全球周期注释：在全球需求疲软的情况下，中国推动的反弹将迅速消退

2022年8月4日 投资解决方案与可持续发展美国 瑞士信贷经济学 全球周期笔记：中国驱动的反弹将迅速消退在全球需求疲软的情况下 全球知识产权势头正从6月份的低谷反弹。这贡献者 反弹几乎完全由中国驱动，因为活动在第二季度后恢复 停工。世界其他地区的工业生产已经减弱并将未来几个月可能会进一步收缩。 反弹后，低于趋势的增长将在2023年上半年恢复。 商品消费萎缩，投资前景恶化。在 简而言之，全球需求太弱，无法维持生产的加速。央行进一步收紧政策将增加下行压力。 库存正从顺风转为逆风。具有历史意义的全球库存增加发生在上半年。许多零售商和 批发商正在迅速积压并可能减少订单因此。 下半年商品价格应有下行压力。过量的库存、供应链压力缓解、需求疲软、 大宗商品价格均表明商品价格面临下行压力即将到来的几个季度。 图1：全球工业生产动能 赵文哲 2123251798 wenzhe.zhao@credit-suisse.com 彼得·弗利 2123257946 peter.foley@credit-suisse.com 杰里米·施瓦茨 2125386419 jeremy.schwartz@credit-suisse.com 维罗妮卡·罗哈罗娃 442078834971 veronika.roharova@credit-suisse.com 阿尔贝托·J·罗哈斯 +12125387925 alberto.rojas@credit-suisse.com 动量=3m/3m年化增长率。虚线为预测。 15% 5% -5% -15% 90 95 00 05 10 15 20 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 重要信息 这不是研究。请参阅重要披露并联系您的信用 瑞士代表了解更多详情。本报告代表投资策略部的观点 瑞士信贷，并没有按照旨在促进独立性的法律要求进行准备的投资研究。它不是瑞信研究部的产品和投资策略的观点 部门可能与瑞士信贷研究部和信贷其他部门的观点存在重大差异 瑞士，即使它引用了已发表的研究建议。瑞士信贷制定了多项政策来促进瑞士信贷的独立性’s瑞士信贷的研究部门’s投资策略-等部门 管理利益冲突，包括与传播投资研究之前的交易相关的政策。这些政策不适用于本报告中包含的投资策略师的观点。 目录 短暂的反弹3 全球商品需求9 领先指标13 主要经济体增长展望15 我们15 中国17 欧元区19 日本21 新兴市场（中国除外）................................................................. ................................................23 附录25 预测表27 短暂的反弹 全球知识产权势头正从6月的低谷-4%反弹至峰值 9月为4.5%。在那之后，我们预计它将陷入一段时期 持续低于趋势的增长至少持续到2023年上半年。 中国驱动的反弹 全球工业生产的加速几乎完全反映了 改善中国的活动，部分制造业已重新启动 在第二季度大流行关闭之后。刺激驱动的中国人工业生产增长应保持全球增长势头 下半年。然而，由于支出以基础设施为重点，我们期望它在世界其他地方的活动几乎没有传递，并且到年底基本耗尽。 图2：全球IP势头反弹主要受中国驱动 动量=3m/3m年化增长率 15% 全球的 全球x中国 10% 5% 0% -5% -10% 15 16 17 18 19 20 21 22 23 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 除中国外的全球工业生产将收缩 除中国外，全球工业生产前景较弱。下半年产量将收缩仅增长1% 明年。 欧洲将成为主要拖累：我们预计欧元区工业生产将收缩从现在到明年3月，大约4%。不利因素可能更大 如果彻底的天然气短缺促使配给造成严重的破坏。 我们预计美国工业生产在其余时间将基本持平年，一直是2022年上半年的力量源泉。 2022年8月4日 图3：区域对全球知识产权势头的贡献 动量=3m/3m年化增长率 15% 10% 5% 欧元区 其余的EMDM的其余部分日本 我们中国全球的 0% -5% -10% 181920212223 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 中国驱动的反弹可能仅对盈利提供有限的支持 因为一次性中国重新开放是当前全球经济的主要驱动力工业生产反弹，可能不支持发达经济体盈利 与历史上的情况一样多。图4显示美国收益通常密切关注全球商品部门的波动。 图4：商品行业波动对收益很重要 美国标准普尔500指数收益 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 全球IP增长率yoy%(lhs) 实际收益yoy%(Shiller)(rhs) 8084889296000408121620 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics®、RobertShiller股市数据 需求太弱，无法维持生产加速 我们认为支持全球商品需求回升的催化剂很少，这在第二季度收缩。全球商品消费下降 连续五个月和更高的能源价格将继续挤压 随着家庭从大流行时期的商品购买中转出收入。 全球投资低于大流行前的趋势，但上行空间迫在眉睫 似乎不太可能，因为金融环境收紧和对经济衰退的担忧加剧动物精神。我们预计全球政策利率将继续上升，直到良好到明年，因此家庭和企业不太可能找到喘息的机会 货币政策。 需求实力有限。中国的刺激措施很可能是 短暂的，对刺激全球活动几乎没有作用。商品出口新兴经济体抵消了部分发达经济体的需求疲软 最近，但由于实力是以牺牲商品进口商为代价的，这渠道提供有限的总体上行空间。 日志卷索引。发达经济体的消费品需求加权和计算 发达国家的商品消费使用灵活的权重，基于 需求的每个组成部分使用的制造附加值。最新估计是2022年6月。 15 宫缩5个月或更长时间 DM消费品需求(y/y%) 10 5 0 -5 -10 '72'77'82'87'92'97'02'07'12'17'22 图5：发达经济体的消费品需求正在收缩 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 全球供应问题正在缓解 我们的供应压力表表明大流行的供应冲击是近两年来首次放宽。图6中的热图编译 衡量供应压力是否正在恶化的指标（积极的分数）或缓和（负分数）。 7月各项指标均值转负，创历史新低 自大流行开始以来。中国第二季度的停工仅导致没有有意义地传递到发达国家的临时中断 经济体，表明未来中国Covid-19浪潮对全球的影响供应链应该受到限制。 图6：全球供应压力正在缓解 四类供应压力指标的Z分数。正（红色）分数表示恶化 时间 价格 体积 存货 平均 1月20日 2月20日 20年3月 4月-20日 5月20日 6月20日 7月20日 8月20日 9月20日 10月20 日 11月20日 12月20日 1月21日 2月21日 3月21日Apr-21 5月21日 6月21日 87月2211日 9月21日 10月21日 11月21日 12月21日 1月22日 2月22日 3月22日Apr-22 5月22日 6月22日 7月22日 资料来源：瑞士信贷、BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务、HaverAnalytics® 供给压力。负（绿色）分数表示供应压力有所缓解。详细的输入表附录中提供了完整的方法。 -0.4 -0.3 0.4 0.0 -0.1 2.0 -0.3 0.7 0.2 0.6 1.0 -0.6 1.4 -0.1 0.4 0.0 -0.5 2.2 -0.9 0.2 -0.9 0.0 2.1 -1.2 0.0 -0.6 1.1 1.8 -1.4 0.2 -0.2 1.1 -0.6 0.4 0.2 0.0 1.1 -1.7 1.3 0.2 0.1 0.5 -2.5 1.8 0.0 0.1 0.6 -2.5 1.4 -0.1 0.5 0.6 -2.1 1.0 0.0 0.6 1.0 -1.1 0.8 0.3 0.6 1.3 -0.7 0.4 0.4 0.7 1.5 0.0 0.4 0.7 1.0 1.2 0.1 0.9 0.8 1.3 1.1 0.2 1.0 0.9 1.4 1.1 0.1 1.0 0.9 1.4 1.5 0.4 1.2 1.1 1.4 1.6 0.6 0.9 1.1 1.5 1.7 0.8 0.3 1.1 1.7 1.5 1.0 0.0 1.0 1.6 1.2 0.9 0.1 1.0 1.2 0.9 0.5 -0.2 0.6 1.1 0.6 -0.4 -0.3 0.2 0.8 0.4 -0.8 -0.2 0.0 0.9 0.1 -0.6 0.0 0.1 0.9 0.4 0.1 -0.4 0.3 1.7 0.7 0.6 -0.6 0.6 1.2 1.0 0.7 -0.7 0.6 0.1 0.7 0.5 -0.8 0.1 0.0 0.3 -0.1 -1.1 -0.2 库存已从顺风转为逆风 库存增加不太可能支持未来几个季度的增长。我们判断后大流行重建到“正常”库存水平现在大致 完毕。在对大流行最敏感的行业，零售商和批发商库存迅速积压，因此可能会减少订单。 近期备受瞩目的公司过度建股引起关注 收益报告。宏观数据以压倒性优势讲述了一个更广泛的故事，即快速并在2022年上半年实现全球同步库存。 压力–尤其是在汽车领域–但在背面，我们展示了六个指标调查、硬库存数据和国民账户表明将有 补货的推动力不大。 图7：G3库存构建，根据 国民账户数据，是几十年来最大的 GDP库存变化，SAAR十亿美元。Q2数据初步。 我们日本欧元区全部的 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 000204060810121416182022 图8：美国零售和批发库存目前为止超过大流行前水平 自2019年12月以来的库存累计变化 零售汽车零售前汽车批发的 制造业 建筑、采矿、其他全部的 2000 1000 0 -1000 -2000 Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-2 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics®资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics®、BEA 图9：美国库存与销售额的比率现在是处于历史高位 美国实际制造业、批发和零售库存与销售比率 图10：PMI调查显示库存迅速增加。 全球PMI库存指标在7月创下历史新高。 PMI制成品库存。50=扩张 54 1.6 全部的 防爆汽车 52 50 1.5 48 46 1.4 44 42 美国采购经理 欧人指元数区采购经理人指数日本采购经理人指数全球采购经理人指数 1.340 979901030507091113151719210709111315171921 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 资料来源：瑞士信贷、IHS 图11：欧元公司现在认为股票价格过高图12：亚洲库存近期也有所上升 判断库存过高与过低的欧元区制造商净百分比日本、韩国、台湾加权制造业库存出货比 251.3 20 1.2 15 101.1 51.0 0 0.9 -5 -100.8 000204060810121416182022050709111315171921 资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics®、欧盟委员会资料来源：瑞士信贷、HaverAnalytics® 商品价格应从这里面临下行压力 库存过剩、供应链压力缓解和需求疲软 暗示全球商品价格上行压力应该会逆转。最近的大宗商品价格走低应该会在短期内支撑这种下跌。 我们的模型表明耐用品价格可能在第三季度下跌。图13显示我们使用平均每季度美国耐用品PCE通胀估计 我们的供应压力表和商品价格的季度变化。