量价齐升，区域煤炭龙头成长逐步兑现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰能源行业分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份(600395) 量价齐升，区域煤炭龙头成长逐步兑现 2022年8月29日 事件：8月26日公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入62.49 亿元，同比增加72.93%；其中主营煤炭业务收入61.20亿元，同比增加 75.21%。利润总额15.53亿元，同比增加177.41%；归母净利润12.44亿 元，同比增加169.31%；扣非后归母净利润为14.51亿元，同比增加 224.85%；基本每股收益0.58元。 其中Q2公司实现营业收入33.81亿元，同比增加81.62%，环比增加17.88%；其中主营煤炭业务收入33.13亿元，同比增加83.42%，环比增加 18.00%。利润总额9.41亿元，同比增加202.19%，环比增加53.69%；归母净利润7.65亿元，同比增加200.99%，环比增加59.54%；扣非后归母净利润为9.59亿元，同比增加289.85%，环比增加94.69%；基本每股收益0.36元。 点评： 上半年公司产销稳定增长，受益于煤炭价格高位运行毛利率上涨显著。公司2022年H1实现商品煤产量559.29万吨，同比增加72.7万吨 （+14.94%）；实现自产商品煤销量567.19万吨，同比增加82.53万吨 （+17.03%）。受益于煤炭市场价格高位运行，公司2022年H1自产商品煤综合销售价格984.59元/吨，同比增加310.66元/吨（+46.10%），环比2021年H2增加19.79元/吨（+2.05%）；自产商品煤吨煤毛利 479.38元，同比增加245.03元/吨（+104.56%），环比2021年H2增加112.99元/吨（+30.84%）；自产商品煤毛利率48.69%，同比增加14pct，环比2021年H2增加11pct。 二季度公司产销同比、环比提升，精煤吨煤毛利加速上行增厚利润。公司Q2实现商品煤产量296.87万吨，同比增加53.14万吨（+21.80%），环比增加34.45万吨（+13.13%）；实现自产商品煤销量298.46万吨， 同比增加55.28万吨（+22.73%），环比增加29.73万吨（+11.06%）。 自产精煤平均售价2405.83元/吨，同比升1061.74元/吨（+78.99%）， 环比升529.38元/吨（28.21%）；自产精煤销售毛利1307.13元/吨，同比升811.40元/吨（+163.67%），环比升524.83元/吨（+67.09%），精煤毛利加速上行。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占西南总储量的47%以上，同时具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势；同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到地理因素限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单饱满，供不应求。 成长潜力兑现，马依西一井进入联合试运转。产能方面，马依西一井 （120万吨/年）今年6月进入联合试运转阶段后，公司现有产能达到 2220万吨/年（含代管松河煤矿）；发耳二矿西井一期（90万吨/年）预 计在H2进入联合试运转阶段。我们预计2023年，两座矿井的产能将完全释放。到2025年，随着马依、恒普、首黔、松河公司所属在建矿 井逐步投产，公司产能有望达到2500万吨/年；对应原煤产量有望从 2021年的1600万吨增加400万吨至2000万吨以上。长期看，盘江煤 电集团体内其他煤炭产能超过2000万吨/年，按照公司上市解决同业竞争承诺，未来这些产能将陆续注入公司体内。2022年1月，国务院出台《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）文件，支持贵州在毕节、六盘水、黔西南布局大型煤炭储备基地，打造西南地区煤炭保供中心，作为西南煤、电一体的能源龙头盘江煤电集团旗下的核心企业，公司在资源、技术、人才等方面将得到大力支持。 煤电协同发展战略推进顺利。公司坚持煤电协同发展战略，2021年定增募集35亿元用于盘江新光2×66万千瓦超临界燃煤发电项目，机组预计2024年正式投产；2022年4月，公司成立盘江（普定）发电有限 公司（以下简称“普定公司”），负责盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项 目，该项目规划投资50.00亿元，8月份公司拟向普定公司增加投资9.7亿元，用于三大主机采购款、EPC工程款、征地搬迁款及其他费用等。煤电一体化发展可以有效解决公司动力煤由于发热量波动造成的售价波动，以及当地政府煤价管制导致的公司动力煤价格较北方严重倒挂问题，煤电一体化协同发展将为公司增厚利润、平顺业绩带来显著成效。 布局新能源，打造西南地区多能互补一体化基地。根据公司控股股东盘江煤电与安顺市政府相关协定，公司将作为投资主体推进开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目。目前公司已在安顺市四个区、县获得风 电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦，初步规划 总投资约98.95亿元。根据协议规划，公司将认缴出资1.28亿元，分别成立新能源关岭公司（持股85%）、新能源普定公司（持股100%）、新能源西秀公司（持股100%）、新能源镇宁公司（持股100%），负责对应区域内的风电、光伏项目投资建设。 盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司未来持续成长潜力，预计2022-2024年公司商品煤销量为1072、1164、1233万吨，商品 煤吨煤售价为1139、1165、1211元/吨，2022-2024年归母净利润上调至26.85亿元（原预测19.76亿元）、31.92亿元（原预测22.64亿元）、 34.99亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.63元/股；当前股价对应PE分别为7.84/6.60/6.02倍（9.81元/股，2022年8月26日收盘价）；我们看好公司的区域性焦煤龙头地位带来的收益空间和确定性，以及公司未来内生外延的成长能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济增长长期严重失速；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 6,563 9,726 12,386 13,794 15,271 增长率YoY% -11.5% 48.2% 27.4% 11.4% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) 867 1,172 2,685 3,192 3,499 增长率YoY% -28.5% 35.3% 129.0% 18.9% 9.6% 毛利率% 32.0% 34.6% 41.9% 43.6% 43.6% 净资产收益率ROE% 12.3% 16.9% 25.5% 22.3% 19.0% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.55 1.25 1.49 1.63 市盈率P/E(倍) 19.50 13.31 7.84 6.60 6.02 市净率P/B(倍) 2.40 2.25 2.00 1.47 1.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月26日收盘价 负债合计 9,980 12,552 12,654 12,723 13,151 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,064 1,027 1,337 1,706 2,110 经营活动现金流685 1,679 3,060 4,022 4,758 归属母公司股东权益 7,033 6,922 10,523 14,289 18,438 净利润934 1,308 2,995 3,560 3,903 负债和股东权益18,077 20,502 24,515 28,718 33,699 折旧摊销340 372 542 529 644 财务费用116 157 162 147 140 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-31 195 0 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动-668 -316 -674 -247 39 营业总收入 6,563 9,726 12,386 13,794 15,271 其它-6 -38 36 32 32 同比（%） -11.5% 48.2% 27.4% 11.4% 10.7% 投资活动现金流-1,083 -1,633 -794 -2,121 -1,649 归属母公司净利润 867 1,172 2,685 3,192 3,499 资本支出-1,130 -1,522 -794 -2,121 -1,649 同比（%） -28.5% 35.3% 129.0% 18.9% 9.6% 长期投资2 -147 0 0 0 毛利率（%） 32.0% 34.6% 41.9% 43.6% 43.6% 其他46 37 0 0 0 ROE% 12.3% 16.9% 25.5% 22.3% 19.0% 筹资活动现金流-119 330 -670 -947 -701 EPS(摊薄)(元) 0.40 0.55 1.25 1.49 1.63 吸收投资92 0 492 0 0 P/E 19.50 13.31 7.84 6.60 6.02 借款1,044 1,136 -500 -300 -61 P/B 2.40 2.25 2.00 1.47 1.14 支付利息或股息-404 -599 -662 -647 -640 EV/EBITDA 12.05 6.51 5.37 4.38 3.47 现金流净增加额-516 376 1,595 954 2,408 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,567 5,998 8,869 10,439 13,297 营业总收入 6,563 9,726 12,386 13,794 15,271 货币资金 1,521 1,785 3,380 4,334 6,742 营业成本 4,461 6,356 7,192 7,774 8,607 应收票据 2,093 2,941 3,779 4,286 4,619 营业税金及附加 335 472 619 690 764 应收账款 614 341 735 785 826 销售费用 16 19 27 30 33 预付账款 90 191 171 196 220 管理费用 675 843 867 966 1,111 存货 207 280 315 344 379 研发费用 159 122 155 172 191 其他 41 460 490 493 512 财务费用 146 196 162 147 140 非流动资产 13,510 14,504 15,645 18,279 20,402 减值损失合计 0 0 -25 -18 -15 长期股权投资 541 572 572 572 572 投资净收益 31 -195 0 0 0 固定资产（合计） 5,190 5,748 6,381 8,070 9,727 其他 217 20 185 182 179 无形资产 1,241 1,150 1,158 1,103 1,069 营业利润 1,018 1,543 3,523 4,180 4,589 其他 6,537 7,035 7,535 8,535 9,0