业绩符合预期，下半年销量有望加速增长

2022年08月25日 公司研究●证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 公司快报 业绩符合预期，下半年销量有望加速增长投资要点事件内容：公司发布2022上半年财务报告：报告期内公司实现营业收入201.29亿元，同比增长36.74%；实现归属于母公司股东净利润31.27亿元，同比增长53.60%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比增长58.61%，EPS为0.87元/股。Q2实现营收103.19亿元，同比/环比增长23.61%/5.19%，归母净利润为15.69亿元，同比/环比增长24.43%/0.71%。业绩符合预期。上半年下游需求向好，镨钕氧化物价格大幅上涨：上半年公司实现营业利润43.11亿元，同比增长63.26%，毛利率为26.75%，较去年同期提升2.42个百分点。业绩增长主要由于新能源汽车、风电、绿色家电等领域势头向好，带动镨钕类稀土产品市场价格较上年同期上涨，公司稀土产品量价齐升。公司主要产品为轻稀土，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2022H1公司氧化镨钕挂牌价格同比/环比上涨58.18%/22.40%，公司整体盈利能力因此提升。看好下半年需求旺季，镨钕氧化物价格有望企稳：价格方面，截至8月25日，氧化镨钕市场价格受经济下行、疫情反复及宏观调控等因素影响，较上半年均价已下跌33.53%，出现一定回调，但对比2021H1上涨25.62%，价格仍处高位。供给方面，根据2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标，轻稀土开采总量指标较去年增长42000吨，同比增长28.22%，供给增速高于2021年20%的增速，总体略超预期。需求方面，新能源、风电领域需求依然旺盛，1-7月销量/装机量分别同比增长121.50%/17.20%，工业电机、机器人等领域亦有较大增长空间，稀土产品需求长期向好，随着“金九银十”销售旺季的到来，下半年稀土磁材价格有望企稳。轻稀土供应独占鳌头，低成本优势犹存：（1）2022年公司获得轻稀土矿产品分配量141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，较去年新增41300吨轻稀土开采总量指标，占轻稀土开采指标全部增量的98.33%，同比增长41.16%，冶炼分离指标为128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，轻稀土增量向公司集中供给，下半年有望放量。（2）公司下半年或与包钢股份重新签订低价采购稀土精矿合同，采购价格提高45.75%至39189万元/吨，根据百川盈孚数据，8月25日包头混合碳酸稀土精矿（50%REO）价格为5-5.3万元/吨，即使成功调价，公司仍具有一定成本优势。投资建议：结合稀土配额增长，我们假设Q3公司稀土产品销量环比增长35%-40%，由于公司挂牌价较为坚挺，与客户销售以长协为主，根据7-8月氧化镨钕均价环比Q2下跌0.58%，假设Q3均价环比下跌2%-5%，预计公司Q3实现营收132.34 141.58亿元，归母净利润18.43-22.81亿元。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，在上游供给增量有限、下游持续景气的情况下充分受益，我们预测公司2022年至2024每股收益分别为1.70、1.94和2.28元（若Q4成功调价，公司2022年每股收益将减少0.30元）。净资产收益率分别为27.0%、24.2%和22.6%，维持公司买入-B投资评级。 有色金属|稀土及磁性材料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-25)30.60元交易数据总市值（百万元）111,171.82流通市值（百万元）111,171.82总股本（百万股）3,633.07 流通股本（百万股）3,633.07 12个月价格区间58.44/29.05 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.891.07-6.9绝对收益-7.390.21-29.4 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告北方稀土：精矿采购价上调增大短期成本压力-北方稀土公司快报2022.6.23北方稀土：两大环节量价齐升，磁材成为新增长点-北方稀土动态分析2022.4.15北方稀土：21年盈利超预期，22年有望延续高增长趋势-北方稀土公司快报2022.1.14 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险；4，关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,246 30,408 42,028 46,900 52,174 YoY(%) 17.4 43.1 38.2 11.6 11.2 净利润(百万元) 833 5,130 6,190 7,059 8,276 YoY(%) 35.1 516.1 20.7 14.0 17.3 毛利率(%) 11.7 27.8 26.2 26.6 27.0 EPS(摊薄/元) 0.23 1.41 1.70 1.94 2.28 ROE(%) 6.6 29.2 27.0 24.2 22.6 P/E(倍) 133.5 21.7 18.0 15.7 13.4 P/B(倍) 10.7 7.2 5.6 4.2 3.3 净利率(%) 3.9 16.9 14.7 15.1 15.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 18498 26733 44978 42973 53595 营业收入 21246 30408 42028 46900 52174 现金 3985 6493 16543 18460 20536 营业成本 18752 21944 31018 34416 38093 应收票据及应收账款 3054 4167 5813 5324 7065 营业税金及附加 95 225 253 269 308 预付账款 223 553 519 677 654 营业费用 69 76 188 193 187 存货 8926 10325 16887 13306 20112 管理费用 731 993 1618 1710 1853 其他流动资产 2310 5196 5216 5206 5227 研发费用 108 161 192 223 257 非流动资产 7031 7975 10270 10876 11382 财务费用 358 392 412 556 330 长期投资 83 278 472 665 856 资产减值损失 -89 -69 44 -64 -89 固定资产 3596 4162 6190 6623 6980 公允价值变动收益 0 -66 -16 -21 -26 无形资产 817 789 803 812 801 投资净收益 20 1 23 19 16 其他非流动资产 2535 2746 2805 2776 2744 营业利润 1183 6707 8399 9468 11048 资产总计 25529 34708 55248 53849 64977 营业外收入 12 8 21 18 15 流动负债 4076 10042 25182 17831 21875 营业外支出 87 19 39 41 46 短期借款 2211 1580 19191 11279 14972 利润总额 1108 6696 8382 9445 11017 应付票据及应付账款 1120 2523 2626 3087 3236 所得税 201 1086 1873 1909 2120 其他流动负债 746 5939 3365 3465 3666 税后利润 906 5610 6509 7536 8897 非流动负债 7658 5443 5951 4880 3663 少数股东损益 74 480 319 477 620 长期借款 7217 4941 5449 4378 3161 归属母公司净利润 833 5130 6190 7059 8276 其他非流动负债 441 502 502 502 502 EBITDA 1995 7424 9525 10833 12231 负债合计 11734 15484 31133 22711 25538 少数股东权益 3368 3875 4194 4671 5292 主要财务比率 股本 3633 3633 3633 3633 3633 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 214 101 101 101 101 成长能力 留存收益 6591 11572 16564 22492 29016 营业收入(%) 17.4 43.1 38.2 11.6 11.2 归属母公司股东权益 10427 15348 19921 26467 34147 营业利润(%) 42.1 467.1 25.2 12.7 16.7 负债和股东权益 25529 34708 55248 53849 64977 归属于母公司净利润(%) 35.1 516.1 20.7 14.0 17.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.7 27.8 26.2 26.6 27.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 3.9 16.9 14.7 15.1 15.9 经营活动现金流 578 3794 -530 13170 1741 ROE(%) 6.6 29.2 27.0 24.2 22.6 净利润 906 5610 6509 7536 8897 ROIC(%) 6.6 22.3 15.2 18.6 17.2 折旧摊销 396 501 516 666 755 偿债能力 财务费用 358 392 412 556 330 资产负债率(%) 46.0 44.6 56.4 42.2 39.3 投资损失 -20 -1 -23 -19 -16 流动比率 4.5 2.7 1.8 2.4 2.5 营运资金变动 -1263 -2821 -7959 4411 -8250 速动比率 1.7 1.1 0.9 1.4 1.3 其他经营现金流 200 113 16 21 26 营运能力 投资活动现金流 -361 -1859 -2805 -1273 -1271 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 1360 243 -4227 -2068 -2088 应收账款周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 14.6 12.0 12.0 12.0 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 1.41 1.70 1.94 2.28 P/E 133.5 21.7 18.0 15.7 13.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.04 -0.15 3.63 0.48 P/B 10.7 7.2 5.6 4.2 3.3 每股净资产(最新摊薄) 2.87 4.22 5.48 7.28 9.40 EV/EBITDA 60.2 16.0 13.0 10.5 9.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，