短期疫情扰动，中长期不改成长逻辑

公司发布2022年中报业绩。（1）22H1：实现营收1.12亿/yoy-84.79%，归母净利润-0.29亿/yoy-107.7%，扣非后归母净利润为-0.99亿/yoy-131.0%；（2）22Q2：营收0.26亿/yoy-93.8%，归母净利润0.09亿/yoy-96.15%，扣非后归母净利润-0.59亿/yoy-131.2%，多次局部爆发疫情，园区间歇性闭园，扰动经营表现。 存量项目疫情略有扰动，新项目蓄势待发，看好中长期稳健发展。（1）杭州项目：22H1实现收入0.21亿/yoy-92%，暑期针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，较2020年首年推出夜游活动接待量翻倍，打开本地游周边游市场，引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，承办第六届王者荣耀全国大赛开赛仪式暨杭州城市选拔赛，多活动吸引年轻客群。（2）丽江及三亚项目：分别实现营收0.12亿/yoy-82%、0.43亿/yoy-56%，暑期旺季丽江千古情日均4-5场演出，恢复至2019年的7成以上，三亚项目春节表现火爆、客流同比增长49%，近期海南疫情爆发对项目经营略有扰动，随着疫情阶段性稳定，杭州持续推进演艺王国模式，丽江及三亚展现千古情的品牌力，看好存量旗舰项目中长期稳健成长。（3）上海项目：2021年开业首年便取得7000万营收，21年11月进行闭园整改，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目，该项目重新开业或成为催化剂，未来有望向其他城市推广城市演艺，打开成长天花板。（4）其他项目：桂林千古情节假日期间表现亮眼；九寨及张家界项目21年快速恢复但22年持续闭园，相较于疫情之前的2019年，我们认为西安、张家界、九寨（重新开业）、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2023~25年有望展现出良好业绩弹性及成长性。 组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革，员工进行结构性优化，管理流程标准化、垂直化、扁平化管理，内部形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整，原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组，拓展外部合作的院校、剧团等，吸引编创的专业人才、北舞等院校人才，不断完善创作架构，支撑演艺公司平台化、生态化发展，上半年重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，并对《佛山千古情》进行优化。 投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏，我们调整2022-2024年归母净利润为1.19亿/8.64亿/15.49亿，8月26日收盘价对应23/24年PE分别为38X/21X，看好疫情后消费复苏，上海项目开园迎来催化，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。 财务报表分析和预测