主品牌保持高增，新品牌逐步发力

贝泰妮(300957.SZ) 主品牌保持高增，新品牌逐步发力 商贸零售 2022年08月29日 推荐（维持） 股价：188.45元 主要数据 行业商贸零售 公司网址www.botanee.com.cn 大股东/持股昆明诺娜科技有限公司/46.08% 实际控制人郭振宇,KEVINGUO 总股本(百万股)424 流通A股(百万股)217 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）798 流通A股市值(亿元)410 每股净资产(元)11.56 资产负债率(%)16.6 行情走势图 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 事项： 公司发布中报，2022年上半年实现营业收入20.50亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%。2022年Q2，公司实现收入12.41亿元，同比增长37.26%；归母净利润2.49亿元，同比增长33.60%。 平安观点： 线上高速发展，线下积极拓展渠道。收入分渠道，1H公司线上/线下收入 16.27/4.14亿元，同比+47.82%/+36.93%，线上占比约达80%。（1）线上分模式看，线上自营/线上经销代销收入分别为12.38/3.88亿元，同比 +60.20%/+18.60%，占主营业务收入比重60.69%/19.03%。分平台看，自建平台收入1.53亿元，同比增长18.90%，占线上收入比重9.41%；第三方平台收入14.74亿元，同比增长51.65%，其中阿里系收入8.16亿元，同比增长39.05%，占线上收入比重约为50%。2022年618期间，薇诺娜品牌蝉联天猫美妆前十，京东平台创新高，抖音、快手、唯品会平台名列前茅。（2）线下方面，线下自营/线下经销代销收入分别为0.02/4.11亿元，同比+1002.16%/+36.28%，占主营业务收入比重0.11%/20.17%。公司积极拓展线下渠道，据公司战报，上半年新开自营门店24户，屈臣氏 渠道已入驻超过4000家店铺，OTC渠道现已覆盖全国21个省级行政区，成为国内药房渠道最具影响力功效护肤品牌之一。 主品牌升级“敏感肌plus”定位，新品牌逐步发力。（1）主品牌薇诺娜从“敏感”升级到“敏感肌plus”，发展防晒、美白、抗老等功效产品， 并强化面膜、精华等品类，产品矩阵持续丰富。据公司战报，4月新品抗老精华在疫情期间逆势增长，获得天猫小黑盒细分赛道热销TOP1。618期间，精华家族产品全网售出40万支；舒缓修护冻干面膜售出650万片。同时，公司核心大单品特护霜地位稳固，520当天亮相刘畊宏直播间，引爆舆论，618期间销售额破亿；防晒系列产品特邀张钧甯作为品类代言人，销售进一步破圈，618期间销量超100万支。（2）新品牌方面，薇诺娜宝贝以儿童皮肤科学为基础，推出分阶护理，618期间延续去年表现，获得天猫婴童护肤TOP5。高端抗衰新品牌AOXMED瑷科缦官网上线，推出 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,582 7,572 10,016 YOY(%) 35.6 52.6 38.8 35.6 32.3 净利润(百万元) 544 863 1,200 1,609 2,113 YOY(%) 31.9 58.8 39.0 34.1 31.3 毛利率(%) 76.3 76.0 76.5 76.7 76.8 净利率(%) 20.6 21.5 21.5 21.2 21.1 ROE(%) 45.3 18.1 21.4 23.9 25.8 EPS(摊薄/元) 1.28 2.04 2.83 3.80 4.99 P/E(倍) 146.9 92.5 66.5 49.6 37.8 P/B(倍) 66.6 16.8 14.3 11.9 9.7 贝泰妮·公司半年报点评 专研、萃研两大产品线，涵盖精华、面霜、面膜、洁面等护肤品类，初期将进入医美机构渠道，计划建立口碑后通过电商平台放大。（3）此外，上半年公司使用自有资金1亿元投资红杉晟恒，并计划未来三年内以自有或自筹资金共6亿元对外投资健康消费生态项目，持续通过内部孵化+体外基金孵化+并购的方式，基于皮肤大健康开拓新增长曲线。 盈利能力维持较高水平，研发投入加大。1H公司毛利率76.90%，同比-0.29pcts，维持较高水平；归母净利率19.27%，同比+0.50pcts，有所提升。费用端，销售费用率45.44%，同比+0.30pcts；管理费用率6.39%，同比+0.44pcts；研发费用率 3.98%，同比提升0.86pcts，整体费用管控良好。 盈利预测和估值：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头，通过产品推新、渠道拓展及营销破圈，保持高增。同时，新品牌薇诺娜宝贝逐渐发力、AOXMED稳步孵化，有望构 建新增长极。基于公司半年度业绩，我们预计公司2022-2024年营收55.82亿元、75.72亿元、100.16亿元（维持原预测），归母净利润12.00亿元、16.09亿元、21.13亿元（维持原预测），对应目前股价PE分别为66.5倍、49.6倍、37.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险；5）国家政策趋严风险。 2/4 贝泰妮·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产5225622177579711 现金2035203523642836 应收票据及应收账款328551747989 其他应收款13233141 预付账款46557599 存货4636138261086 其他流动资产2339294437144661 非流动资产587514436373 长期投资0000 固定资产235226211192 无形资产65544332 其他非流动资产288235181149 资产总计58126735819310084 流动负债90099913471772 短期借款0000 应付票据及应付账款362358483635 其他流动负债5386418641137 非流动负债1341169881 长期借款76584023 其他非流动负债58585858 负债合计1034111514441853 少数股东权益23252731 股本424424424424 资本公积2846284628462846 留存收益1486232534514930 归属母公司股东权益4755559567218200 负债和股东权益58126735819310084 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流11143127611051 净利润864120216112116 折旧摊销35737863 财务费用-10-4-5-8 投资损失-19-80-80-80 营运资金变动224-896-860-1057 其他经营现金流20171716 投资活动现金流-2558636364 资本支出22200-0 长期投资-2307000 其他投资现金流-473636364 筹资活动现金流2664-375-495-643 短期借款0000 长期借款76-18-18-17 其他筹资现金流2588-356-477-626 现金净增加额12201329471 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 4022 5582 7572 10016 营业成本 965 1311 1767 2324 税金及附加 52 90 122 162 营业费用 1681 2345 3180 4207 管理费用 245 341 462 611 研发费用 113 156 212 280 财务费用 -10 -4 -5 -8 资产减值损失 -12 -24 -32 -43 信用减值损失 -5 -7 -10 -13 其他收益 27 29 29 29 公允价值变动收益 11 0 0 0 投资净收益 19 80 80 80 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1016 1421 1901 2492 营业外收入 11 0 0 0 营业外支出 9 0 0 0 利润总额 1018 1421 1901 2492 所得税 154 219 290 377 净利润 864 1202 1611 2116 少数股东损益 1 2 2 3 归属母公司净利润 863 1200 1609 2113 EBITDA 1042.33 1490.16 1973.61 2547.90 EPS（元） 2.04 2.83 3.80 4.99 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 52.6 38.8 35.6 32.3 营业利润(%) 56.3 39.9 33.8 31.1 归属于母公司净利润(%) 58.8 39.0 34.1 31.3 获利能力毛利率(%) 76.0 76.5 76.7 76.8 净利率(%) 21.5 21.5 21.2 21.1 ROE(%) 18.1 21.4 23.9 25.8 ROIC(%) 118.3 49.1 47.0 47.9 偿债能力资产负债率(%) 17.8 16.6 17.6 18.4 净负债比率(%) -41.0 -35.2 -34.4 -34.2 流动比率 5.8 6.2 5.8 5.5 速动比率 3.5 3.4 2.9 2.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 12.3 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 3.26 4.15 4.15 4.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.04 2.83 3.80 4.99 每股经营现金流(最新摊薄) 2.63 0.74 1.80 2.48 每股净资产(最新摊薄) 11.23 13.21 15.87 19.36 估值比率P/E 92.5 66.5 49.6 37.8 P/B 16.8 14.3 11.9 9.7 EV/EBITDA 75.92 52.11 39.27 30.33 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定