细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎

公司研究 报机械设备通用设备 2022-08-27 公司点评报告 买入/首次美畅股份(300861) 昨日收盘价：65.68 告细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎 走势比较 14% 3% 21/8/27 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 太(7%) 平(18%) 洋(28%) 证(38%) 券美畅股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)480/242限总市值/流通(百万元)31,527/15,891公12个月最高/最低(元)98.44/53.90司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入15.38 亿元，同比+86.09%；归母净利润6.66亿元，同比+81.19%；扣非归母 净利润6.24亿元，同比+97.85%。2022Q2实现营收8.72亿元，同比 +88.02%、环比+30.91%；归母净利润3.82亿元，同比+115.71%、环比 +34.06%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+113.15%、环比+32.78%。原材料价格波动下凸显盈利韧性，细线产品有望带来量利齐升。 2022年上半年公司综合毛利率为55.66%，期间费用率为6.66%（同比下降3.74pcts）。1）盈利方面：在上半年金刚线售价相比2021年小幅下降、原材料镍和金刚石微粉价格明显上涨的背景下，公司通过两 方面的降本措施使得毛利率维稳。其一，通过单机十二线技改、加快台机线速等措施提高生产效率，设备和厂房等固定成本、人工成本和制造费用得到摊薄。其二，在产品设计环节，通过调整工艺配方有效降低了材料消耗。2）量方面：通过扩产、生产线技改实现产能快速 提升，6月末金刚线产能相比2021年末提升43%至1亿公里/年，预计年底产能达到1.25亿公里/年。2022H1金刚线产量达到0.46亿公里，销量为0.40亿公里。3）中期来看：产品方面，公司36um和38um出货占比接近80%，34um和35um实现少量出货，细线化进程领先行业。薄片化与细线化带来更多线耗，金刚线需求增速将高于光伏新增装机增速。我们认为，公司有望凭借优质的细线化产品（36um及以下线径产品享有10%左右的溢价）和资深的客户资源实现量利齐升。 产业链延伸加强供应链管理能力，新技术+新领域打造成长引擎。1）公司向产业链上游延伸，投资建设年产能为2000吨的黄丝项目，该项目落地将进一步提升原材料的自供率。通过自建黄丝和母线环节，可以提升产品品质、加强供应链管理能力，进一步降低产品系统成本。 2）高碳钢丝基材细线化已接近其物理极限，钨丝具备线径细、强度高和耐磨损等特点，有望成为下一代主流技术。公司积极布局钨丝母线的研究，有先发优势。3）半导体切割领域有很好的发展前景，公司积极研发试验金刚石线在碳化硅半导体等领域的应用，若技术验证通过，将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：细线技术行业领先、新技术+新领域打造发展引擎， 看好中长期成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为32.58亿元、42.16亿元、52.11亿元；归母净利润分别为13.55亿元、16.60亿元、19.57亿元，对应EPS分别为3.39元、4.15元、4.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、金刚线细线化不及预期 细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1848 3258 4216 5211 （+/-%）53.36 76.30 29.40 23.60 净利润(百万元）763 1355 1660 1957 （+/-%）69.72 77.60 22.45 17.94 摊薄每股收益(元)1.91 3.39 4.15 4.89 市盈率(PE)34.39 19.38 15.83 13.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎3 货币资金 1495 177 1544 2967 4625 营业收入 1205 184832584216 5211 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 218 338 611 820 1071 营业税金及附加 14 16 32 42 51 应收和预付款项2513776408531059营业成本524828143919632560 流动资产合计 30623628 5168 6976 9128 管理费用 47 46 81 105 129 其他流动资产10982736237323362373销售费用266497126160 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用2(2)(26)(14)(23) 在建工程 19 69 94 127 158 公允价值变动 2 11 0 0 0 固定资产511625625625625投资收益275777109135 长期待摊费用 27 32 32 32 32 其他非经营损益 (6) (3)(60)(60) (60) 无形资产开发支出2539393939营业利润534900164920082357 资产总计 37124460 6025 786610049 所得税 76 134 230 284 336 其他非流动资产6867676767利润总额529897158919482297 应付和预收款项 80 158 257 350 462 少数股东损益 3 0 3 4 4 短期借款00000净利润453763135916641961 长期借款00000归母股东净利润450763135516601957 其他负债 178 285 392 477 586 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率56.54% 55.16% 55.83% 53.43% 50.88% 销售净利率37.31% 41.31% 41.60 % 39.37% 37.56% 销售收入增长率1.01% 53.29% 76.34 % 29.39% 23.62% EBIT增长率5.62% 59.62% 80.43 % 22.44% 16.01% 净利润增长率10.30% 69.72% 77.60 % 22.45% 17.94% ROE13.02% 19.00% 25.23 % 23.60% 21.77% ROA12.11% 17.11% 22.50 % 21.10% 19.48% ROIC107.74% 41.93% 114.6 3% 108.32 % 101.63 % EPS(X)1.20 1.91 3.39 4.15 4.89 PE(X)44.34 34.39 19.38 15.83 13.42 PB(X)6.16 7.74 4.89 3.74 2.92 PS(X)17.66 16.84 8.06 6.23 5.04 负债合计2584436498261048 股本 400 400 400 400 400 资本公积18321832183218321832 留存收益 12231786 3141 4801 6758 归母公司股东权益 股东权益合计 34544017537370328990 少数股东权益 0 0 3 7 11 负债和股东权益 37124460 6025 786610049 34544017537670409001 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E 经营性现金流 256 334 1375 1407 1614 融资性现金流 1617(209) 0 0 0 投资性现金流(748)(1471)(8)1645 现金增加额1125(1346)136714231658EV/EBITDA(X)34.5034.3017.0113.0910.48 资料来源：WIND，太平洋证券 细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。