费用改善带动盈利快速增长，渠道建设、品类拓展持续向好

费用改善带动盈利快速增长，渠道建设&品类 拓展持续向好 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 5.52亿元，同比上涨2.46%；归母净利润0.7亿元，同比上涨 31.18%；基本每股收益0.32元/股。其中，公司第2季度单季实现 营收3.28亿元，同比上涨2.91%；归母净利润0.49亿元，同比上涨37.23%。 原材料价格波动，致公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.64%，同比下降1.82pct。其中，22Q2单季毛利率为 30.42%，同比改善1.64pct，环比改善1.92pct。上半年，公司毛利率同比下降，主要是因为板材、线条、木皮及涂料等原材料价格上涨带动生产成本提升。 期间费率全面改善，带动净利率同比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为16.36%，同比下降3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/5.01%/4.42%/-0.94%，分 别同比下降0.44pct/1.34pct/0.71pct/0.67pct。净利率方面，上 半年，公司净利率为12.77%，同比改善2.81pct；22Q2单季公司 净利率为15.04%，同比改善3.78pct，环比改善5.62pct。 渠道建设稳步推进，构筑三位一体营销体系。零售渠道方面，公司持续推动终端店态升级，线上线下一体化直播落地，截至报告期末，公司已发展经销商964家，遍布国内31个省、自治区和直辖市，各营销网点下沉至三、四、�线城镇。家装渠道方面，公 司充分摸索杭州和成都市场，提炼有效的家装渠道经营模式，上 半年与多家头部装企达成战略合作，预计下半年到明年将完成80%以上头部装企的签约和全国大面积开店的工作。大宗渠道方面，公司聚焦资源服务大型国企、央企及稳健房地产头部客户，依托渠道专属产品及优质项目团队打造核心竞争力。 产能布局持续落地，支撑实现门墙柜一体化升级。公司坚持“从木门到木作”的发展战略，持续推动从单一木门品类向门墙柜一 体化木作品类升级。报告期内，公司有序推进“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”平板门生产线建设，规划布局并量产了一套年产20万套免漆木门和门套产品生产线。 投资建议：公司为木门行业引领者，品牌优势突出，全面推动渠道建设强化流量竞争力，依托优势品类丰富产品矩阵，未来成长性显著，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.99/ 1.22/1.46元/股，对应PE为14X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 梦天家居(603216.SH) 推荐首次覆盖 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.26 梦天家居沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 1519.89 1805.48 2134.08 2520.56 同比增速（%） 23.90 18.79 18.20 18.11 归母净利润 183.00 220.23 269.58 323.69 同比增速（%） 7.04 20.35 22.41 20.08 EPS(元/股) 0.83 0.99 1.22 1.46 PE 17.36 14.42 11.78 9.81 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/26收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1519.89 1805.48 2134.08 2520.56 流动资产 1544.64 1893.53 2294.30 2852.34 营业成本 1035.19 1234.59 1439.01 1695.33 现金 1348.40 1687.21 2036.23 2573.07 营业税金及附加 11.03 16.25 23.47 27.73 应收账款 40.46 35.77 56.71 55.32 营业费用 103.16 131.80 155.79 184.00 其它应收款 4.10 4.42 5.06 5.44 管理费用 70.43 90.27 106.70 126.03 预付账款 17.31 18.52 20.15 22.04 财务费用 -5.68 0.00 0.00 0.00 存货 112.88 127.18 144.63 166.18 资产减值损失 -8.53 0.00 0.00 0.00 其他 21.49 20.43 31.53 30.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 720.10 661.35 602.60 543.85 投资净收益 0.96 0.97 0.85 1.22 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 208.71 252.82 309.49 371.63 固定资产 606.81 548.06 489.31 430.56 营业外收入 0.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 48.12 48.12 48.12 48.12 营业外支出 0.43 0.00 0.00 0.00 其他 65.18 65.18 65.18 65.18 利润总额 208.37 252.82 309.49 371.63 资产总计 2264.75 2554.88 2896.90 3396.19 所得税 25.56 32.87 40.23 48.31 流动负债 670.35 795.88 868.64 1044.61 净利润 182.80 219.96 269.26 323.31 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.19 -0.27 -0.32 -0.38 应付账款 193.47 238.64 249.03 306.67 归属母公司净利润 183.00 220.23 269.58 323.69 其他 476.89 557.24 619.61 737.94 EBITDA 293.12 313.68 370.75 432.80 非流动负债 11.46 11.46 11.46 11.46 EPS（元/股） 0.83 0.99 1.22 1.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 11.46 11.46 11.46 11.46 经营活动现金流 264.22 396.26 351.53 539.27 负债合计 681.81 807.33 880.09 1056.06 净利润 182.80 219.96 269.26 323.31 少数股东权益 -0.15 -0.42 -0.74 -1.11 折旧摊销 83.76 58.75 58.75 58.75 归属母公司股东权益 1583.08 1747.97 2017.55 2341.24 财务费用 0.02 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 2264.75 2554.88 2896.90 3396.19 投资损失 -0.96 -0.97 -0.85 -1.22 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -30.49 115.44 21.01 154.78 营业收入 23.90% 18.79% 18.20% 18.11% 其它 29.09 3.08 3.36 3.65 营业利润 10.17% 21.14% 22.41% 20.08% 投资活动现金流 -22.39 -2.11 -2.51 -2.43 归属母公司净利润 7.04% 20.35% 22.41% 20.08% 资本支出 -83.58 -3.08 -3.36 -3.65 毛利率 31.89% 31.62% 32.57% 32.74% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率 12.04% 12.20% 12.63% 12.84% 其他 61.19 0.97 0.85 1.22 ROE 11.56% 12.60% 13.36% 13.83% 筹资活动现金流 758.69 -55.34 0.00 0.00 ROIC 11.60% 12.69% 13.46% 13.91% 短期借款 -50.01 0.00 0.00 0.00 P/E 17.36 14.42 11.78 9.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.01 1.82 1.57 1.36 其他 808.70 -55.34 0.00 0.00 EV/EBITDA 14.50 4.75 3.08 1.39 现金净增加额 1000.52 338.81 349.02 536.84 PS 2.09 1.76 1.49 1.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这