19年业绩符合预期，疫情短期扰动不改全年成长逻辑

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鹏鼎控股（002938） 证券研究报告 2020年03月31日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,311.43 流通A股股本(百万股) 268.16 A股总市值(百万元) 71,007.15 流通A股市值(百万元) 8,237.85 每股净资产(元) 8.58 资产负债率(%) 31.28 一年内最高/最低(元) 54.95/21.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 联系人 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《鹏鼎控股-季报点评:Q3转固折旧短期影响业绩，看好5G业绩弹性》 2019-10-31 2 《鹏鼎控股-半年报点评:19H1业绩环比改善明显，淡季表现优于同期》 2019-08-14 3 《鹏鼎控股-公司点评:19H1业绩凸显稳健+弹性，全年成长逻辑不变》 2019-07-06 股价走势 19年业绩符合预期，疫情短期扰动不改全年成长逻辑 事件：公司公告19年年报实现营收266.15亿元，yoy+2.94%，归母净利润29.2亿元，yoy +5.54%，计划20年营收/利润/净利润同比增长0-10%。 点评：19年业绩符合预期，小年业绩凸显经营稳健。具体看，公司通讯用板类产品实现营收入198.98 亿元，yoy-2.54%，营收占比为75%，yoy-4%，公司通过拓展新客户及产品如加深和华为的合作以及研发出5G天线类产品并成为主供之一，抵消了部分大客户小年销量下滑带来的影响；消费电子及计算机板块业务实现营收67.04 亿元，yoy+23.59%，营收占比为25%，yoy+4%，主要受tws及可穿戴行业崛起客户产品高增长带动。公司精益化持续推进，盈利能力持续提升，毛利率23.83%，yoy+0.64 %，净利率10.99%，yoy+0.27%，（若考虑到公司关停营口工厂计提减值2.11亿元，净利率提升幅度更大），人均营收及净利润连续3年正增长，19年同比增加4%、7%。此外，公司持续进行5G研发投入，持续产能全球化布局，预计20年印度产线投产贡献营收。 疫情短期扰动供给，积极展望全年业绩表现。受春节提早、疫情影响，公司复工率/招工/物流交通等方面受影响较大，20年1/2月营收分别yoy-8.95%、yoy-42.30%，目前公司已全面复工。判断需求目前仍比较旺盛，疫情主要影响供给端，后期有望通过排班弥补前期产能不足。此外Q1原本为淡季（18年Q1营收占比全年18.95%），叠加SE2有望推出/TWS耳机/可穿戴等带动需求提升，Q1有望超越悲观预期。全年看逻辑依然顺畅：1) 苹果ID +通讯双重创新周期，销量有望修复+产品价值量提升；2) 安卓主板升级HDI进展顺利；3) tws及可穿戴高增长；4) miniLED背光板进展顺利有望引入新增量。 中长期看好公司产能释放+竞争力提升+新动能下成长，持续构建“OneAvary”产品体系。公司为全球FPC龙头，中长期逻辑顺畅，5G建设加速，公司将受益于消费子5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑。身为苹果的核心供应商，有望持续受益1) 精密度价值量提升；2) 日本企业投资意愿低，软板供应商份额有望集中公司份额提升，在新产品导入商更有竞争力；4)非苹果厂商的跟随升级红利（18年与华为开展全面战略合作）。目前，公司扩产按序推进，淮安三期厂房建设完成，秦皇岛HDI部分投产， 20年印度产能也预计投产，产能充足+需求增长，保障公司中长期业绩成长。 投资建议：根据指引及扩产/行业情况，将公司20、21年净利润从35.35、40.82亿元调至31.74、35.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户销量不及预期、可穿戴增速放缓、扩产缓慢 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,854.78 26,614.63 28,182.23 31,070.91 34,908.79 增长率(%) 8.08 2.94 5.89 10.25 12.35 EBITDA(百万元) 6,147.60 6,835.35 4,150.87 4,694.23 5,258.06 净利润(百万元) 2,771.22 2,924.61 3,174.36 3,568.21 4,080.02 增长率(%) 51.65 5.54 8.54 12.41 14.34 EPS(元/股) 1.20 1.27 1.37 1.54 1.77 市盈率(P/E) 25.62 24.28 22.37 19.90 17.40 市净率(P/B) 3.97 3.58 3.15 2.79 2.44 市销率(P/S) 2.75 2.67 2.52 2.29 2.03 EV/EBITDA 5.64 14.40 14.82 12.12 10.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-5%11%27%43%59%75%91%2019-042019-082019-12鹏鼎控股元件沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,303.48 6,790.79 10,165.34 14,298.50 17,342.97 营业收入 25,854.78 26,614.63 28,182.23 31,070.91 34,908.79 应收票据及应收账款 5,403.11 6,195.07 6,567.09 7,675.81 8,415.88 营业成本 19,858.57 20,271.93 21,457.95 23,635.64 26,527.19 预付账款 89.26 198.17 78.93 226.30 127.46 营业税金及附加 156.66 123.45 171.91 189.53 212.94 存货 2,229.66 1,998.73 2,757.53 2,481.42 3,282.87 营业费用 305.70 377.23 332.55 366.64 411.92 其他 1,420.22 1,241.05 2,220.50 281.95 1,270.56 管理费用 910.28 1,067.94 1,127.29 1,090.59 1,221.81 流动资产合计 16,445.73 16,423.82 21,789.40 24,963.98 30,439.74 研发费用 1,222.88 1,351.75 1,333.02 1,491.40 1,675.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.90 (179.96) (69.13) (145.12) (215.27) 固定资产 7,830.35 9,158.30 9,054.03 8,850.14 8,573.48 资产减值损失 129.53 (312.94) 89.25 93.00 99.00 在建工程 700.11 695.90 453.54 320.13 222.08 公允价值变动收益 (1.00) (0.79) 0.85 (0.30) (0.08) 无形资产 1,755.66 1,722.68 1,649.55 1,576.43 1,503.31 投资净收益 100.97 34.11 0.00 0.00 0.00 其他 621.63 855.49 850.93 846.37 841.81 其他 (313.05) 453.33 (1.70) 0.61 0.16 非流动资产合计 10,907.74 12,432.37 12,008.05 11,593.06 11,140.67 营业利润 3,404.32 3,428.58 3,740.24 4,348.92 4,975.49 资产总计 27,353.47 28,856.19 33,797.45 36,557.04 41,580.41 营业外收入 6.97 10.87 6.00 8.00 9.00 短期借款 2,052.91 2,253.54 1,500.00 1,000.00 500.00 营业外支出 53.84 9.70 23.53 36.00 45.00 应付票据及应付账款 4,875.75 4,069.82 7,027.93 7,165.72 8,906.29 利润总额 3,357.46 3,429.74 3,722.72 4,320.92 4,939.49 其他 2,491.83 2,561.63 2,576.18 2,791.14 2,935.05 所得税 586.24 505.13 548.36 752.70 859.47 流动负债合计 9,420.49 8,884.99 11,104.11 10,956.87 12,341.35 净利润 2,771.22 2,924.61 3,174.36 3,568.21 4,080.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,771.22 2,924.61 3,174.36 3,568.21 4,080.02 其他 45.34 141.95 141.95 141.95 141.95 每股收益（元） 1.20 1.27 1.37 1.54 1.77 非流动负债合计 45.34 141.95 141.95 141.95 141.95 负债合计 9,465.83 9,026.93 11,246.05 11,098.81 12,483.29 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 2,311.43 2,311.43 2,311.43 2,311.43 2,311.43 成长能力 资本公积 12,043.92 12,214.38 12,214.38 12,214.38 12,214.38 营业收入 8.08% 2.94% 5.89% 10.25% 12.35% 留存收益 15,571.42 17,506.88 20,239.96 23,146.80 26,785.68 营业利润 59.18% 0.71% 9.09% 16.27% 14.41% 其他 (12,039.13) (12,203.44) (12,214.38) (12,214.38) (12,214.38) 归属于母公司净利润 51.65% 5.54% 8.54% 12.41% 14.34% 股东权益合计 17,887.64 19,829.25 22,551.39 25,458.23 29,097.11 获利能力 负债和股东权益总计 27,353.47 28,856.19 33,797.45 36,557.04 41,580.41 毛利率 23.19% 23.83% 23.86% 23.93% 24.01% 净利率 10.72% 10.99% 11.26% 11.48% 11.69% ROE 15.49% 14.75% 14.08% 14.02% 14.02% ROIC 23.48%