2022中报点评：Q2盈利修复超预期，全球布局打开海外增量空间

公司点评|宁德时代 公司点评|宁德时代 Q2盈利修复超预期，全球布局打开海外增量空间 公司评级买入 宁德时代（300750.SZ）2022中报点评 证券研究报告 2022年08月28日 题 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收1129.71亿元，同比+156.32%；实现归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。其中，22年Q2实现营业收入642.93亿元， 股票代码300750 前次评级买入 同比+158.12%，环比+32.08%；实现归母净利润66.75亿元，同比+163.90%，环比 评级变动维持 +347.16%。业绩超市场预期。 各项业务营收同比高增，利润率受原材料涨价影响有所下滑但Q2修复超预期。22H1公司实现动力/储能/锂电材料/其他业务营收分别为791/127/137/74亿元，同比增长 当前价格506.78 近一年股价走势 宁德时代创业板指 159.90%/171.41%/174.15%/88.17%，毛利率分别为15.04%/6.43%/20.65%/74.86%，同 比-7.96/-30.17/-0.50/+18.14pct。电池业务毛利率下滑系原材料涨价而电池价格传导较为滞后。22Q2公司销售毛利率和净利率分别为21.85%/11.97%，环比Q1分别上涨7.37/7.91pct，盈利快速修复。 全球布局产能积极扩张，布局上游降本保供应。22年以来公司积极扩产，其中厦门基 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% -34% 2021-082021-122022-04 地、山东济宁基地拟分别投资不超过130/140亿元建设电池生产线，匈牙利基地拟投 资不超过73.4亿欧元建设100GWh动力电池产能支撑海外业务发展。公司22H1电池产能 154GWh，在建产能100GWh，产量超125GWh，我们测算22年底公司电池产能超440GWh， 25年有望达到近1TWh。公司通过邦普在印尼投资镍、钴等资源以及废旧电池回收、正极材料等项目，项目总投资59.68亿美元，通过资源和产能全球布局实现降本保供应。 联手福特进军北美，匈牙利基地剑指欧洲。公司与福特达成全球战略合作，北美市场取得重大突破，匈牙利基地100GWh产能将强力支撑公司欧洲市场份额提升。公司22H1国内动力电池市场份额48%，全球份额34%，公司加强海外市场布局，海外业务有望迎来高增，看好公司长期市场竞争优势。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利275.64/466.92/594.67亿元，同比 +73.0%/+69.4%/+27.4%，对应EPS为11.29/19.13/24.37元，维持“买入”评级。风险提示：新增产能投放不及预期；原材料成本大幅上涨；新技术应用不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50,319 130,356 325,988 472,708 598,514 增长率 9.9% 159.1% 150.1% 45.0% 26.6% 归母净利润(百万元) 5,583 15,931 27,564 46,692 59,467 增长率 -29.3% 185.3% 73.0% 69.4% 27.4% 每股收益（EPS） 2.29 6.53 11.29 19.13 24.37 市盈率（P/E） 221.5 77.6 44.9 26.5 20.8 市净率（P/B） 18.4 14.0 11.0 7.8 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 宁德时代：股权激励利在长远，福特合作开创北美新局面—宁德时代（300750.SZ）公告点评2022-07-22 宁德时代：业绩超预期，充分库存为公司22年业绩打下基础—宁德时代（300750.SZ）2021年报点评2022-04-22 宁德时代：王者恒强，业绩大超预期—宁德时代（300750.SZ）2021年报业绩预告点评 2022-01-28 索引 内容目录 一、原材料上涨盈利承压，联动定价Q2快速修复3 二、锂电份额同比大幅提升，全球龙头地位稳固5 三、原材料下跌成本压力减轻，联动定价盈利持续好转7 四、联手福特进军北美，投资匈牙利剑指欧洲8 风险提示9 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比快速增长3 图2：2022H1公司归母净利润同比快速增加3 图3：2022H1公司盈利能力有所降低3 图4：2022H1公司期间费用率较去年末有所上涨3 图5：2022H1公司应收账款及存货周转率较上年末降低4 图6：2022H1公司固定资产周转率较上年末有所降低4 图7：2022H1公司资产负债率较上年末有所下降4 图8：2022H1公司短期偿债能力较上年末有所增强4 图9：2022H1公司研发费用同比增加5 图10：新能源汽车全球销量持续上涨5 图11：动力电池装机量逐年增加5 图12：2022H1中国动力电池装机量市场占比6 图13：2022H1年全球动力电池装机量市场占比6 图14：锂盐价格走势（万元/吨）7 图15：硫酸镍、硫酸钴价格走势（万元/吨）7 图16：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）7 图17：负极材料价格走势（万元/吨）7 图18：隔膜价格走势（元/平方米）8 图19：铜、铝价价格走势（万元/吨）8 表1：截至2022年8月宁德时代产能规划及预测（GWh）6 一、原材料上涨盈利承压，联动定价Q2快速修复 公司营收利润较去年末有所降低，但同比快速增长。2022H1公司实现营业收入1129.71亿元，同比+156.32%；归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。其中2022Q2实现营收642.93亿元，同比+158.12%，环比+32.08%，归母净利润66.75亿元，同比+163.90%，环比+347.16%。 图1：2022H1公司营业收入同比快速增长图2：2022H1公司归母净利润同比快速增加 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）同比（右轴） 2016201820202022H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）同比（右轴） 2016201820202022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利水平有所降低，期间费用率较去年末有所上涨。2022H1年公司毛利率18.68%，同比-8.58pct，净利率8.56%，同比-3.52pct。2022H1公司三大期间费用率（包含研发费用）合计10.20%，同比-2.02pct，期间费用率较去年末有所上涨，但公司控制费用的能力较去年同时期却有所提升。2022H1公司财务费用率-0.32%，同比+0.64pct；销售费用率3.07%，同比-0.54pct；管理费用（包含研发费用）为7.45%，同比-2.12pct。 图3：2022H1公司盈利能力有所降低图4：2022H1公司期间费用率较去年末有所上涨 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率财务费用率 管理费用率（包含研发） 2016201720182019202020212022H1 合计期间费用率（包含研发） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司各营运能力指标较上年末降低，但营运能力相较去年同期有所增加。2022H1公司存货周转1.59次，同比-0.13次；应收账款周转3.69次，同比+0.20次。2022H1公司总资产周转率0.29次，同比+0.05次，固定资产周转率2.18次，同比+0.21次。 图5：2022H1公司应收账款及存货周转率较上年末降低图6：2022H1公司固定资产周转率较上年末有所降低 存货周转率（次）应收账款周转率（次） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20142016201820202022H1 固定资产周转率（次）总资产周转率（次） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率有所下降，短期偿债能力有所增强。2022年公司资产负债率68.89%，同比+5.22pct，但相较上年末-1.01pct。2022H1公司流动比率与速动比率同比去年中期略有下降，分别为1.24与0.93，分别同比-13.29%和-20.51%，但相较上年末分别+4.20%和 +1.09%。 图7：2022H1公司资产负债率较上年末有所下降图8：2022H1公司短期偿债能力较上年末有所增强 资产负债率 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2016201720182019202020212022H1 资产负债率 2.5 2 1.5 1 0.5 0 流动比率速动比率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22H1公司研发费用同比增加，技术创新实力雄厚。2022H1公司研发费用金额为57.68亿元，占营业收入比例为5.11%，虽然较去年年底有所降低，但是同比106.46%。公司持续加大研发投入，研发项目增多及研发团队扩大，支出较上期显著增加。截至2022H1，公司拥有研发技术人员12,132名，其中，拥有博士学历的193名、硕士学历的2,233名； 公司及其子公司共拥有4,645项境内专利及835项境外专利，正在申请的境内和境外专 利合计7,444项。 图9：2022H1公司研发费用同比增加 研发费用（亿元）占营收比例（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022H1 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、锂电份额同比大幅提升，全球龙头地位稳固 新能源汽车销量同比高增，动力电池市场维持高景气。根据Marklines数据统计，22H1全球新能源汽车销量超420万辆，同比增长68%。根据EVTank预测，2025年全球新能源车销量将达2240万辆，2021-2025年全球新能源汽车销量的CAGR为37%，新能源汽车市场需求将持续增长。在下游新能源汽车需求带动下，动力电池装机量逐年增加，据SNE统计，22H1年全球动力电池装机量202GWh，同比+76%。 图10：新能源汽车全球销量持续上涨图11：动力电池装机量逐年增加 700 600 500 400 300 200 100 0 EVPHV同比增速 201720182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 350 300 250 200 150 100 50 0 全球动力电池装机量（GWh)yoy（右轴） 201720182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Marklines，西部证券研发中心资料来源：SNE，