业绩符合预期，新产品量产可期

2022年08月26日 创新技术与企业服务研究中心 证券研究报告 兆易创新(603986.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：114.90元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)6.67 已上市流通A股(亿股)6.63 总市值(亿元)766.92 年内股价最高最低(元)179.22/114.35 沪深300指数4108 上证指数3236 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,497 8,510 12,598 17,158 22,347 营业收入增长率 40.40% 89.25% 48.04% 36.19% 30.24% 归母净利润(百万元) 881 2,337 3,194 4,175 4,926 归母净利润增长率 45.11% 165.33% 36.68% 30.73% 17.98% 摊薄每股收益(元) 1.867 3.501 4.785 6.256 7.380 每股经营性现金流净额 2.25 3.39 3.83 6.19 7.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.24% 17.33% 20.76% 23.34% 23.63% P/E 105.76 50.23 24.01 18.37 15.57 P/B 8.71 8.70 4.99 4.29 3.68 人民币(元)成交金额(百万元) 业绩符合预期，新产品量产可期 178.1 165.35 152.6 139.85 127.1 8000 7000 6000 5000 4000来源：公司年报、国金证券研究所 事件 3000 2000 10008月26日，公司发布半年报业绩，22H1营收47.81亿元，同比+31.32%； 210826 211126 220226 220526 220826 114.350 成交金额兆易创新沪深300 相关报告 1.《结构持续优化，单季度业绩创历史新高-兆易创新业绩预告点评》，2022.7.15 2.《22Q1业绩超预期，产品结构改善明显-兆易创新业绩点评》，2022.4.15 3.《业绩符合预期，看好长期成长性-兆易创新业绩预告点评》，2022.1.25 4.《Q3业绩大超预期，长期成长确定-兆易创新三季度点评》，2021.10.28 5.《21H1业绩超预期，存储龙头始发力-兆易创新半年报点评》，2021.8.29 邵广雨分析师SAC执业编号：S1130522080002shaoguangyu＠gjzq.com.cn 樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 赵晋分析师SAC执业编号：S1130520080004zhaojin1＠gjzq.com.cn 归母净利润为15.27亿元，同比+94.34%；扣非归母净利润14.68亿元，同比+98.25%。单季度看，22Q2实现营收25.51亿元，同比+25.25%，归母净利润为8.41亿元，同比+73.63%，环比+22.59%。 评论 业绩持续高增长，单季度创历史新高；单季度看，22Q2实现营收25.51亿 元，同比+25.25%，归母净利润为8.41亿元，同比+73.63%，环比 +22.59%。2022年上半年业绩大幅增长，公司归因于持续优化产品结构、客户结构，持续推出新产品。 产品及下游应用结构性改善明显，标志性新品即将量产； 存储器业务：22H1存储实现收入约27.94亿元，同比+8%。1）Nor Flash产品覆盖512Kb~2Gb大容量的全系列产品（其中256Mb以上大 容量产品占比稳步提升）；55nm工艺制程出货量占比已接近70%；车规NORFlash在行业头部客户业务收入高速增长，国际头部Tier1客户导入工作进展顺利；整体下游客户结构以中高端客户为主，海外客户收入占比超50%。2）NANDFlash产品38nm、24nm工艺节点实现量产，并完成1Gb~8Gb主流容量全覆盖。3）DRAM方面，产品重点布局安防、机顶盒以及工业等领域，自研占比逐步提升，17nmDDR3产品预计2022年9月左右即将量产向市场推出，相较台厂20nm产品有较强的性价比优势，23年有望大规模放量。 MCU方面，22H1MCU实现收入约17.46亿元，同比+119%。MCU已 成功量产37大产品系列、超过450款；在产品结构上工业、汽车领域 实现良好成长，工业应用已成为第一大营收来源。车用MCU采用40nm制程，进展顺利，9月份有望在国内主流车厂放量，同时公司在逆变器、电机驱动、携带式、户用、微型储能器领域也在加速布局。 投资建议 预计22-24年净利润为31.94、41.73和49.26亿元，对应EPS为4.79、 6.26和7.38元，继续维持“买入”评级。 风险提示 新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,203 4,497 8,510 12,598 17,158 22,347 货币资金 1,970 7,362 6,598 7,565 9,756 13,266 增长率 40.4% 89.2% 48.0% 36.2% 30.2% 应收款项 200 254 443 503 695 905 主营业务成本 -1,905 -2,816 -4,549 -7,640 -10,449 -14,078 存货 629 739 1,449 2,512 3,292 4,243 %销售收入 59.5% 62.6% 53.5% 60.6% 60.9% 63.0% 其他流动资产 70 374 2,538 2,557 2,578 2,602 毛利 1,298 1,681 3,961 4,958 6,709 8,268 流动资产 2,869 8,729 11,027 13,137 16,321 21,017 %销售收入 40.5% 37.4% 46.5% 39.4% 39.1% 37.0% %总资产 46.5% 74.5% 71.5% 74.9% 78.6% 82.5% 营业税金及附加 -22 -18 -37 -50 -69 -89 长期投资 1,008 559 1,516 1,516 1,516 1,516 %销售收入 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 558 711 812 804 762 692 销售费用 -125 -194 -221 -302 -412 -536 %总资产 9.0% 6.1% 5.3% 4.6% 3.7% 2.7% %销售收入 3.9% 4.3% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 无形资产 1,581 1,573 1,510 1,554 1,641 1,731 管理费用 -171 -215 -391 -454 -635 -827 非流动资产 3,304 2,982 4,391 4,404 4,442 4,456 %销售收入 5.3% 4.8% 4.6% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 53.5% 25.5% 28.5% 25.1% 21.4% 17.5% 研发费用 -363 -498 -842 -957 -1,338 -1,765 资产总计 6,174 11,711 15,418 17,541 20,763 25,472 %销售收入 11.3% 11.1% 9.9% 7.6% 7.8% 7.9% 短期借款 10 0 33 0 0 861 息税前利润（EBIT） 617 756 2,470 3,194 4,255 5,050 应付款项 520 537 1,139 1,424 1,950 2,623 %销售收入 19.3% 16.8% 29.0% 25.4% 24.8% 22.6% 其他流动负债 148 239 430 501 682 891 财务费用 26 -61 121 50 75 107 流动负债 678 776 1,602 1,926 2,632 4,375 %销售收入 -0.8% 1.3% -1.4% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 82 0 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -151 -200 0 0 0 其他长期负债 187 240 334 231 243 253 公允价值变动收益 0 226 -202 0 0 0 负债 947 1,017 1,935 2,157 2,874 4,628 投资收益 %税前利润 152.4% 717.6% 441.7% 100 2.9% 801.8% 500.9% 普通股股东权益其中：股本 5,225321 10,694472 13,483667 15,384667 17,889667 20,845667 营业利润 营业利润率 营业外收支 66120.7%-18 93920.9%0 2,30527.1%218 3,43427.3%0 4,49026.2%0 5,29723.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,53416,174 2,509011,711 4,491015,418 6,408017,541 8,913020,763 11,868025,472 税前利润利润率 64420.1% 93920.9% 2,523 29.7% 3,434 27.3% 4,490 26.2% 5,297 23.7% 比率分析 所得税 -38 -59 -187 -240 -314 -371 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 6.0% 6.3% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 605 880 2,337 3,194 4,175 4,926 每股收益 1.890 1.867 3.501 4.785 6.256 7.380 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 每股净资产 16.275 22.675 20.201 23.048 26.801 31.230 归属于母公司的净利润 607 881 2,337 3,194 4,175 4,926 每股经营现金净流 3.013 2.247 3.389 3.835 6.191 7.435 净利率 18.9% 19.6% 27.5% 25.4% 24.3% 22.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.914 2.502 2.952 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.61% 8.24% 17.33% 20.76% 23.34% 23.63% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.83% 7.52% 15.16% 18.21% 20.11% 19.34% 净利润 605 880 2,337 3,194 4,175 4,926 投入资本收益率 10.84% 6.59% 16.83% 19.20% 22.00% 21.54% 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 148 340 488 240 286 332 主营业务收入增长率 42.62% 40.40% 89.25% 48.04% 36.19% 30.24% 非经营收益 -45 -255 -133 -112 -65 -18 EBIT增长率 41.39% 22.53% 226.82% 29.30% 33.21% 18.69% 营运资金变动 259 94 -430 -763 -264 -277 净利润增长率 49.85% 45.11% 165.33% 36.68% 30.73% 17.98% 经营活动现金净流 967 1