2022年中报业绩点评：价格传导逐步兑现，多业务发展齐头并进

证券研究报告|2022年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 公司2022H1盈利13.59亿元，同比-9%。公司2022H1实现营收149.26亿元同比+128%；对应Q2实现营收81.92亿元，同比+127%，环比+22%。2022H1公司实现归母净利润13.59亿元，同比-9%；对应Q2实现归母净利润8.38亿元，同比-1%，环比+61%。2022H1公司毛利率为14.96%，同比-10.34pct；净利率为8.45%，同比-16.55pct。 公司Q2积极顺价议价，动力储能业务盈利能力稳步修复。2022H1公司动力储能电池业务实现营收102.62亿元，同比+164%。我们预计2022H1公司动力储能电池出货量超11GWh，Q2预计出货量接近6GWh，环比增长近20%。随着新增产能持续落地，公司2022年动力储能电池销量有望突破27GWh。Q2公司动力储能电池销售单价有望超0.95元/Wh，环比上涨近10%；毛利率近14.3%，环比提升6pct；电池单Wh毛利修复至0.14元以上。展望下半年随着锂资源和主材布局持续落地，公司盈利能力有望稳中向好。 公司锂原电池增长稳定，小圆柱电池贡献显著增量。2022H1公司消费电池业务实现营收46.20亿元，同比增长73%。2022H1锂原电池业务营收10.63亿元，同比+24%；毛利率为34.53%，同比-6.48pct。原材料上涨下公司未向下游进行大幅价格调整，盈利能力小幅波动。小圆柱电池方面，公司2022H1出货超4亿颗，现有小圆柱产能已达15亿颗，并积极向各领域拓展客户。 公司产能高速扩张，持续加码原料布局稳价保供。2022年以来公司先后在匈牙利、云南等地进行产能扩张，现有产能总规划超过260GWh。2021年以来，锂盐价格持续走高，公司先后通过收购大华化工股权、收购金昆仑锂业股权、成立合资公司金海锂业、收购兴华锂盐、与蜂巢能源&川能动力建立锂盐合资厂、与紫金锂业&瑞福锂业建设锂盐合资厂等方式，在锂资源方面广泛布局。我们预计公司2022年锂盐权益自供率约25%。展望2023年金海锂业1万吨项目有望快速达产，同时2万吨剩余产能规划有望在H2建成，锂盐权益自供率有望超过35%。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司消费电池业务稳健增长创造良好的现金流，动力储能业务加速推进抢占市场份额。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润32.29/63.16/93.18亿元，同比增速为11/96/48%，摊薄EPS为1.70/3.33/4.91元，当前股价对应PE分别为60/30/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,162 16,900 36,747 65,206 94,111 (+/-%) 27.3% 107.1% 117.4% 77.4% 44.3% 净利润(百万元) 1652 2906 3229 6316 9318 (+/-%) 8.5% 75.9% 11.1% 95.6% 47.5% 每股收益（元） 0.87 1.53 1.70 3.33 4.91 EBITMargin 14.1% 7.8% 6.5% 9.3% 11.1% 净资产收益率（ROE） 13.3% 14.4% 13.4% 21.5% 24.8% 市盈率（PE） 115.8 66.2 59.6 30.5 20.6 EV/EBITDA 120.0 102.9 67.2 33.7 22.3 市净率（PB） 11.48 9.43 8.16 6.45 4.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价101.30元 总市值/流通市值192369/186392百万元 52周最高价/最低价152.90/52.45元 近3个月日均成交额3054.78百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亿纬锂能（300014.SZ）-业务稳步推进，资源端布局优化盈利》 ——2022-07-20 《亿纬锂能（300014.SZ）-产能扩张加速，实控人认购定增彰显信心》——2022-06-09 《亿纬锂能-300014-2021年三季报点评：原料涨价盈利承压，一体化布局持续完善》——2021-10-30 《亿纬锂能-300014-深度报告：动力电池厚积薄发，多元业务齐头并进》——2021-10-10 亿纬锂能（300014.SZ）-2022年中报业绩点评 价格传导逐步兑现，多业务发展齐头并进 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2022H1实现营收149.26亿元，同比+128%；对应Q2实现营收81.92亿元，同比+127%，环比+22%。2022H1公司实现归母净利润13.59亿元，同比-9%；对应Q2实现归母净利润8.38亿元，同比-1%，环比+61%。公司2022H1本部业务实现归母净利润9.21亿元，同比+60%。2022H1公司毛利率为14.96%，同比-10.34pct；净利率为8.45%，同比-16.55pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司期间费用率稳步下行。2022H1公司期间费用率为9.31%，同比-4.16pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.10%（-0.81pct）、2.22%（-0.25pct）、5.96% （-2.45pct）、0.03%（-0.66pct）。公司财务费用率稳步下降主要系美元汇率变动下确认汇兑收益1.29亿元所致。 2022H1公司计提1.19亿元资产减值损失，同比增加1.07亿元，主要系存货规模 增加后计提增多；计提信用减值损失0.62亿元，同比减少0.29亿元，主要系收到客户回款，进行一定冲减。公司2022H1实现其他收益2.30亿元，主要系获得政府相关补贴。 公司2022H1实现投资净收益3.92亿元。思摩尔国际2022H1实现营收56.53亿元，同比-19%；实现净利润13.85亿元，同比-52%。2022H1亿纬锂能投资收益中，思摩尔国际贡献4.38亿元，金昆仑锂业贡献0.17亿元，兴华锂盐贡献0.46亿元，SK新能源贡献-0.69亿元。联营企业SK新能源出现较多亏损，主要系原材料上涨下该公司涨价相对滞后，在Q2计提大量减值损失所致。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 动力储能电池业务：Q2积极顺价议价，盈利能力稳步修复 2022H1公司动力储能电池业务实现营收102.62亿元，同比+164%。我们预计2022H1公司动力储能电池出货量超11GWh，Q2预计出货量接近6GWh，环比增长近20%。随着新增产能的持续落地，公司2022年动力储能电池销量有望突破27GWh。 公司Q2积极传导成本压力，盈利能力稳步提升。Q2以来，公司积极落地与客户的协商，产品价格调整传导成本压力。Q2公司动力储能电池销售单价有望超0.95元/Wh，环比上涨近10%；毛利率达到近14.3%，环比提升近6pct；电池单Wh毛利修复至超0.14元。展望下半年，随着锂资源和主材布局的持续落地，公司盈利能力有望稳中向好。 1）磷酸铁锂电池：2022年以来公司磷酸铁锂电池出货结构持续优化，乘用车和储能领域出货占比显著提升。2022H1公司磷酸铁锂电池出货量预计超7GWh，其中Q2出货量超4GWh，环比增长超30%。动力电池客户方面，公司与小鹏密切合作，吉利商用车、三一汽车、南京金龙等客户合作稳定。公司乘用车客户未来5年意向性订单约160GWh，有望推动业务快速放量。储能方面，公司与华为、林洋、PowinEnergy等客户密切合作，积极布局通信、电力、家储等多市场。 2）三元软包电池：公司软包电池主要供应戴姆勒、小鹏、现代起亚等，客户销量稳定增长持续贡献订单。2022H1公司三元软包电池出货量预计超过4GWh，Q2出货量超2GWh，环比略增。公司软包电池客户相对集中且以海外客户为主，盈利能力表现相对稳定。 3）三元方形电池：2021年公司已建成2.5GWh产能，2022年6月10GWh产线建成，合计产能约12.5GWh。我们预计2022年下半年开始公司有望给哪吒等客户开始供应，2023年批量供应宝马等客户。 4）大圆柱电池：公司大圆柱电池国内现有产能规划20GWh，年底部分产能将建成开始试生产。同时公司在匈牙利新建动力电池厂，就近配套海外客户需求。目前，公司已获得成都大运定点，并在国内新势力车企和海外车企获得意向性订单。 图7：公司动力及储能电池业务营收（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 消费电池业务：锂原电池增长稳定，小圆柱电池贡献显著增量 2022H1公司消费电池业务实现营收46.20亿元，同比增长73%；主要系小圆柱电池出货量增长所致。 1）锂原电池：公司是全球锂原电池领军企业之一，2022H1实现营收10.63亿元，同比+24%；毛利率为34.53%，同比-6.48pct。在原材料上涨情况下，公司作为行业领军企业，积极与客户沟通，为了供应链的长期可持续发展，并未向下游进行大幅价格调整，因而盈利能力出现小幅波动。 2）小圆柱电池：我们预计2022H1公司小圆柱电池出货量超4亿颗，Q2出货约2亿颗，环比略增。公司荆门圆柱二期项目（7.5亿颗电池）在2022Q2建成投产，公司现有小圆柱产能已达到15亿颗，主要供给电动工具客户，后续向电踏车等领域扩展。受疫情及通胀因素影响，海外电动工具等需求增速在上半年略有放缓。随着下半年电动工具企业库存快速消耗，公司电池出货有望稳步增长。 3）小消费电池：公司TWS电池下游需求持续向好，与三星、小米等客户紧密合作，但受到消费电子需求低迷影响，收入略有波动。 图8：公司消费电池业务营收（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司产能高速扩张，持续加码原料布局稳价保供 公司产能高速扩张，远期规划饱满。2022年以来公司先后在匈牙利、云南等地进行产能扩张。目前，公司荆门基地规划产能153GWh、成都基地规划产能50GWh、惠州潼湖基地规划产能20GWh、云南曲靖&玉溪规划产能20GWh、亿纬集能建成产能10GWh、林洋合资10GWh，公司已公告动力+储能电池产能规划超260GWh，有望在全球电动化浪潮下快速抢占市场份额。 表1：公司动力和储能锂电池产能规划表（GWh） 基地 规划产能 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 惠州潼湖铁锂：乘用 20 20 20 20 20 成都基地 50 20 35 50 云南曲靖 10 10 10 云南玉溪 10 10 10 荆门一期：方形铁锂 2 2 2 2 2 2 2 2 2 荆门中试：方形三元 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 荆门宝马配套：方形三元 10 10 10 10 10 荆门扩建：乘用车三元 15 5 10 15 15 荆门