新签订单高增82.8%，装配式建筑业务稳健发力

新签订单高增82.8%，主要经营指标稳健增长。1-6月实现营业收入336.89亿元，同比+6.4%，实现归母净利润6.2亿元，同比+7.6%。工程施工业务新签合同676.5亿元，同比增长82.8%，新签合同中基建项目订单占比63.0%； 国有资金来源的项目占比达91.2%。公司新签订单增速高速增长，订单质量持续改善，为公司业绩持续增长提供支撑，订单后续转化为业绩可期。 工程施工收入增长19.5%，基建工程占比提升支撑整体毛利率企稳。公司上半年工程施工业务实现营业收入265.4亿元，同比+19.5%，实现毛利21.8亿元，同比+40.3%，工程施工业务毛利率8.2%，同比增加1.2个百分点。从收入构成来看，基建工程占比48.4%，房建工程占比30.3%，自2019年开始，相对毛利较高的基建业务占比持续上升，房建工程新签合同中国有资金来源的项目比例提升，支撑施工业务毛利率企稳。 地产业务承压，拿地增长90.7%彰显长期信心。受宏观经济环境影响，公司地产承压明显，上半年房地产业务实现营业收入23.8亿元，同比-42.5%，毛利2.7亿元，同比-59.42%，毛利率11.27%，同比减少4.7个百分点。上半年公司新增土地储备面积459.51亩，期末土地储备面积824.51亩。上半年新收储土地459.51亩，同比+90.73%，目前房地产在建项目平稳运行，新拿地项目均实现按期开发建设。 装配式建筑业务稳健发力，装配式新签订单增长228.4%。合肥市“十四五”装配式建筑发展规划明确：到2025年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过30%，实现全产业链年产值2000亿元。上半年公司铜陵PC基地投产运营，六安基地开工建设，装配式建筑投产基地总数达到6个。上半年装配式建筑产品新签合同额4.2亿元，同比增长228.4%。 风险提示：宏观经济下行风险，地产行业系统性风险，装配式建筑政策变化风险，重大安全事故风险。 投资建议：“稳增长”持续推动一系列重大项目落地，公司作为安徽建筑龙头，有望持续受益于基建投资增长，装配式建筑在稳经济的环境下持续承压，但行业转型升级的大趋势仍未改变，公司持续发力装配式建筑，后续业绩具有较大弹性。预测公司2022/2023年EPS为0.74/0.98元，给予2022年合理估值区间9-10倍，对应目标价6.66-7.40元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新签订单高增82.8%，主要经营指标稳健增长。1-6月实现营业收入336.89亿元，同比+6.4%，实现归母净利润6.2亿元，同比+7.6%。工程施工业务新签合同676.5亿元，同比增长82.8%，新签合同中基建项目订单占比63.0%；国有资金来源的项目占比达91.2%。公司新签订单增速高速增长，订单质量持续改善，为公司业绩持续增长提供支撑，订单后续转化为业绩可期。 图1：公司工程新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度新签合同额结构（单位：亿元） 图3：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 工程施工收入增长19.5%，基建工程占比提升支撑整体毛利率企稳。公司上半年工程施工业务实现营业收入265.4亿元，同比+19.5%，实现毛利21.8亿元，同比+40.3%，工程施工业务毛利率8.2%，同比增加1.2个百分点。从收入构成来看，基建工程占比48.4%，房建工程占比30.3%，自2019年开始，相对毛利较高的基建业务占比持续上升，房建工程新签合同中国有资金来源的项目比例提升，支撑施工业务毛利率企稳。上半年新落地多项重大投资建设项目，业务范围覆盖高速公路投资、产业园区建设、新型城镇化建设等大体量、高能级项目，基建项目平均合同额达到3.04亿元，环比增加1.04亿元。 图5：公司施工业务收入及增速（单位：亿元，%） 图6：公司基建和房建收入占比变化（单位：%） 图7：公司基建、房建、工程施工毛利率（单位：%） 图8：公司单项目平均合同额（单位：亿元） 地产业务承压，拿地增长90.7%彰显长期信心。公司地产业务受宏观经济环境影响较大，上半年房地产业务实现营业收入23.8亿元，同比-42.5%，毛利2.7亿元，同比-59.42%，毛利率11.27%，同比减少4.7个百分点。上半年公司新增土地储备面积459.51亩，期末土地储备面积824.51亩。上半年新收储土地459.51亩，同比+90.73%，目前房地产在建项目平稳运行，新拿地项目均实现按期开发建设。 图9：公司房地产业务收入及增速（单位：亿元，%） 图10：公司新增土地储备（单位：亩） 装配式建筑业务稳健发力，新签订单增长228.4%。合肥市“十四五”装配式建筑发展规划明确：到2025年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过30%，实现全产业链年产值2000亿元。上半年公司铜陵PC基地投产运营，六安基地开工建设，装配式建筑投产基地总数达到6个。上半年装配式建筑产品新签合同额4.2亿元，同比增长228.4%。 表1：公司装配式建筑基地建设情况 投资建议：“稳增长”整持续推动一系列重大项目落地，公司作为安徽建筑龙头，有望持续受益于基建投资增长，装配式建筑在稳经济的环境下持续承压，但行业转型升级的大趋势仍未改变，大力布局装配式建筑的企业后续具有较大弹性。预测公司2022/2023年EPS为0.74/0.98元，给予2022年合理估值区间9-10倍，对应目标价6.66-7.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值情况 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）