新增订单，但因设备交付和验证周期而尚未确认收入。 凯世通和嘉芯齐发力，共获近11亿元设备订单。1H22公司旗下凯世通半导体新增获得3家国内重要晶圆厂离子注入机订单，累计订单超过7.5亿元， 4月已向重要客户交付首批多套低能大束流离子注入机。嘉芯半导体旗下新 增获得多台设备订单，累计新增订单金额超人民币3.4亿元，2022年7-8月，公司控股孙公司嘉芯闳扬成功中标4台快速热处理（RTP）设备、4台氮化硅等离子刻蚀机、1台金属等离子刻蚀机；公司控股孙公司嘉芯迦能成功中标6台高密度等离子薄膜沉积设备、1台二氧化硅等离子薄膜沉积设备、2台金属等离子刻蚀机、3台侧墙等离子刻蚀机。 携手张汝京、大基金二期，布局“1+N”半导体设备产品平台。公司始终坚持通过“外延并购+产业整合”发展半导体设备业务：2021年12月公司与张汝京博士携手成立嘉芯半导体，项目总投资20亿元，从事刻蚀机、快速热 处理、薄膜沉积、清洗机、尾气处理、机械手臂等8寸和12寸半导体设备开发生产及设备翻新，与凯世通离子注入机形成“1+N”半导体设备产品平台。2022年3月大基金二期向浙江镨芯增资3.5亿元成为继万业之后第二大股东，镨芯旗下的CompartSystems是全球领先的气体输送系统领域零组件及流量控制解决方案供应商。 投资建议：“1+N”半导体设备平台逐渐成型，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024年公司营业收入14.6、20.7、26.4亿元，归母净利润4.3、5.7、6.7元，当前股价对应34、26、22倍PE。公司集成电路离子注入机商业量产有望驱动未来三年业绩快速增长，“1+N”产品平台有望打开长期市值空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，公司产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 931 880 1,461 2,072 2,639 (+/-%) -50.2% -5.5% 66.0% 41.8% 27.4% 净利润(百万元) 315 377 430 565 669 (+/-%) -45.0% 19.4% 14.2% 31.4% 18.5% 每股收益（元） 0.33 0.39 0.45 0.59 0.70 EBITMargin 29.5% 24.7% 24.7% 25.5% 24.4% 净资产收益率（ROE） 4.7% 4.9% 5.4% 6.8% 7.6% 市盈率（PE） 46.9 39.2 34.3 26.1 22.1 EV/EBITDA 53.2 67.2 45.4 32.6 28.1 市净率（PB） 2.22 1.94 1.86 1.77 1.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 联系人：周靖翔联系人：李梓澎 021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn 联系人：詹浏洋010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价23.99元 总市值/流通市值22982/22982百万元 52周最高价/最低价39.69/13.80元 近3个月日均成交额570.41百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《万业企业（600641.SH）-旗下快速热处理设备中标上海积塔招标，半导体设备产品矩阵再扩展》——2022-07-20 《万业企业（600641.SH）-离子注入机在手订单超6.8亿元，首 批设备顺利发货》——2022-05-03 《万业企业-600641-公告点评：签订12寸IC离子注入机合约，凯世通有望打破海外垄断》——2022-02-08 《万业企业-600641-分析报告：浦东科投入主，打开未来拥抱新兴产业的想象空间》——2015-11-20 万业企业（600641.SH） 半导体设备业务进展顺利，获近11亿元设备订单 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2212 2796 2919 3129 3457 营业收入 931 880 1461 2072 2639 应收款项 982 506 840 1192 1518 营业成本 509 385 708 1045 1342 存货净额 778 706 1252 1791 2374 营业税金及附加 (20) 63 69 67 133 其他流动资产 51 167 277 392 500 销售费用 17 19 31 40 46 流动资产合计 4781 5622 6735 7951 9296 管理费用 101 150 216 283 339 固定资产 95 57 93 135 184 研发费用 49 46 76 107 137 无形资产及其他 72 122 117 112 108 财务费用 (57) (56) (68) (74) (80) 投资性房地产 2140 2715 2715 2715 2715 投资收益 90 175 111 125 137 长期股权投资 627 651 601 601 601 资产减值及公允价值变动 2 15 6 7 9 资产总计 7715 9167 10261 11515 12904 其他收入 (1) 31 8 7 8 短期借款及交易性金融负债 12 92 39 47 59 营业利润 423 495 554 743 878 应付款项 256 164 290 416 551 营业外净收支 (6) 2 13 3 6 其他流动负债 557 835 1423 1997 2587 利润总额 417 497 568 746 884 流动负债合计 824 1091 1753 2460 3197 所得税费用 122 120 137 180 213 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (20) 0 0 1 1 其他长期负债 219 445 558 684 840 归属于母公司净利润 315 377 430 565 669 长期负债合计 219 445 558 684 840 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1043 1536 2311 3145 4037 净利润 295 377 431 566 670 少数股东权益 4 16 16 16 17 资产减值准备 (55) 4 10 9 12 股东权益 6667 7615 7934 8353 8850 折旧摊销 22 25 15 20 26 负债和股东权益总计 7715 9167 10261 11515 12904 公允价值变动损失 (2) (15) (6) (7) (9) 财务费用 (57) (56) (68) (74) (80) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (1234) 274 (151) (172) (125) 每股收益 0.33 0.39 0.45 0.59 0.70 其它 1530 (249) 58 65 68 每股红利 0.00 0.10 0.12 0.15 0.18 经营活动现金流 500 359 288 406 561 每股净资产 6.96 7.95 8.28 8.72 9.24 资本开支 (18) (108) (50) (59) (72) ROIC 5% 4% 6% 8% 10% 其它投资现金流 (1352) 282 50 0 0 ROE 5% 5% 5% 7% 8% 投资活动现金流 (1369) 173 (0) (59) (72) 毛利率 45% 56% 52% 50% 49% 权益性融资 (1) 22 0 0 0 EBITMargin 30% 25% 25% 26% 24% 负债净变化 (18) 0 0 0 0 EBITDAMargin 32% 28% 26% 26% 25% 支付股利、利息 (1) (97) (111) (146) (173) 收入增长 -50% -6% 66% 42% 27% 其它融资现金流 40 253 (53) 9 12 净利润增长率 -45% 19% 14% 31% 18% 融资活动现金流 20 178 (165) (137) (161) 资产负债率 14% 17% 23% 27% 31% 现金净变动 (850) 710 123 210 328 息率 0.0% 0.7% 0.8% 1.0% 1.2% 货币资金的期初余额 2935 2086 2796 2919 3129 P/E 46.9 39.2 34.3 26.1 22.1 货币资金的期末余额 2086 2796 2919 3129 3457 P/B 2.2 1.9 1.9 1.8 1.7 企业自由现金流 (1034) 356 87 190 316 EV/EBITDA 53.2 67.2 45.4 32.6 28.1 权益自由现金流 (1012) 608 86 255 389 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上