购买：Titan第四季度的运营前景超出了我们的预期

2017年4月5日Titan Q4的运营前景声明指出珠宝收入增长势头强劲我们认为，这应导致共识收入和收益增长估计的上调泰坦的吸引力在于珠宝的长期结构性机遇以及持续的收入增长势头泰坦（Titan）的第四季度运营声明表明珠宝业务增长势头强劲：Titan Q4的运营声明表明1）需求环境和消费者信心 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）530.00500.00分享价格（印度卢比）上/下491.75+7.8%（截至2017年4月5日）市场数据市值（INRm）436,569市值（美元）6,705BBGTTAN IN该季度恢复了相当大的增长（取消货币化后），并且销售对300万个ADTV（美元）9RICTITN.BO所有业务领域。 2）珠宝成长特别突出。塔尼什克财务和比率（INR）零售收入增长超过40％，甚至超过管理层的年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e自己的期望3）镶嵌促销活动也非常成功，这将援助汇丰每股收益7.779.6712.0114.51汇丰EPS（上）-9.4411.6914.12本季度利润率。 4）Golden Harvest的入学和兑换也正在进行中跟踪。变化（％）-2.42.72.85）手表部门也表现良好。外表：高级商品和服务税共识每股收益8.469.4411.3913.42PE（x）63.350.840.933.9（GST）对泰坦（Titan）等有组织的珠宝商而言具有长期利好影响，一些股息收益率（％）0.40.51.01.4在短期内实现增长，但该公司仍然对应该能够至EV / EBITDA（x）46.934.027.322.5净资产收益率（％）21.022.824.124.7在来年的青少年中实现了总体收入的最高增长。52周价格（INR）从现在开始，泰坦的投资案例：泰坦的股票大幅上涨珠宝收入增长势头保持稳定，我们认为仍然有一些结构性因素使泰坦保持乐观。1)目前包括黑消费税在内的管制黑钱的监管制度将加速从无组织珠宝向有组织珠宝的过渡，泰坦将成为这一新政权的主要受益者。2）婚礼分部是美国最大的珠宝分部560.00415.00270.0004/1610/1604/17 目标价：530.00最高：465.80最低：303.30当前：491.75资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计印度（珠宝市场的60％），泰坦的C1-1.5 %%可以忽略不计市场 分享。泰坦现在提供a）更好的定价整体和数量折扣b）购买旧黄金的有吸引力的计划，这是购买婚礼的关键因素。 c）重点放在婚礼上的收藏和新传播。我们估计，Titan在未来8到10年内很有可能在婚礼市场上获得5％的份额。仅此一项就可能将珠宝收入增长轨迹加速到c18-20%. （请参阅我们最近的报告“购买：婚礼聚焦，以释放价值，2017年3月1日”）3）尽管股价上涨，但长期收益增长预期中的估值价格仍在14-15％的范围内，这仍与基本面保持同步。我们认为婚礼领域的成功将继续增加Titan的结构吸引力。在此运营前景之后，我们已修改了估算，将目标价从500卢比提高至530卢比，同时维持买入评级。阿米特·萨切德娃*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+9122 2268 1240消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：泰坦有限公司（TTAN IN）购买：Titan第四季度的运营前景超出了我们的预期买进股本纺织品，服装和奢侈品印度自由浮动47% 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年4月5日2财务与估值：泰坦公司有限公司购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.93.42.82.4收入112,779125,225149,453176,124EV / EBITDA46.934.027.322.5息税折旧摊销前利润9,31412,59815,56818,753PE *63.350.840.933.9折旧及摊销-996-1,092-1,167-1,252PB12.510.89.17.8营业利润/息税前利润8,31811,50614,40117,501FCF产率（％）0.72.11.21.6净利息-423-389-475-567股息收益率（％）0.40.51.01.4PBT8,54310,75814,69917,848*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT8,54311,76314,69917,848税收-1,649-2,905-4,035-4,967净利6,8947,85410,66412,880发行人信息汇丰净利润6,8948,58710,66412,880股价（INR）491.75免费浮动47%价格相对480.00430.00380.00330.00280.00201520162017泰坦公司有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数480.00430.00380.00330.00280.00资料来源：汇丰银行注：于2017年4月5日收盘价现金流量摘要（INRm）目标价（印度卢比）530.00部门纺织品，服装与奢侈品经营现金流量5,80310,8186,9738,830产品资本支出-2,552-1,539-1,655-1,740路透社（公平）TITN.BO国家印度投资产生的现金流量-1,502-892-880-825彭博（股票）TTAN IN分析员阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）股利-4,758-2,351-2,836-5,198净变化债务954 -7,576 -3,257-2,807自由现金流权益3,095 9,279 5,3187,090市值（美元）6,705联系+9122 2268 1240有形固定资产8,9579,4059,89310,381当前资产51,68063,23776,43490,192现金及其他1,3178,89312,15014,957总资产63,65475,65789,340103,584经营负债26,53032,02537,88044,442债务总额1,1311,1311,1311,131净债务-186 -7,762 -11,020-13,826股东的资金34,90040,40348,23255,913比率，增长和每股分析年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入-5.311.019.317.8息税折旧摊销前利润-18.935.323.620.5营业利润-21.438.325.221.5PBT-18.625.936.621.4汇丰每股收益-15.524.624.220.8比例（％）鱼子21.022.824.124.7资产回报率11.811.713.313.8EBITDA利润率8.310.110.410.6营业利润率7.49.29.69.9EBITDA /净利息（x）22.032.432.833.1净债务/权益-0.5-19.2-22.8-24.7净债务/ EBITDA（x）0.0-0.6-0.7-0.7来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）7.778.8512.0114.51汇丰每股收益（摊薄）7.779.6712.0114.51DPS2.202.654.866.94账面价值39.3145.5154.3362.98 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年4月5日3Titan Q4 FY17e预览INRm2016财年第四季度2017财年第三季度2017财年第四季度同比变化（％）净销售额24,67639,26031,93529.4%息税折旧摊销前利润2,1453,7353,21750.0%EBITDA利润率8.7%9.5%10.1%1.4%净利润干净1,8912,5642,27320.2%我们预计2017财年第四季度收入同比增长c29％，EBITDA同比增长c50％（部分由于基数有利）在珠宝方面，我们预计在Titan的努力和良好的基础的推动下，销售同比增长约36％。我们预计PBIT将增长c34％。由于贸易渠道的增加，我们预计手表业务将有所改善，占销售额的50％珠宝行业中镶嵌珠宝的珠宝组合和利润轨迹是需要寻找的关键统计数据。资料来源：公司数据和汇丰银行的估算订正估计数我们将2017/18/19财年的盈利预测提高了c3％，反映出消费者需求好于预期。我们对泰坦有长期的积极看法。我们将公允价值基数从2017年2月前延至2017年3月，将盈利预测的变化与估值前瞻性结果的前瞻性结转到新的公允价值估计530卢比（从INR500起）。估值与风险我们使用DCF方法对股票进行估值，股票成本为9.0％，其中包括2.5％的无风险利率，6.5％的市场风险溢价，1的beta以及3.5％的最终增长率（全部不变）。我们新的目标价530印度卢比意味着，当前股价有7.8％的上涨空间。由于我们认为Titan的长期结构性增长前景良好，并且有可能享受更高的消费需求，从而导致强劲的盈利增长，因此我们给予“买入”评级。下行风险我们的估计和评级包括（1）宏观经济严重放缓，导致可支配支出下降； （2）黄金价格的高波动性； （3）品牌珠宝价格破坏性竞争，因为尽管竞争可能会增加该细分市场的渗透率，但也可能导致利润下降。 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年4月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Amit Sachdeva，Kuldeep Gangwar，CFA和Karen Choi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票