短期疫情扰动，中长期不改成长逻辑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 宋城演艺(300144.SZ) 2022年08月28日 买入（维持） 所属行业：休闲服务/景点 当前价格(元)：12.72 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.93 -9.01 4.76 相对涨幅(%) -2.15 -1.44 2.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《宋城演艺（300144.SZ）：业绩符合预期，静待需求复苏、项目升级》，2022.4.23 2.《宋城演艺（300144.SZ）：疫情不减经营韧性，静待演艺王国扬帆起航》，2022.1.22 3.《宋城演艺（300144.SZ）2021年三季报点评-疫情影响旅游恢复，长期看好演艺王国大升级》，2021.10.25 宋城演艺（300144.SZ）：短期疫情扰动，中长期不改成长逻辑 单击或点击此处输入文字。 投资要点  公司发布2022年中报业绩。（1）22H1：实现营收1.12亿/yoy-84.79%，归母净利润-0.29亿/yoy-107.7%，扣非后归母净利润为-0.99亿/yoy-131.0%；（2）22Q2：营收0.26亿/yoy-93.8%，归母净利润0.09亿/yoy-96.15%，扣非后归母净利润-0.59亿/yoy-131.2%，多次局部爆发疫情，园区间歇性闭园，扰动经营表现。  存量项目疫情略有扰动，新项目蓄势待发，看好中长期稳健发展。（1）杭州项目：22H1实现收入0.21亿/yoy-92%，暑期针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，较2020年首年推出夜游活动接待量翻倍，打开本地游周边游市场，引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，承办第六届王者荣耀全国大赛开赛仪式暨杭州城市选拔赛，多活动吸引年轻客群。（2）丽江及三亚项目：分别实现营收0.12亿/yoy-82%、0.43亿/yoy-56%，暑期旺季丽江千古情日均4-5场演出，恢复至2019年的7成以上，三亚项目春节表现火爆、客流同比增长49%，近期海南疫情爆发对项目经营略有扰动，随着疫情阶段性稳定，杭州持续推进演艺王国模式，丽江及三亚展现千古情的品牌力，看好存量旗舰项目中长期稳健成长。（3）上海项目：2021年开业首年便取得7000万营收，21年11月进行闭园整改，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目，该项目重新开业或成为催化剂，未来有望向其他城市推广城市演艺，打开成长天花板。（4）其他项目：桂林千古情节假日期间表现亮眼；九寨及张家界项目21年快速恢复但22年持续闭园，相较于疫情之前的2019年，我们认为西安、张家界、九寨（重新开业）、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2023~25年有望展现出良好业绩弹性及成长性。  组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革，员工进行结构性优化，管理流程标准化、垂直化、扁平化管理，内部形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整，原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组，拓展外部合作的院校、剧团等，吸引编创的专业人才、北舞等院校人才，不断完善创作架构，支撑演艺公司平台化、生态化发展，上半年重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，并对《佛山千古情》进行优化。  投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏，我们调整2022-2024年归母净利润为1.19亿/8.64亿/15.49亿，8月26日收盘价对应23/24年PE分别为38X/21X，看好疫情后消费复苏，上海项目开园迎来催化，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,614.69 流通A股(百万股)： 2,287.69 52周内股价区间(元)： 11.25-17.04 总市值(百万元)： 33,258.91 总资产(百万元)： 9,504.08 每股净资产(元)： 2.87 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 903 1,185 682 2,375 3,799 (+/-)YOY(%) -65.4% 31.3% -42.5% 248.4% 59.9% 净利润(百万元) -1,752 315 119 864 1,549 (+/-)YOY(%) -230.8% 118.0% -62.1% 624.3% 79.2% 全面摊薄EPS(元) -0.67 0.12 0.05 0.33 0.59 毛利率(%) 60.9% 51.1% 54.5% 55.8% 62.8% 净资产收益率(%) -23.6% 4.1% 1.6% 10.8% 17.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-082021-122022-04宋城演艺沪深300 公司点评 宋城演艺（300144.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,185 682 2,375 3,799 每股收益 0.12 0.05 0.33 0.59 营业成本 580 310 1,050 1,413 每股净资产 2.92 2.89 3.07 3.48 毛利率% 51.1% 54.5% 55.8% 62.8% 每股经营现金流 0.29 0.08 0.70 0.90 营业税金及附加 22 14 48 76 每股股利 0.05 0.08 0.15 0.19 营业税金率% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 价值评估(倍) 营业费用 66 20 119 190 P/E 118.84 278.75 38.49 21.48 营业费用率% 5.6% 3.0% 5.0% 5.0% P/B 4.90 4.40 4.14 3.66 管理费用 256 307 214 323 P/S 30.39 52.81 15.16 9.48 管理费用率% 21.6% 45.0% 9.0% 8.5% EV/EBITDA 61.04 47.06 19.40 12.28 研发费用 41 20 71 114 股息率% 0.3% 0.6% 1.2% 1.5% 研发费用率% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 207 115 1,011 1,830 毛利率 51.1% 54.5% 55.8% 62.8% 财务费用 -1 -18 20 12 净利润率 26.6% 17.5% 36.4% 40.8% 财务费用率% -0.1% -2.7% 0.8% 0.3% 净资产收益率 4.1% 1.6% 10.8% 17.0% 资产减值损失 -10 0 0 0 资产回报率 3.2% 1.3% 8.5% 13.6% 投资收益 182 102 133 140 投资回报率 2.1% 1.2% 9.8% 15.5% 营业利润 372 139 994 1,820 盈利增长(%) 营业外收支 -29 -20 -21 -22 营业收入增长率 31.3% -42.5% 248.4% 59.9% 利润总额 344 119 973 1,798 EBIT增长率 37.7% -44.4% 776.7% 81.1% EBITDA 594 714 1,708 2,633 净利润增长率 118.0% -62.1% 624.3% 79.2% 所得税 41 14 127 270 偿债能力指标 有效所得税率% 12.0% 12.0% 13.0% 15.0% 资产负债率 19.0% 15.6% 18.6% 18.2% 少数股东损益 -13 -14 -18 -21 流动比率 2.7 3.1 2.0 2.6 归属母公司所有者净利润 315 119 864 1,549 速动比率 2.7 3.1 2.0 2.5 现金比率 2.5 1.1 1.0 1.7 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,859 358 794 1,600 应收帐款周转天数 0.7 2.0 2.0 2.0 应收账款及应收票据 2 4 13 21 存货周转天数 7.9 8.0 8.0 6.5 存货 13 7 23 25 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 其它流动资产 134 641 740 832 固定资产周转率 0.4 0.2 0.8 1.2 流动资产合计 2,008 1,010 1,570 2,478 长期股权投资 1,678 1,678 1,678 1,678 固定资产 2,697 2,897 3,054 3,156 在建工程 405 477 457 452 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,713 1,923 2,130 2,334 净利润 315 119 864 1,549 非流动资产合计 7,819 8,300 8,645 8,946 少数股东损益 -13 -14 -18 -21 资产总计 9,827 9,310 10,214 11,424 非现金支出 413 598 697 802 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -129 -59 -89 -95 应付票据及应付账款 482 187 460 542 营运资金变动 163 -424 373 129 预收账款 8 6 18 31 经营活动现金流 750 220 1,828 2,365 其它流动负债 258 134 295 382 资产 -685 -1,095 -1,057 -1,120 流动负债合计 748 326 774 955 投资 648 -500 -50 -50 长期借款 270 270 270 270 其他 0 102 133 140 其它长期负债 853 853 853 853 投资活动现金流 -37 -1,493 -974 -1,030 非流动负债合计 1,123 1,123 1,123 1,123 债权募资 -12 0 0 0 负债总计 1,871 1,450 1,897 2,079 股权募资 0 0 0 0 实收资本 2,615 2,615 2,615 2,615 其他 -184 -228 -418 -528 普通股股东权益 7,645 7,564 8,038 9,087 融资活动现金流 -196 -228 -418 -528