7月工业企业利润宏观点评报告：工业利润再承压，新旧能源成亮点

证 券 研2022年08月29日 究 报工业利润再承压，新旧能源成亮点 告—7月工业企业利润宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《从工业数据看中观行业景气度》2022-08-18 宏观研究 2022年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 48929.5亿元，同比下降1.1%，年内首度出现负增。 投资要点 ▌高温以及原材料利润下行是主因 工业企业利润累计同比增速年内首度转负，主要有两大原因：一方面，全国范围内的高温天气与个别地区的限电对工业生产造成一定影响；另一方面，受制于地产需求下行与成本压力较大等因素影响，钢铁、建材等原材料加工行业利润降幅明显扩大，对工业企业利润形成明显拖累。 ▌工业企业主动加速去库存，去库压力犹存 产成品存货增速连续三个月下行，但仍处在相对高位。7月产成品存货同比增速为16.8%，相较上月增速环比下行2.1个百分点，连续三个月下行，主要由价格因素推动，但仍高于2020年疫情后峰值，当前库存去化压力仍存。产成品周转 天数为18.4天，与上月持平。 ▌中游制造利润占比持续提升，上游采矿再度上行 中游制造利润占比持续提升。从上下游利润分配角度，中游制造/上游采矿/公用事业利润占比分别相较上月环比提升1.17/0.39/0.28个百分点。从不同类型企业来看，国企利润占比有在7月有所回升。 ▌新旧能源为结构亮点 能源产业链表现不俗，国内持续高温天气结合海外能源价格高企使得能源板块在量价两端均保持快速增长。汽车链修复明显，新能源购置税减免政策对需求的催化作用持续显现，而地产链景气修复仍需等待。 ▌汽车制造/传统发电景气边际改善幅度较大 从盈利预测的维度看，汽车制造与电力、热力生产和供应业景气7月边际改善幅度较大，分别对应于申万行业的整车/汽车零部件与火力发电/水利发电等。从绝对景气水平来看，化学原料及制品/电气机械及器材占优，对应于申万行业的化工 /电网设备/光伏等。 ▌风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 正文目录 事件：3 评论：3 1、高温以及原材料行业利润下行是主因3 2、工业企业主动加速去库存，去库压力犹存3 3、中游制造利润占比持续提升，上游采矿再度上行4 4、新旧能源为结构亮点5 5、汽车制造/传统发电景气边际改善幅度较大7 6、风险提示7 图表目录 图表1：7月工业企业利润延续量稳价跌特征3 图表2：产成品存货增速连续三个月下行4 图表3：中游制造利润占比持续提升4 图表4：国有企业利润占比有所回升5 图表5：7月能源相关行业呈现高景气6 图表6：汽车制造/电力、热力生产和供应业景气边际改善幅度较大7 事件： 2022年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，累计同比增速年内首度转负。 评论： 1、高温以及原材料行业利润下行是主因 工业企业利润累计同比增速年内首度转负主要有两大原因：一方面，全国范围内的高温天气与个别地区的限电对工业生产造成一定影响；另一方面，受制于地产需求下行与成本压力较大等因素影响，钢铁、建材等原材料加工行业利润降幅明显扩大，对工业企业利润形成明显拖累（负向拉动2.2个百分点）。 拆分“量价利”来看，量稳价跌的特征依然存在。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.5%/7.2%/6.39%，较6月分别环比+0.1pct，-0.5pct，-0.1pct。价格对工业企业利润增长的拉动作用减弱，根据统计局测算价格涨幅回落因素导致1—7月份规模以上 工业企业利润增速较上半年回落2.3个百分点。 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 图表1：7月工业企业利润延续量稳价跌特征 -50 PPI:全部工业品:累计同比(%)工业增加值:累计同比(%) 工业企业:营业收入利润率:累计同比(%)工业企业:利润总额:累计同比(%) 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、工业企业主动加速去库存，去库压力犹存 产成品存货增速连续三个月下行，但仍处在相对高位。7月产成品存货同比增速为 16.8%，相较上月增速环比下行2.1个百分点，连续三个月出现下行，主要由价格因素推动， 但仍高于2020年疫情后峰值，当前库存去化压力仍存。产成品周转天数为18.4天，与上月持平。 图表2：产成品存货增速连续三个月下行 30 25 20 15 10 5 0 -5 工业企业:产成品存货:同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、中游制造利润占比持续提升，上游采矿再度上行 中游制造利润占比持续提升。从上下游利润分配角度，中游制造/上游采矿/公用事业利润占比分别相较上月环比提升1.17/0.39/0.28个百分点，其中中游制造受益于原材料成本下降，连续三个月实现利润占比提升，而下游消费/上游原材料利润占比则出现环比下行。从不同类型企业来看，国企利润占比有在7月有所回升，相较上月环比上行0.62个百分点，私营工业企业利润占比亦有微升，后续仍需关注局部地区疫情对不同性质/规模企业造成的非对称影响。 图表3：中游制造利润占比持续提升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0% 上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：国有企业利润占比有所回升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019-05 0% 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0% 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 国有及国有控股工业企业:利润占比股份制工业企业:利润占比 私营工业企业:利润占比 外商及港澳台商工业企业:利润占比（右轴） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、新旧能源为结构亮点 能源产业链表现不俗。1—7月份，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。其中新旧能源表现抢眼，煤炭采选/油气开采利润1-7月累计同比分别为141%/119%,虽较6月有所回落但依然保持高增，而新能源比重较高的电气机械及器材制造业亦录得18%的同比增速，国内持续高温天气结合海外能源价格高企使得能源板块在量价两端均保持快速增长。 汽车链修复明显，地产链仍需等待。1-7月汽车制造利润总额累计同比增速为-14.4%，较上月环比大幅提升11.1个百分点，新能源购置税减免政策对需求的催化作用持续显现。此外，汽车需求的回暖也带动了通用设备制造业、电气机械制造业营收端增速的上行。反观地产链，除了上文提到的原材料加工业中的黑色金属业利润明显承压外，带有地产后周期性质的金属制品业以及家居制造业在营收增速在7月再次下行，地产链景气修复仍需等待。 图表5：7月能源相关行业呈现高景气 产业链 营收（累计同比） PPI（当月同比） 数量(工业增加值，当月同比） 利润率 2022年7月 2022年6月 营收增速变化 2022年7月 2022年6月 PPI增 速变化 2022年7月 2022年6月 数量增速变化 2022年7 月 2022 年6月 利润率增速变化 上游采矿业 煤炭采选 52.4% 57.1% -4.7% 20.7% 31.4% -10.7% 11.0% 11.2% -0.2% 26.7% 24.2% 2.5% 油气开采 48.3% 49.6% -1.3% 43.9% 54.4% -10.5% 4.5% 3.6% 0.9% 32.8% 25.1% 7.7% 黑色采矿 -16.7% -12.8% -3.9% -25.6% -17.9% -7.7% 4.0% 16.2% -12.2% -70.6% -5.2% -65.4% 有色采矿 19.2% 22.1% -2.9% 6.5% 9.5% -3.0% 6.8% 8.0% -1.2% 5.7% 52.1% -46.4% 非金属采矿 5.4% 5.6% -0.2% 6.8% 6.2% 0.6% -1.1% -1.7% 0.6% 8.1% 23.5% -15.4% 上游原材料加工 燃料加工 23.3% 23.6% -0.3% 28.6% 34.7% -6.1% -9.5% -9.6% 0.1% -116.1% -53.7% -62.3% 化工制造 18.2% 19.9% -1.7% 10.6% 13.8% -3.2% 4.7% 5.4% -0.7% -36.3% 18.3% -54.6% 医药制造 -1.8% -0.6% -1.2% 0.7% 0.7% 0.0% -10.3% -8.5% -1.8% -55.9% -49.2% -6.8% 化纤制造 9.2% 10.6% -1.4% 5.4% 8.8% -3.4% -3.6% 2.5% -6.1% -113.6% -31.7% -81.9% 橡胶塑料 1.1% 1.4% -0.3% 1.6% 2.4% -0.8% -1.5% 1.0% -2.5% -10.4% 6.1% -16.5% 非金属矿物 制品 2.2% 3.1% -0.9% 2.4% 3.1% -0.7% -3.8% -3.7% -0.1% -22.7% -12.4% -10.3% 黑色冶炼 -6.0% -3.6% -2.4% -9.5% -3.7% -5.8% -4.3% 0.6% -4.9% -188.0% -93.8% -94.2% 有色冶炼 16.0% 18.4% -2.4% 1.9% 8.2% -6.3% 2.3% 4.9% -2.6% -64.4% -33.9% -30.4% 金属制品 3.6% 5.0% -1.4% 1.6% 2.9% -1.3% -2.3% 0.1% -2.4% -11.2% 4.8% -16.0% 中游制造业 通用设备 -3.0% -3.7% 0.7% 0.9% 1.2% -0.3% -0.4% 1.1% -1.5% 8.6% 13.6% -5.0% 专用设备 1.4% 0.9% 0.5% 0.7% 1.0% -0.3% 4.0% 6.0% -2.0% -1185.8% -23.8% -1162.1% 汽车制造 -0.3% -4.2% 3.9% 0.3% 0.3% 0.0% 22.5% 16.2% 6.3% 71.3% 40.8% 30.5% 交运设备 1.8% 0.3% 1.5% 1.5% 1.8% -0.3% 7.6% 6.7% 0.9% 5.6% -12.2% 17.8% 电气机械 21.4% 21.0% 0.4% 4.1% 5.0% -0.9% 12.5% 12.9% -0.4% 9.2% 6.7% 2.5% 电子通信 7.9% 7.7% 0.2% 0.0% 0.7% -0.7% 7.3% 11.0%