海外市场实现高增，看好下半年疫后复苏公司表现

海外市场实现高增，看好下半年疫后复苏公司 表现 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 23.59亿元，同比增长33.07%；经调整净利润3.76亿元，同比下 降13.54%。 产品工艺升级叠加疫情促销，公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为58.1%，同比下降4.92pct，主要有以下两点原因：1）公司产品工艺升级，原材料及OEM加工成本上升；2）公 司在疫情期间举办促销活动以促进销售。 业务拓展带动费用率上涨，公司净利率同比大幅下行。费用率方面，报告期内，公司销售费用率为29.39%，同比提升5.71pct，主要是因为公司持续进行业务拓展，新招员工带动福利开支提升， 同时，线上线下渠道宣传推广增加；管理费用率为13.68%，同比提升0.16pct。净利率方面，2022年上半年，公司经调整净利率为15.95%，同比下降8.6pct。 国内市场快速成长，线上渠道表现亮眼。报告期内，受疫情影响，国内市场实现营收22.02亿元，同比增长28.58%。其中，线下渠道实现营收10.96亿元，同比增长21.8%（零售店8.92亿元， +32.5%，308家，较21年末+23；机器人商店2.04亿元，-10.1%， 1,916间，较21年末+55）；受益于会员规模持续提升，线上渠道 实现营收9.78亿元，同比增长46.77%（抽盒机5.44亿元，+67.2%； 天猫2.45亿元，+11.8%；京东0.7亿元，+50%；其他1.19亿元， +58.1%）。我们认为，公司上半年稳步扩张，当前疫情形势得到较大改善，下半年业绩有望得到快速修复。 海外市场实现高增，未来将持续贡献业绩增量。报告期内，公司港澳台地区及海外市场实现营收1.57亿元，同比增长161.68%。其中，线下渠道实现营收0.39亿元，同比增长1,065.1%；线上渠 道实现营收0.35亿元，同比增长190.46%；批发及其他实现营收 0.83亿元，同比增长86.7%。我们认为，公司持续拓展港澳台地区及海外市场，伴随品牌、产品用户接受度提升，及公司渠道建设进一步发展，未来有望维持高速成长。 头部IP推新增长强劲，潮玩艺术化、会员运营持续推进。报告期内，公司自主产品实现营收21.56亿元，同比增长36.23%。其中，自有IP实现营收15.28亿元，同比增长69.73%，占比提升至64.8%，同比提升13.9pct。SKULLPANDA、Molly、Dimoo营收分别同比 增长152.27%、98.31%、45.59%。同时，公司持续推进潮玩艺术化以打造高端产品线，上半年MEGA珍藏系列实现营收1.93亿元，超过去年全年营收。公司通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大，截至报告期末，累计会员数达到2,305.9万人，新增347.9万人，贡献销售比例为93.1%，复购率达到47.9%。 投资建议：公司为我国潮流行业龙头，具备丰富IP资源及较强IP 泡泡玛特(9992.HK) 推荐首次覆盖 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.26 泡泡玛特恒生指数 20% 0% -20% -40% -60% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -80% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 运营能力，持续推进渠道布局，探索海外市场，将充分受益于潮玩行业成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.62 /0.89/1.09元/股，对应PE为31X/22X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 4,491 5,895 7,590 9,262 同比增速（%） 78.66 31.27 28.75 22.03 归母净利润 854 868 1,246 1,523 同比增速（%） 63.20 1.54 43.57 22.29 EPS(元/股) 0.61 0.62 0.89 1.09 PE 73.35 31.09 21.66 17.71 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/26收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,757 7,989 9,865 11,644 营业收入 4,491 5,895 7,590 9,262 现金 5,265 6,507 7,470 9,229 其他收入 40 0 0 0 应收账款及票据 171 200 306 326 营业成本 1,732 2,415 3,078 3,694 存货 789 591 1,219 1,019 销售费用 1,106 1,562 1,859 2,315 其他 532 691 870 1,069 管理费用 558 766 987 1,204 非流动资产 1,566 1,520 1,475 1,432 研发费用 0 0 0 0 固定资产 366 348 331 314 财务费用 -7 0 0 0 无形资产 744 706 671 638 除税前溢利 1,171 1,180 1,695 2,078 其他 457 465 473 481 所得税 317 313 449 554 资产总计 8,324 9,509 11,340 13,076 净利润 855 867 1,245 1,523 流动负债 1,093 1,411 1,996 2,209 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 854 868 1,246 1,523 应付账款及票据 266 282 512 448 EBIT 1,135 1,151 1,666 2,049 其他 827 1,129 1,484 1,761 EBITDA 1,570 1,207 1,719 2,099 非流动负债 411 411 411 411 EPS（元） 0.61 0.62 0.89 1.09 长期债务 0 0 0 0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 其他 411 411 411 411 成长能力 负债合计 1,504 1,822 2,407 2,620 营业收入 78.66% 31.27% 28.75% 22.03% 普通股股本 1 1 1 1 归属母公司净利润 63.20% 1.54% 43.57% 22.29% 储备 6,971 7,838 9,084 10,607 获利能力 归属母公司股东权益 6,818 7,686 8,931 10,454 毛利率 61.43% 59.03% 59.45% 60.12% 少数股东权益 2 2 2 2 销售净利率 19.03% 14.72% 16.41% 16.45% 股东权益合计 6,820 7,688 8,933 10,456 ROE 12.53% 11.29% 13.95% 14.57% 负债和股东权益 8,324 9,509 11,340 13,076 ROIC 12.14% 11.01% 13.70% 14.36% 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 779 1,221 940 1,737 资产负债率 18.06% 19.16% 21.22% 20.04% 净利润 854 868 1,246 1,523 净负债比率 -77.20% -84.65% -83.62% -88.27% 少数股东权益 0 0 0 0 流动比率 6.18 5.66 4.94 5.27 折旧摊销 435 55 53 50 速动比率 5.46 5.24 4.33 4.81 营运资金变动及其他 -510 298 -358 163 营运能力 总资产周转率 0.59 0.66 0.73 0.76 投资活动现金流 -648 22 23 22 应收账款周转率 35.97 31.73 30.01 29.32 资本支出 -334 0 0 0 应付账款周转率 9.07 8.82 7.76 7.69 其他投资 -314 22 23 22 每股指标（元） 每股收益 0.61 0.62 0.89 1.09 筹资活动现金流 -436 0 0 0 每股经营现金流 0.56 0.87 0.67 1.24 借款增加 0 0 0 0 每股净资产 4.86 5.50 6.39 7.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -209 0 0 0 P/E 73.35 31.09 21.66 17.71 其他 -227 0 0 0 P/B 9.19 3.51 3.02 2.58 现金净增加额 -416 1,243 963 1,759 EV/EBITDA 36.57 16.96 11.35 8.45 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何